四年上市长跑，三换交易所，希音（SHEIN）把上市的最后一站落在了香港。

7月10日证监会备案通知落地，将这场IPO推至台前。根据备案信息，公司拟发行不超过3.42亿股境外上市普通股，赴香港联交所上市，12个月内需完成发行。据多家媒体报道，此次募资规模约20至30亿美元，估值目标在400至500亿美元之间。而2022年公司估值一度高达1000亿美元，三年间已缩水过半。

这笔交易置于2026年港股市场的语境下，分量更为清晰。上半年港交所IPO集资额达2102亿港元，同比增长92%，新上市公司87家，但募资主力集中在半导体与人工智能等硬科技领域，消费零售类大型IPO并不多见。希音若能完成数十亿美元募资，将是年内为数不多的大型消费类IPO。

与此同时，跨境电商正从早期的低价红利期转向合规与本地化阶段，Temu、TikTok Shop在海外加速扩张，行业竞争格局已远非三年前可比。希音在此窗口拿到备案批文，既是四年上市长跑的阶段性节点，也意味着新一轮市场检验的开始。

行业第三与估值回撤

全球快时尚的座次正在重排。

ZARA、H&M等传统巨头增长放缓，希音等数字化原生企业凭借供应链效率与价格优势快速崛起。

咨询机构GlobalData的数据显示，2024年希音以1.53%的市场份额超过ZARA、H&M和优衣库，仅次于耐克和阿迪达斯，位列全球时尚零售商第三（该排名将运动品牌与快时尚统一计入“时尚零售”口径）。其业务覆盖150多个国家和地区。创始人许仰天今年2月公开表示，公司2025年平台出口额已超千亿元。

希音2012年成立，核心在于“小单快反”的柔性供应链，小批量生产，根据市场反馈决定是否补货，缓解了传统服装行业库存高的问题。公司日均上新数千款，被业内称作“线上版ZARA”。Temu等中国跨境电商平台同期在海外扩张，与希音直接竞争。

估值回撤的轨迹大致为，2022年F轮融资后估值约1000亿美元，2023年G+轮降至约660亿，2024年转战伦敦时约640亿，本次港股定价区间再降至400至500亿美元，其间股东一度施压将估值压至300亿。

胡润研究院在2025年全球独角兽榜单中给希音的估值为4560亿元人民币（约630亿美元），排名第九。该估值仍高于IPO定价上限，意味着公司需在一级市场估值之上折价发行。

曲折的上市之路

希音目前自营与平台两条业务线并行。自营一端，“小单快反”是核心，公司向生态内供应商免费开放自研的数字化工具，帮助工厂实现信息透明与管理精细化。据公司披露，2026年一季度向供应商交付自研工具设备1200件，落地培训近百场，供应商参与培训近8000次。

平台一端，大量第三方卖家，尤其是中小制造企业，借助希音的全球销售网络与跨境履约体系出海。2025年公司推出“SHEIN Xcelerator”品牌孵化平台，面向设计师和品牌提供孵化与合作。在供应链层面，希音持续投资以广州为中心、辐射佛山、肇庆、江门等地的智慧供应链基地，“500城产业带出海”计划已实现对广东21个地级市产业带的全覆盖。

上市地的选择历经波折。希音2023年曾秘密递交纽交所上市申请，目标估值一度传至900亿美元，因中美关系与合规压力未能推进；2024年转战伦敦交易所，又因监管审查陷入停滞。港股既能提供相对稳定的融资环境，也能吸引亚洲及全球长线资金，成为第四次上市尝试的落点。

从财务表现看，公司近年净利润经历了一轮明显波动。2022年约7亿美元，2023年增长至超过20亿美元（融资文件披露口径），2024年回落至约10亿美元，较上年接近腰斩，2025年预计回升至约20亿美元。2024年利润下滑的原因在于流量成本上升、合规投入加大、关税负担加重共同压缩了毛利率。盈利能否按预期恢复，是市场定价时的核心参考。

三道关：关税、ESG与定价

备案获批是重要进展，但希音的港股上市仍需跨越三道关口。

第一道是关税。希音通过跨境电商将中国制造的高性价比产品销往全球，而低价直邮模式的政策红利正在终结。美国自2025年5月2日起取消对中国小包裹800美元以下免税待遇，并对希音等加征关税，同年8月29日又进一步暂停全球de minimis免税；欧盟也将于2026年7月1日起取消150欧元以下小包裹关税豁免，对每类商品征收3欧元固定关税。两项政策叠加，直接抬高直邮成本，希音的应对措施包括提价10%至30%、在波兰布局海外仓、推动本地供应链，但每条路径都在削弱其价格优势。

第二道是ESG与合规。快时尚在环保与劳工权益方面长期受到审视，希音因供应链速度与低价策略，多次陷入劳工权益、知识产权和环保争议，全球范围内被指控抄袭的诉讼超过90起。港股市场对ESG信息披露要求趋严，公司能否获得国际ESG评级机构认可，仍需观察。

第三道是估值定价。从1000亿美元到400至500亿美元，背后是市场对高增长电商估值逻辑的重新定价。一级市场630亿美元的估值高于IPO定价区间，数十亿美元募资能否足额认购，取决于定价能否匹配市场对增长与盈利的预期。2026年上半年港股IPO有所回暖，但希音的规模与争议均不容忽视。

从纽约到伦敦，再到香港，希音的上市之路历时四年。备案通知书12个月的有效期，为这场长跑划定了时间窗口。“小单快反”的供应链能力、千亿级出口规模、全球第三的行业地位，构成基本面的支撑；关税政策落地、ESG合规推进、估值定价博弈，则决定其港股首秀的表现。这家全球第三大时尚零售商最终能在港股市场找到怎样的定价，将是2026年值得关注的IPO之一。

(作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）