出品 | 财访团

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

作为曾稳居国内乳品行业前三、承载几代人味觉记忆的老牌乳企，光明乳业凭借低温奶产品一度成为国产乳业标杆。

然而这家上海老牌国企正深陷业绩泥潭：根据上市公司公告称，2025年全年预亏1.2亿至1.8亿元，为2008年三聚氰胺事件后首次年度亏损、上市以来第二次全年亏损。更刺眼的是，公司已经连续五年未完成经营计划，海外与国内并购双双失利，董事长黄黎明、总经理贲敏等核心高管薪酬却近三年逆势大涨，且薪酬水平显著高于上海同类市属国企，权责利严重失衡的现状，也消耗了投资者的信心。

2025年由盈转亏，新莱特成业绩“黑洞”，单季亏超2亿拖垮全年

2026年1月，光明乳业发布2025年度业绩预告，交出上市以来最差答卷：预计归母净利润-1.2亿元至-1.8亿元，较2024年7.22亿元盈利大幅转亏，同比降幅116.62%至124.93%；扣非归母净利润-3700万元至-9700万元，核心盈利能力滑坡。

需要指出的是，光明乳业此次亏损与2008年行业系统性风险有本质区别，属于管理层决策失误导致的内生性亏损。2025年前三季度公司尚盈利8721.43万元，第四季度单季亏损却高达2.07亿至2.67亿元，业绩断崖式下跌直接扭转全年战局。

光明将亏损主因归咎于持股65.25%的新西兰子公司新莱特。该公司因生产基地故障引发存货报废、成本激增，成为吞噬利润的“黑洞”。回溯数据可见，新莱特早已积重难返：2021至2024年净利润分别为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元，四年累计亏损7.58亿元，仅2022年微利；2025年上半年再亏0.63亿元，持续侵蚀母公司利润。

雪上加霜的是，新莱特核心客户a2牛奶公司已明确，2027年起逐步转移生产基地，2028年完成全部迁出，后续盈利前景彻底归零。面对长期亏损，管理层止损行动严重滞后：2025年9月才宣布以12.1亿元向雅培出售新莱特北岛资产，交割却延至2026年4月，未能挽救 2025年业绩，充分暴露海外投资前瞻性不足、风险应对能力薄弱的硬伤。

连续五年经营计划“落空”，营收连降四年，行业地位岌岌可危

2025 年巨亏并非偶然，而是光明乳业连续五年未完成经营计划的必然结果，管理层执行力与计划可信度已遭市场严重质疑。

2025年光明乳业给自己定下的目标是营收261.96 亿元、归母净利润3.39亿元、净资产收益率超3.48%的目标，计划定的有零有整好像很科学，结果却是全面溃败：净利润由盈转亏，完成率为负；前三季度营收182.31亿元同比降1%，完成目标率不足70%、低于时序进度；前三季度净资产收益率仅0.91%，也是远低于目标值。

2021至2024年，光明乳业的年度经营计划同样频繁“跳票”：2021 年净利润完成率88.54%；2022年营收、净利润完成率仅88.79%、53.88%；2023至2024年净利润看似达标，实则依赖政府补贴、资产处置等非经常性损益，扣非净利润持续低迷，未形成可持续盈利模式。 

经营失序直接引发规模萎缩：2021至2024年营收从292.06亿元跌至242.78亿元，四年累计下滑16.87%，年均降幅超4%，上述4年间的营收增长目标无一达成；2025年前三季度同比再降1%，增长目标彻底落空。对比之下，伊利、蒙牛同期稳健增长，与光明的营收鸿沟持续扩大，这家昔日 “乳业老三” 的行业地位已岌岌可危，随时面临被后续企业超越的风险。

盈利效率远逊同行，国内并购再失利，投资决策连踩深坑

光明的困境不仅体现为规模下滑，更在于核心盈利能力大幅落后于行业，并购扩张接连失手，进一步印证管理层经营与整合能力短板。

财务数据显示，2021至2025年前三季度，公司销售毛利率徘徊在18%-20%，销售净利率除 2023年靠非经常性损益抬至3.14%外，其余年份均低于2%，2025年前三季度仅0.33%，盈利效率处于行业垫底水平。

反观头部企业，同期伊利的毛利率30%-36%、净利率超7%，蒙牛毛利率36%-42%、净利率约5%；即便区域乳企新乳业，毛利率24%-30%、净利率不低于3.6%，光明与同行差距已难以弥合。

海外投资折戟的同时，国内并购也沦为败笔。2021年光明以6.12亿元收购青海小西牛60% 股权，布局西北市场并设置2022至2024年业绩承诺。实际执行中，小西牛仅2022年达标，后两年均未完成，三年累计完成率93.32%。尽管原股东需支付业绩补偿，但金额有限，无法覆盖投资损失。更关键的是，收购后光明未能实现渠道、品牌与产品的有效整合，小西牛的本土优势未转化为集团增长动力，反而增加管理与整合成本，再度拖累整体盈利。

业绩颓势下高管逆势涨薪，薪酬远超同城国企引发投资者质疑

与业绩崩塌、计划落空、投资失利形成尖锐反差的是，光明乳业高管层近三年薪酬逆势上涨，“旱涝保收”的薪酬体系彻底违背上市公司权责利对等原则，引发投资者在互动平台上表达不满。

年报数据显示，2022至2024年公司董监高薪酬总额从898万元增至1009万元，三年涨幅12.4%。其中董事长黄黎明薪酬从86.8万元暴涨至172.9万元，涨幅99%；总经理贲敏从114.8 万元升至164万元，涨幅43%，核心高管薪酬增速与公司业绩表现完全背离。

2025年光明乳业的业绩都已经成这样了，不管是营收下滑，还是利润亏损，可以说是很惨了，董事长黄黎明、总经理贲敏等一众高管还会给自己加薪吗？

横向对比上海同类市属国企，光明高管薪酬明显偏高：2024年上海电气董事长薪酬72.4万元、总裁143.9万元；百联股份董事长193万元、总经理135万元；锦江酒店CEO98.2万元；上汽集团总经理141.6万元。黄黎明、贲敏的薪酬水平，已显著高于同城多数国有上市企业负责人。

在上交所投资者互动平台，投资者多次质问“业绩下滑为何高管涨薪”“薪酬是否与业绩挂钩”“是否履行国有资产保值增值责任”，但管理层始终未给出明确合理回应。作为国有控股上市公司，高管薪酬与经营业绩深度绑定是基本准则，而光明乳业的做法，无疑伤害了中小股东与国有资产权益。

从国产乳业标杆到亏损、失信、高薪并存的困境企业，光明乳业的沉沦并非行业周期所致，作者认为，很大程度上是管理层决策失误、风险管控失效、责任担当缺失的集中体现。

低温奶赛道本是光明的核心优势，但公司未能守住基本盘，反而将资源投向风险不可控的海外资产，国内并购又缺乏整合能力，导致主业被蚕食、投资频踩坑。连续五年经营计划落空，说明战略制定脱离实际、执行体系形同虚设；高管薪酬与业绩脱钩，更是公司治理机制失灵的直接表现。

当前乳品行业集中度持续提升，头部企业优势不断强化，光明若不能迅速纠偏：一是立即重启薪酬考核体系，将高管薪酬与净利润、营收、扣非业绩等核心指标刚性绑定；二是果断处置低效资产，聚焦低温奶核心主业；三是重塑经营计划与执行机制，重建市场信任；若继续维持现状，亏损困境或将长期延续，这家承载几代人记忆的老牌乳企，恐将退出第一梯队。