编辑 | 蔚小理

作者 | 七   七

2026年3月底，爱奇艺宣布已秘密向港交所提交二次上市申请，并同步启动1亿美元股份回购计划。消息一度推动其美股盘前上涨超12%。

然而，这份看似积极的信号背后，掩盖不了公司基本面的持续恶化：2025年全年营收272.9亿元，同比下滑6.6%，净亏损2.06亿元，由盈转亏，会员服务收入连续两年下滑，最新市值仅约12亿美元，较2018年巅峰期缩水97%。

曾经凭借《狂飙》短暂盈利的视频巨头，如今在内容乏力、用户体验下滑与商业模式困局中步履维艰。一边是海外扩张与AI布局的新故事，一边是用户投诉激增与核心业务萎缩的现实，爱奇艺正站在悬崖边缘。

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爱奇艺的衰落并非突然崩塌，而是一场长达数年的慢性失血。2018年6月，其股价曾冲至46美元/ADS，市值突破310亿美元，一度超越携程、微博等老牌互联网公司。但自2021年起，“降本增效”成为爱奇艺主旋律。

内容成本从2021年的207亿元逐年压缩至2025年的154.5亿元。短期内，这一策略帮助爱奇艺在2022年和2023年实现盈利，尤其2023年凭借现象级剧集《狂飙》，会员服务收入达203亿元，创历史新高。

然而，过度压缩成本很快显现出副作用。2025年，尽管平台仍有5部热度破万的剧集，但缺乏能覆盖全年龄段的“全民爆款”，内容供给节奏放缓直接削弱了用户续费意愿。财报显示，2025年会员服务收入降至168.1亿元，同比下滑5%，已连续两年下降。

更严峻的是，广告收入同步萎缩至51.9亿元，同比下降9%，反映出品牌方正将预算转向抖音、快手等短视频平台。QuestMobile数据显示，2025年前十个月硬广投放媒介中，爱奇艺已跌出前十。

这种“越省越亏”的恶性循环，暴露出长视频平台在用户增长见顶背景下的结构性困境。中国移动互联网月活用户规模在2025年底稳定在12.76亿，同比增速仅1.5%，市场进入存量博弈阶段。

与此同时，短剧异军突起：字节旗下红果APP月活已达2.75亿，直逼爱奇艺的3.1亿。当用户注意力被碎片化内容分流，爱奇艺却未能及时调整内容战略，反而在会员运营上频频“踩雷”。

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面对收入压力，爱奇艺选择向用户“要钱”。2025年，黄金VIP连续包月价格从22元涨至25元，涨幅14%；包年价格也从218元上调至238元。

与此同时，平台不断收紧会员权益：限制黄金VIP投屏清晰度至480P、缩减可登录设备数量、甚至对老用户实施更严苛的播放规则。这些操作被用户批评为“吃相难看”，直接引发信任危机。

黑猫投诉平台数据显示，截至2026年初，爱奇艺累计投诉量超3.8万条，仅近30天就新增900余条，主要集中在“自动续费未告知”“重复扣费”“退款难”等问题。多位用户反映，在参与“首月优惠”后，系统默认勾选自动续费，且取消路径隐蔽；即便关闭订阅，仍被持续扣款。更令人不满的是，客服响应迟缓，苹果用户还遭遇平台与支付渠道“踢皮球”。

这些体验问题不仅损害口碑，更直接影响商业表现。尽管2025年海外会员收入同比增长超30%，巴西、墨西哥等市场增速达80%，但海外业务体量尚小，难以弥补国内基本盘的流失。

同时，爱奇艺押注的AI智能体平台“纳逗Pro”仍处内测阶段，线下乐园项目也因门票贵、IP体验不符遭质疑。而现金流状况更令人担忧，2025年经营性现金净流入仅1.06亿元，同比暴跌95%。

讽刺的是，爱奇艺官网宣称的价值观是“让快乐简单”，但现实却是用户为看剧付出更高成本、忍受复杂规则与糟糕服务。当企业行为背离自身使命，再宏大的战略叙事也难以挽回用户用脚投票的决心。

爱奇艺如今筹划港股二次上市，或许能暂时提振市场情绪，但若无法重建内容竞争力与用户信任，这张“百度系最后的牌”，恐怕真的要打完了。