本报记者于玉金 北京报道

近日，昆仑万维的两份重磅公告，将这家老牌游戏公司All in AI的野心再次放到了台面上。一份公告是筹划发行H股并申请在港交所主板挂牌上市，另一份公告拟对外转让旗下闲徕互娱99%股权。

事实上，昆仑万维一直有意淡化游戏标签，通过收购向互联网转型，如今，Opera浏览器业务板块仍为其贡献过半收入，而昆仑万维又早在2022年将目光投向AI，从基础模型到垂直领域模型均有尝试。这看起来符合时代发展，但频繁更换赛道，让外界将其视为“不安分”的追风公司。而在All in AI的过程中，昆仑万维已经连亏了两年，今年Q1的亏损也有所扩大。

文渊智库创始人王超在接受《华夏时报》记者采访时表示，昆仑万维此次剥离游戏业务的短期战略较为合理，但长期风险较大，这符合昆仑万维一贯敢于冒险的决策风格，从AI落地角度看，其在AI短剧、AI音乐等垂直应用上有切实的切入点，具备降本增效的潜力，若能将资源更多投入应用层，舍弃基础模型的重投入，公司的财务状况有望得到改善。

出售游戏资产

根据昆仑万维公告，其全资子公司昆诺赢展计划转让所持闲徕互娱99%股权，对价为7.5亿元，受让方为星澜互娱。昆诺赢展持有闲徕互娱99%的股权，自然人熊亮持有闲徕互娱1%股权。此次交易完成后，昆仑万维不再持有闲徕互娱的股权，闲徕互娱不再纳入公司合并范围。

闲徕互娱成立于2016年，当年12月，昆仑万维以10.2亿元收购闲徕互娱51%股份，迅速切入休闲游戏细分领域。此后该公司又在2018年、2019年陆续完成剩余股份购买，并于2019年5月对闲徕互娱并表。

根据公告，交易对价7.5亿元分四期支付。首期3.75亿元须在2026年9月30日前支付完毕，剩余3.75亿元分三年支付，每年1.25亿元。此外，闲徕互娱尚有应付昆诺赢展的股利1.96亿元，交易对方承诺在交割后一年内支付。两项合计，昆仑万维可收回资金约9.46亿元。

闲徕互娱是国内地方特色休闲棋牌赛道的代表企业，产品覆盖三十余款地方特色棋牌游戏。2025年，该公司收入为3.16亿元，净利润为7220万元，今年Q1，闲徕互娱收入为5812万元，净利润为3400万元。

对于高价收购的闲徕互娱为何以7.5亿元出售，昆仑万维方面人士在接受《华夏时报》记者采访时仅表示，“闲徕互娱业务经过多年发展，已形成相对独立的经营体系和运营模式，但与公司未来重点发展的AGI与AIGC业务在战略定位、技术路径及产业协同方面存在一定差异。”

此外，昆仑万维公告，其计划发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。

王超分析，昆仑万维剥离闲徕互娱是风险与机遇并存的一步棋。从战略转型角度看，游戏业务虽属现金奶牛，但未来增长天花板明显，与此同时，该业务商誉规模较大，在资产负债表上形成虚高的资产，如今将其出售，为全力投入AI领域回笼了现金。

王超还表示，游戏公司在资本市场缺乏吸引力，市盈率往往低于10倍，而AI公司则能获得数十倍甚至上百倍的溢价。“昆仑万维通过理顺业务结构，也有助于推动其H股上市及市值提升。”

不过，王超也认为，昆仑万维此次出售游戏公司风险同样不可忽视，昆仑万维目前亏损较大，即便短期内压力缓解，未来若AI业务未能如期产生回报，将缺乏稳定的现金流。此外，交易对手方为一家新成立、注册资本仅1000万元的公司，且7.5亿元分多年支付，款项并未完全到账，后续能否按时收款存在不确定性。

AI故事还在讲

创始人周亚辉是个精明的商人，投资眼光一向敏锐，哪个行业火热，昆仑万维就会斥资收购相关业务，并不断“新陈代谢”。

昆仑万维早期以游戏出海起家，随后通过战略投资与并购Opera、Star Group、闲徕互娱等逐步拓展为覆盖搜索、社交、游戏的全球化互联网平台。目前，Opera浏览器板块（包括搜索和广告业务）仍是昆仑万维的现金奶牛，2025年收入为43.79亿元，为昆仑万维贡献53%的收入。

在出售闲徕互娱之前，为了重点发展AGI与AIGC业务，昆仑万维还曾出售过北京绿钒新能源科技有限公司等边缘业务。此外，今年4月，艾捷科芯完成新一轮融资，昆仑万维对其持股比例从58%降至48.6451%，不再并表，但仍保留重要影响。

这也意味着昆仑万维一边不断剥离边缘业务，一边推动资本密集型业务获得独立融资能力。

不得不进行资本腾挪的原因或许也在于亏损。因投资损失及加大研发投入，昆仑万维在2024年、2025年连亏两年，累计亏损36亿元。其中2025年，昆仑万维收入为81.98亿元，同比增长44.78%，亏损15.93亿元。

对于2025年的亏损，昆仑万维在财报中解释，主要源于两方面因素的综合影响。一是为巩固在AI领域的领先地位，昆仑万维持续加大研发投入，全年研发费用达到16.76亿元，较去年同期增长8.6%；二是为赋能短剧和AI短剧平台业务及AI音乐、AI SuperAgent、AI社交等产品的用户获取与增长，公司加大市场推广与流量投放力度，全年销售费用41.82亿元，同比增长81.53%。

王超认为，与资金充裕的巨头或头部AI创业公司相比，昆仑万维16亿元的研发投入体量并不算大，但更突出的问题在于巨资用于营销买量，这反映出公司核心护城河不深，增长高度依赖买量，买量则侵蚀利润，导致毛利率偏低。

最新的季报显示，昆仑万维今年Q1收入为25.7亿元，同比增长45.69%；归母净亏损为8.87亿元，上年同期的净亏损为7.69亿元，亏损有所扩大。

据记者了解，海外短剧市场目前正处于高速发展阶段。根据点点数据，海外短剧应用下载量从2023年的0.65亿次提升至2025年的21.48亿次，收入从0.87亿美元提升至20.58亿美元。虽然昆仑万维在短剧领域表现颇为突出，但海外短剧市场仍处于激烈的竞争阶段，头部短剧公司还在抢夺市场。

“公司将继续以大模型技术为核心驱动力，持续优化内容投放策略和成本结构，扩大AI内容的生产体量与创作维度，致力于打造‘AI版Netflix’，构建新一代智能娱乐内容生态。”昆仑万维表示。

“在基础模型领域，昆仑万维是国内较早布局的公司之一，但经过三四年发展，整体竞争优势不明显，在行业榜单中难见其模型的身影，在API和C端用户方面均难以拓展，巨额投入意义有限。”不过，王超进一步分析，在应用层面，昆仑万维仍有机会，其可聚焦AI短剧生成、AI音乐以及AI工作流，这些领域增长较快。

互联网分析师丁道师在接受《华夏时报》记者采访时表示，昆仑万维从最初的游戏公司，到收购浏览器Opera，如今浏览器的广告业务仍带来诸多收益，但这家公司真正爆发还是在最近两年，同步布局AI业务，无论是天工大模型还是垂直模型，都开始成为这家公司的业务中心，也成为重要的收入增长点。“随着浏览器业务见顶，游戏业务可以忽略不计，昆仑万维的转型可以说是超预期的。”