据媒体报道，6月24日，据投行人士消息，全球快时尚巨头SHEIN近期已再次向港交所秘密提交上市申请，这是继去年6月首次秘密递表后的第二次冲刺。

SHEIN内部对本次IPO的估值目标约为400亿美元，较去年秘密递表时的估值下降了100亿美元，较2022年高峰时期的1000亿美元估值则大幅缩水。

从纽约到伦敦再到香港，SHEIN的IPO之路辗转多年仍未敲钟。

而比上市更紧迫的是，这家曾经依靠“小单快反”模式横扫全球的快时尚巨头，正在欧美市场遭遇前所未有的围堵：美欧先后取消小额包裹免税、法国连开两张天价罚单、巴黎首店八个月即告关闭、用户增速腰斩……

二次递表港交所的SHEIN，正站在欧洲市场的命运十字路口。

二次递表港交所

上市，是SHEIN多年来始终未能翻越的大山。

2023年，SHEIN秘密向美国SEC提交上市申请，最终因监管问题搁浅。

2024年初转战伦敦，据报已获得英国监管机构的初步批准，但因中英两地监管机构未能就招股说明书风险披露表述达成一致，伦敦计划同样停滞。

2025年6月，SHEIN首次以“秘密申请”方式向港交所递交上市文件。一年后，2026年6月，SHEIN再次向港交所秘密提交上市申请。

据投行人士消息，SHEIN内部对本次IPO的估值目标约为400亿美元。而在2022年，这一数字是1000亿美元。2023年一轮私募融资时，SHEIN估值还有660亿美元。到2025年初，投资者已施压要求将估值砍至约300亿美元。有报道称，2026年香港IPO的估值预期在300亿至500亿美元区间。

从1000亿到400亿，缩水的不仅是数字，更是市场对SHEIN前景的判断。

但无论伦敦还是香港，SHEIN面临的共同难题是地缘政治身份。

2021年，SHEIN将总部迁至新加坡。分析人士称之为“新加坡漂白”策略然而这一策略并未让SHEIN在资本市场上获得便利。

因为SHEIN总部设在新加坡，但供应链深度依赖中国。而监管要求所有与中国有实质联系的公司，即便不是在华注册，也必须在任何地方上市前通过审查。

为推进上市，有消息称SHEIN正考虑将总部从新加坡迁回中国。但“回归”能否解决根本问题，仍是未知数。

小单快反模式的神话谢幕

SHEIN崛起的核心武器，是“小单快反”模式，依托免税红利、碎片化直邮、低申报套利，以极低成本和极快速度将商品从中国工厂送达全球消费者手中。

但随着欧美先后关上“免税大门”，SHEIN在欧美两大核心市场均面临釜底抽薪。

美国率先动手。2025年5月，美国正式终止对来自中国内地和香港、价值不超过800美元的小额包裹的免税待遇。

欧盟紧随其后。2026年2月，欧盟理事会正式通过新条例，决定对小额包裹额外收税，算下来，单件跨境直邮包裹综合成本将增加5至8欧元。

英国也加入了围堵行列。2026年6月，英国财政部宣布将取消小额包裹关税豁免，生效时间从原计划的2029年3月提前至2028年10月。

至此，支撑SHEIN崛起十余年的免税红利，美、欧、英三大市场均被切断。对SHEIN而言，这已不是短期的成本调整，而是行业底层逻辑的重构。

欧盟多次重罚

如果说关税是“外部环境”的变化，那么罚款就是从SHEIN利润表上直接“挖肉”。

据公开报道，2025年7月，法国竞争、消费和反欺诈总局（DGCCRF）认定SHEIN在官网上提供虚假折扣信息和无法证实的环保声明，对其处以4000万欧元罚款（约合人民币3.37亿元）。

2026年6月3日，DGCCRF再次出手。因退换货机制、产品信息披露及订单确认等违规问题，法国财政部对SHEIN旗下两家不同子公司分别处以576.45万欧元和1673.32万欧元罚款，合计约2249.77万欧元（约合人民币1.77亿元）。

法国对SHEIN两年累计罚款已达6250万欧元（约合人民币4.9亿元）。据媒体报道，叠加欧盟各国所有罚金，SHEIN累计罚款总额已突破2.3亿美元（约合人民币15.7亿元）。

SHEIN回应称这些罚款“不成比例且具有歧视性”，并表示将提出异议。但罚单并未因此停止。

据媒体报道，SHEIN在2025年9月还因违反GDPR被法国CNIL罚款1.5亿欧元。欧盟委员会也已启动对SHEIN整体合规性的调查。

监管的达摩克利斯之剑，正悬在SHEIN的头顶。

巴黎线下门店折戟

线上遭遇关税和罚款的双重围堵，SHEIN线下的尝试同样以失败告终。

2025年11月，SHEIN在法国BHV Marais开设了全球首家常设实体门店。这是这家快时尚巨头在全球的第一个永久实体店。

但SHEIN与BHV的合作，争议就如影随形。

合作消息刚宣布，11万人联署反对SHEIN入驻BHV，法国女装成衣联合会主席、生态转型部长等都公开反对。

开店首日，一边是排队等候的消费者，一边是举牌抗议的人群。法国政府同日宣布暂停SHEIN网站在法运营。

BHV顶着巨大舆论压力与SHEIN合作，但实际销售尚未达到预期。与此同时，原本入驻的BHVDior、Sandro、Guerlain等100个品牌陆续撤离。甚至一家法国国有银行也因为反对和SHEIN合作，去年秋天撤了资。

引进一个新租客，赶走了一百个老租客。据媒体报道，BHV营收因此暴跌90%。

仅仅8个月后，这场备受争议的合作便戛然而止。

2026年6月，运营BHV Marais的法国百货集团SGM宣布将百货折价出售给现任高管团队，新管理层随即宣布终止与SHEIN的合作，要求其在圣诞节前完成撤场。

据媒体报道，新管理层直言“引入SHEIN是一个错误” 。

而SHEIN方面则回应称，与SGM的合作“原本就是临时安排”。

从高调入驻到黯然撤场，SHEIN在巴黎核心商圈的首家实体店只撑了不到一年。虽然SHEIN陆续进驻法国其他五座城市的BHV门店，但SGM联合创始人已公开表示，若一年内合作成效不佳将考虑终止。

欧洲市场失速

罚单一张接一张，关税一重接一重，最终结果是，SHEIN欧洲市场的增长引擎正在熄火。

从用户数据来看，信号已经非常明显。

SHEIN发布的欧盟《数字服务法》透明度报告显示，2025年8月1日至2026年1月31日期间，其在欧盟的月平均活跃用户数达到约1.56亿，环比增长6.9% 。

但在上一个报告周期（2025年2月至7月），这一数字是11.6%。增速从11.6%降至6.9%，近乎腰斩。

销售额方面同样喜忧参半，SHEIN增长的节奏正在变化。

据Grips Intelligence监测数据，SHEIN英国网站2025年全年销售额为13亿美元，同比增长10%-20%。然而2025年最后三个月的收入相比之前三个月下滑了6.2% 。在荷兰等部分市场，SHEIN电商平台排名也出现了下滑。

更令人担忧的是增长预期。SHEIN过去十年全球平均增长率高达74.5%，但预计2026年将骤降为6.5%。

用户增长速度慢下来了；销售额增长动力在减弱，监管的重压正在从SHEIN增长曲线上全面显现。

曾经依靠“小单快反”和免税红利快速崛起的快时尚巨头，如今面临的已不仅是商业模式的挑战，更是地缘政治、监管合规、资本市场与增长动力多重因素交织的复杂困局。

一边，是合规成本飙升、利润空间收窄的“新常态”；另一边，是增长失速、用户疲软的“中年危机”。再次冲刺上市的SHEIN，能否如愿以偿？我们将持续关注。