恒昌财富停兑的消息，从前天晚上就已经开始在各个理财、业务群里传了。产品全线下架，APP清空，只剩一个叫众享拍的债权拍卖入口仍挂网。创始人秦洪涛失联也众说纷纭，有说被带走的，也有说在云南被拦回来了。菜菜仍在打听。

恒昌的核心理财主体北京恒昌利通，2020年就因为P2P业务被北京警方刑事立案，300亿存量、48.5万出借人，今年6月就有媒体报道过一句，说立案五年，零兑付。但都是些陈年往事。

不过菜菜在金融机构这一头打听到的情况是，恒昌的助贷业务摊子并不小，这些年陆陆续续合作过十几家银行、消金和信托，可这些机构放出去的钱，基本没被欠着。有的资方今年提前停了合作，有的把钱收完了才走，也说不清是机构跑得快，还是恒昌这一头做生意讲究。至少菜菜问到的金融机构里，没有谁说自己被恒昌坑了。

菜菜今天想聊的，就是这一头。这家公司理财端被立案之后，放贷的生意一直没停，壳换了好几个，放款没断过。这些放出去的钱，本金从哪来，哪些持牌机构在给它供血。

一、四年四个马甲，放款没断过

恒昌的助贷业务，老哥们应该有印象，恒易贷起家，P2P清退之后改叫普融花，2024年9月因为违规收集个人信息被全网下架，转头换上恒小花，去年10月助贷新规落地，又改叫恒生活借款，四年时间，换了四个马甲。

借钱的人从哪来，先说一嘴。哈啰打车的借钱模块、58好借、榕树、分期乐、钱小乐、信用飞，这几个入口都给恒小花导过流，用户在哈啰里点一下借钱，个人信息就被共享出去，一转手就到了恒小花这边。

菜菜把黑猫投诉和消费保上近三年的投诉翻了一遍，借款人一笔一笔晒出来的放款方，能坐实的有这些。

银行这边，四川新网银行、上海华瑞银行、武汉众邦银行、辽宁振兴银行、无锡锡商银行、本溪银行、辽宁农商行、青岛银行，还有陕西秦农农商行。秦农这家是通过导流平台火山融放的款，一笔22000元的借款，放款几分钟，先扣了2065元的会员费。

消费金融公司这边，中原消费金融、陕西长银消费金融、厦门金美信消费金融、重庆小米消费金融、四川唯品富邦消费金融。

信托有一家，渤海国际信托。另外还有两家是恒昌自己的牌照，广州耀盛网络小贷和天津华北创业小贷，耀盛这家后面要专门说。

粗粗一数，十八九家机构，里面新网银行和华瑞银行出现得最密集，单笔从几千块到五万块都有。

中原消金和金美信的放款记录集中在2023到2024年，2025年以后的投诉里基本见不到了，接棒的是新网和华瑞，资金方换过一轮。有信源表示，其整理了2026年恒昌的资方，有基本业务意识的资方今年都和恒昌停合作了。

“业内态度是，恒昌这家公司比桔子良心太多了，没坑多少机构。”恒昌运营主体在北京，这也算是一桩好事儿了，毕竟投资不过山海关，即便你是金融机构。当然，如果有机构临了还是被坑了，可以私信菜菜义愤填膺一下。

盘子多大目前没有公开数字，恒小花自己的APP页面上写着累计放款超750亿，服务用户超5000万（也有说7000万的）。在贷余额是多少，从投诉的密度看，不会特别小，量主要还是2026年缩的。

二、24%以上息差走保理和担保费

助贷这个生意，平台夹在中间，想多赚钱就得在利息外面再搭几层。恒昌系搭了两层。

第一层走保理。有借款人晒出2022年恒易贷的合同，放款方写的是渤海国际信托，合同利率19.5%，但借款人前两期还要另外还一笔服务费，对应的是一份保理合同，保理方叫深圳市绿信商业保理，现在已经改名叫绿恒泰信息科技，这家公司跟恒昌是关联方。你看这个设计，利息是信托的，服务费是自家保理的，一笔借款，两头收钱。

第二层是担保费。有个借款人的账，借27400元，分12期，每期还2752元，拆开看，利息27块4毛2，担保费381块4毛2，利息低得可以忽略，成本全在担保费里，合起来一算，综合年化36.6%。

收这笔担保费的是谁。恒生活借款的征信授权协议里，挂着7家融资担保公司，永鸿兴、花旗、银海、华瑞、华融、大数据、久恒。这里头能查实全称的，一家是福建永鸿兴融资担保，2007年成立，注册资本10.1个亿，一家是深圳市花旗融资担保集团。

倒是最后那家北京久恒融资担保，值得多说一句。

顺着工商信息往上翻，发现它跟恒昌众鼎融资租赁同属国尚投资基金的成员企业，恒昌众鼎是恒昌自己的融资租赁牌照。

这层关系是媒体推断的，工商登记上不是直接持股，借款人交的担保费，有一部分顺着这层关系，流回了恒昌体系的口袋里。

广州耀盛网络小贷也是一个路数。恒小花小程序的运营主体是它，放款方名单里也有它，乐享无限还持着它40%的股份。它的注册资本是6个亿，够不着网络小贷的门槛。自己搭台，自己放款，自己收担保费，这个结构跑顺的时候，每一道钱都在体系里转。

平台一出事，借款人想退担保费，找平台，平台没人了，找担保公司吧，跟平台一个老板，放款那家小贷公司，股东还是平台。你说这钱找谁要去。

为什么各家都盯着担保费收，24%的定价里头，银行拿资金成本加固定收益约7个点，担保方固定收益约7个点，助贷方风险拨备约5个点，平台的成本和利润约5个点。担保方那7个点是固定收益，旱涝保收，比放贷本身稳健多了。

三、银行官网的名单里，没有恒昌

去年10月1号助贷新规落地，给银行划了两条硬线，一条是合作机构名单制，总行定名单，官网公示，名单外的不准合作，一条是综合融资成本不能超过24%，利息、担保费、服务费全算进去。

新规落地满一年，各家银行的名单都挂出来了。有同行拿着恒昌系的运营主体去对，乐享无限、君航微金、日起网络这几家，一家名单里都没有。

菜菜挑三家说。

新网银行，官网那个公示入口的标题写的就是“合作机构信息公示（2026年4月29日更新）”，营销获客33家，担保增信23家，催收18家，翻完，找不到恒昌系任何一家主体，可黑猫上最近两个月的投诉，一堆借款人明明白白写着，放款方四川新网银行，平台恒小花。

到今天半年多过去，这个页面一直没动。

辽宁振兴银行，去年11月11日公示的第一版，平台运营机构19家，增信机构30家，同样没有恒昌系的影子。今年2月13日、5月27日又更新过两次，6月底桔子数科出事之后还改过一次，把“桔子借款”从存续合作划到了已停止合作。

三版名单翻下来，都没有恒昌系，可振兴银行给恒小花放款的投诉记录，从2024年排到2026年。

永鸿兴这边也挺幽默的。福建永鸿兴的担保协议里写得清楚，受借款人委托，为其向蓝海银行等机构的借款提供担保，盐铁财经去核对了，蓝海银行公示的助贷增信名单里，没有永鸿兴。

振兴银行2026年2月13日那版名单里，福建永鸿兴融资担保的状态写的是“已停止合作”。

给振兴做过增信，后来停了，可恒小花这边，它的担保协议还挂在借款流程里。

名单里没有恒昌，放款笔笔有恒昌，新规写得明白，名单外的不准合作，菜菜只能想到，应该是去年几方合作的久期时间较长，拉到了今年，但中间有没有更勇的操作就不得而知了。

监管这一年也没闲着。今年3月，金融监管总局约谈了分期乐、奇富、你我贷、宜享花、信用飞5家平台。

5月以来，多地对中小银行和消金公司下了窗口指导，助贷渠道贷款增速不得高于自营，存量助贷余额环比压降，融担类业务占比不得超过25%。

8月1号，个人贷款综合融资成本明示新规施行，年化综合成本必须弹窗展示，强制阅读确认。

再回头看恒昌系这套玩法，名单外的放款，36%的综合成本，自己人收担保费，随便拎一条出来，都顶在监管的眼皮底下。

每次平台暴雷，借款人群里都会冒出同一种声音，平台倒了，钱是不是就不用还了。

助贷的结构里，借款合同是你跟银行、消金公司签的，债权在金融机构手里，恒昌系平台只是中间拉客的，平台倒不倒，合同照样有效，逾期了，放款机构照样上报征信。

今年6月29日桔子数科被营口警方立案，7月6日公司照样在报纸上登了债权转让公告，债务人必须向受让方履行还款义务，向桔子数科还款，不视作有效清偿。

振兴银行的客服上个月在黑猫回复过一句，对非个人自身原因造成的征信及账务问题，该行将依法统一处理。这话的意思是，账务和征信的责任，最后落在银行头上。平台可以没，银行跑不了。

2018年那轮雷潮，太多平台，先停兑，再失联，然后立案，最后慢慢清退，剧本都是同一个。恒昌熬过了那一轮，成了京城四大线下理财里唯一还活着的。可叹这一次，剧本轮到它自己头上了。

菜菜与文中涉及的所有机构均无利益关系。本文信息来自公开渠道和业内人士访谈，涉及传闻的部分均已标注，一切以官方通报为准。个人观点，仅供参考。