投了上海家化那么多年，平安的账能算得明白吗？

在2011年国企混改大潮中，平安信托掏出51亿“彩礼”（其中41亿是借来的），迎娶百年日化老字号上海家化。

这场联姻像极了“霸道总裁爱上老字号”：平安想用金融杠杆撬动实业，家化想借资本腾飞，结果却成了“七年之痒”。

这笔投资一晃过去了快15年，总之，在让人失望这个赛道上，上海家化有自己的实力。

2011年，中国平安借国企混改入主上海家化，开启了金融集团与百年日化龙头的合作之路。如今这场联姻并未迎来预期的双赢格局，反而在管理层频繁更迭、战略反复摇摆、承诺投资落空的争议中陷入博弈困局。

上海家化对平安来说，真的是几乎可以忽略不计，中国平安发布2025年第三季度业绩。业绩显示，前三季度，中国平安营业收入8329亿元，他们一年差不多净利润就有1000亿以上了。

但是，他们还是在当年投了上海家化，时间一晃到2024年6月，林小海接过上海家化董事长兼CEO的位置，意味着这家公司在平安系控股下进入第四任管理层时代。

这句话的背后是， 管理层走马灯一样在换。

18个月过去了，平安承诺的增量投资仍未落地，而这场始于2011年的资本联姻正站在“以业绩换投资”的关键节点。

平安与上海家化的结缘始于2011年的国企混改浪潮。

当年11 月，平安信托旗下平浦投资以51亿元对价收购上海家化集团100%股权，间接获得上海家化约27.5%的股份，成为这家拥有百年历史的日化企业实际控制人。

彼时这笔交易备受市场瞩目，但是平安没掏多少钱，他们只动用了10亿元自有资金，其余41亿元通过短期理财产品和PE相关信托计划募集。

2015年，平安人寿以84亿元对价接盘平浦投资100%股权，较2011年收购价溢价64.7%。通过这一系列资本运作，平安构建了 “中国平安、平安人寿、平浦投资、上海家化集团、上海家化” 的完整控制链，并联合一致行动人上海惠盛实业，逐步将持股比例提升至51.81%，形成绝对控股地位。

值得一提的是，平安在2011年收购上海家化集团时承诺5年内追加70亿元增量投资，用于日化产业链延伸、高端表业（如海鸥项目）、精品酒店等时尚产业拓展，还包含金融支持、渠道协同等配套赋能。

但截至2025年底基本未按原计划落地，仅通过少量定增、关联协同等形式有零星资本注入。

截至2025年6月，平安系在上海家化董事会6名非独立董事中占据3席，监事会亦有2名成员来自平安系，实现了对公司的全面掌控。

一转眼，十多年过去了，现在已经进入了林小海时代。

他很雷厉风行，2024年6月上任后，上海家化进入“刮骨疗毒”式的改革阶段。

从财务回报来看，短期业绩阵痛明显。

2024年作为林小海的首个完整财年，上海家化交出了上市以来最差成绩单：全年营收56.78亿元，同比下降13.9%；归母净利润亏损8.33亿元，同比大幅下滑266.6%。亏损主要源于两方面：一是对海外婴童品牌汤美星计提6.13亿元商誉减值，二是渠道调整与品牌优化带来的短期业绩承压。

对于持股超50%的平安而言，这意味着年度分红回报的落空，且公司估值短期受到压制。

上来就受挫比较大。不过慢慢也在想办法熬过去。

不过从经营质量来看，正向变化也在显现。

2025年前三季度，公司营业收入49.61亿元，同比增长10.8%；净利润4.05亿元，同比增长149.1%；扣非净利润2.31亿元，同比增长92.4%。

所以，平安投了那么多钱，到底获得了什么？获得了日化行业的核心资产与战略地位。

上海家化作为国货龙头，拥有六神、玉泽、佰草集等多个国民品牌，具备完善的生产供应链与渠道基础，是平安大消费布局中不可或缺的实体支柱。

不过有得就有失。平安的最大遗憾在于“强控制、弱协同”的格局未能根本改变。

平安的核心优势在于金融资源，但日化行业的竞争核心是品牌运营、产品研发与渠道创新，两者之间的协同效应远低于预期。平安曾试图推动上海家化拓展高端化、多元化业务，但由于缺乏相关行业经验，未能形成有效支撑，反而因 “海鸥项目” 等分歧引发管理层矛盾。

2012年，一场围绕天津海鸥手表参股的 “海鸥项目” 争议，成为平安控股上海家化后首次公开的核心矛盾。

这场分歧不仅导致项目搁置，更激化了金融资本与实业管理层的冲突，最终以原董事长葛文耀离职、平安全面掌控公司告终，成为资本市场 “产业+资本” 联姻失败的典型案例。

海鸥项目是原上海家化董事长葛文耀主导的跨界投资计划，拟通过参股天津海鸥手表，将其打造为类似宝玑的高端奢侈品牌，进而推动上海家化从日化企业向时尚产业集团转型。

葛文耀认为该项目投资回报潜力巨大，预估实施后次年即可实现4000万元利润，同时能提升国货品牌影响力，具有产业战略价值。

而平安方面则坚持 “安全第一” 的金融资本逻辑，认为海鸥项目偏离日化主业，奢侈品赛道所需的资金投入、人才储备和渠道经验均为上海家化所欠缺，投资风险过高。

后来，这个事情就以葛文耀出局结束了争执，第二年，也就是2013年9月就走了，后来，平安指派外资背景职业经理人谢文坚接任。

2014年6月，葛文耀一手提拔的接班人王茁被解除总经理及董事职务，原核心管理团队成员陆续离职，平安系人员大规模空降，上海家化进入 “平安主导的职业经理人时代”。

自2013年以来，上海家化已更换4任董事长（葛文耀、谢文坚、潘秋生、林小海），平均任期不足4年。

管理层的动荡导致战略缺乏连贯性，从早期的多元化扩张，到后来的渠道改革，再到如今的品牌聚焦，战略方向的反复调整浪费了大量资源，也影响了企业的市场竞争力。

这背后反映出的，是平安作为金融资本在实业管理经验上的欠缺，以及对管理层的信任与授权不足。

令人扼腕的是，平安入主上海家化之后的十年，就遇到了中国美妆行业的黄金时期。

而在珀莱雅、薇诺娜等国货品牌快速崛起的黄金十年，上海家化因内部动荡与战略摇摆，被后起之秀超越，核心品牌竞争力下滑，市场份额萎缩。

对平安来说，资本回报不及预期，协同价值落空。

2024年上海家化上市以来首亏8.33亿元，同比下降266%，市值从2013年峰值300亿元跌至2024年底约113亿元，平安持股市值大幅缩水，长期资金沉淀机会成本高企。

这场资本与实业的磨合，现在的进展是上海家化从巅峰期300亿市值跌至158亿，平安的实业梦没有能美梦成真。

所以，这一轮，平安赌对人了吗？还有，平安会卖掉这笔投资吗？