来源：伯通财经科技

作者：伯通

你也许没买过“锅圈食汇”的东西，但你一定见过它的招牌！

是的，就是那家用“红配绿”作为配色，看起来略微有点土气、专卖火锅、烧烤食材的小店。如今，它已经不经意间遍布了全国各个城市，不论是下沉的小县城，还是一线城市的高端社区，它的身影无处不在。

根据公开资料显示，仅用6年时间，“锅圈”就完成了从0到万店的跨越式扩张。截至2025年“锅圈食汇”的门店数量已经超过了11566家。

你可能没意识到这个数字意味着什么？相当于平均每3公里就有一家“锅圈”门店，密集程度甚至超过了便利店。

除了高速扩张的门店外，最近，“锅圈”还发布了一份十分亮眼的财报数据：2025年“锅圈”全年营收达78.1亿元，同比增20.7%，净利润更是激增至4.54亿元，同比大增88.2%！

但面对这种“全面开花”的“顺风局”，资本却丝毫不买“锅圈”的账！

截至2026年3月16日，锅圈食汇（02517.HK）收盘价为4.24港元，较2月初的高点已下跌约18.6%，总市值缩水至116.47亿港元，较历史最高点缩水约200亿港元。

资本的冷淡，从来都不是无的放矢。看似“全面开花”的“锅圈”背后实则早已危机四伏；光鲜的财报背后也藏着诸多的隐忧。

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6年开了10000家门店

2017年，“锅圈”创始人杨明超在“去火锅店”和“外卖到家”之外，找到了一个更便捷、更具性价比的解决方案——卖火锅食材。

于是，第一家“锅圈”就在郑州应运而生了。一间70㎡的小店里，摆满了火锅食材、底料调料，主打“在家吃火锅，就找锅圈”的定位。

这种生意最依靠的就是供应链。但对于一家初创企业来说供应链也是最大的难题，中小供应商缺乏规模化产能支撑，而初创企业又难以获得头部供应商的优先合作权。

于是，杨明超另辟蹊径将目光投向了家乡那些专注于单一品类的中小供应商。

在河南，有一大批深耕细分领域的供应商：比如澄明食品专注番茄制品、和一肉业聚焦牛肉加工、丸来丸去专攻丸子品类。这些企业都有一个特点，那就是具备优质产能，但缺乏资金支持与市场渠道，难以突破发展瓶颈。

深知这些中小供应商痛点的杨明超选择“对症下药”，不是与他们达成“单纯采购”的合作，而是选择投资他们，与他们深度绑定。

通过这种“老乡互助”的模式。“锅圈”不仅锁定了他们80%以上的产能，还降低了自身原料成本，形成了双赢格局。

凭借这种独特的供应链优势，“锅圈”仅用了一年的时间门店数量就成功突破了500家，估值一路飙升至130亿。

图源：锅圈食汇官网

随后“锅圈”更是一路狂飙，创造了6年开出万家门店的惊人纪录。要知道，当“锅圈”实现万家店的目标时，以“开店狂魔”著称的瑞幸咖啡也才只有8000家门店。

而“锅圈”之所以扩张速度如此之快，只有一个诀窍，那就是超低的加盟门槛。

公开资料显示，锅圈食汇加盟店占比为 99.9%。为了吸引加盟商，“锅圈”曾一度喊出了“0元加盟”的口号，甚至还承诺加盟商仅需10-12个月就可回本。

但这种低门槛的加盟方式也成为了日后“锅圈”发展中的最大掣肘。

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过度扩张，“锅圈”有点吃不消

为了冲门店数量，“锅圈”不得不将门店半径从最初的3公里降至500米。这种做法虽然让“锅圈”实现了万店的神话，但也加剧了线下门店的恶性竞争加剧，让加盟商的苦不堪言。

据新浪财经、中新经纬等多家权威媒体实地调查显示，大量加盟商陷入“投资几十万、亏损过半、快速闭店”的窘境，与总部财报中的高增长形成强烈反差。

上海加盟商安然的经历极具代表性。2022 年底，他投入49.5万元在嘉定区开设标准店，仅运营8个月便被迫关店，累计亏损约40万元。该门店月销需达10万元才能保本，旺季12月销售额约20万元，扣除成本后净利不足3万元；次年3月起持续亏损，7月闭店时月销仅3万元。

值得注意的是，这样的情况并非个例，而是普遍存在的现象。黑猫投诉平台数据显示，截至 2025年12月，锅圈加盟相关投诉超1200条，集中指向强制压货、供货价虚高、毛利过低、区域保护失效等问题。

不仅如此，该问题不仅得不到缓解且呈现出愈演愈烈之势。数据显示，2025年“锅圈”门店转让率较2024年上升了32%。

一般来说，加盟商赚不到钱，就会想方设法在原材料上做文章，以缩减成本。

而事实也确实如此。2026年初以来“锅圈”的食品安全丑闻开始集中爆发。3月西安消费者购买的散装肉类标注 “2026年2月29日” 生产日期，而今年2月份仅有28天；同期山东消费者购买的牛肉卷被检出“鸡源性成分”涉嫌掺假；天津消费者购买的“原切肥牛卷” 实为合成肉，门店最终却以“贴错标签”敷衍；更有消费者在毛肚中发现苍蝇、菌菇包中混入烟头，多款食材出现变质、发霉问题。

截至2026年3月，黑猫投诉平台相关投诉累计超千条，“食材异物”“日期标注异常”“虚假宣传” 成为三大核心痛点。

图源：网络

而这些食品安全问题的频发也暴露出了“锅圈”供应链上的短板。“锅圈”虽然拥有7大自有生产基地，但核心生鲜品类仍依赖加盟商自采，自产比例仅约25%。

这导致“锅圈”在生鲜食品的标准化上很难“管不住门店”，食品安全问题频发。但往往出现问题后，“锅圈”又以“加盟店独立经营”为由切割责任，与招商时“出问题由公司统一负责”的承诺相悖。

长此以往，“锅圈”的门店数量一直在增加，但却陷入了陷入“扩张—单店效率下滑—信任崩塌—再扩张”的恶性循环。

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财报陷“虚假繁荣”

翻开“锅圈”2025年财报，数据可谓十分亮眼：净利润同比增速达88.2%，而营收同比增速仅为20.7%，利润增速是营收增速的4.2倍。

如果乍一看，很容易让人误以在过去的一年时间里“锅圈”的经营效率实现了质的飞跃，盈利能力大幅提升。但如果深入拆解这份财报就会发现，这背后藏着典型的“利润剪刀差”陷阱。

首先是，2025年上半年，“锅圈”的利润与现金流出现了严重脱节的情况。

2025年上半年，“锅圈”的净利润达到1.9亿元，但与此同时公司的现金流净额却为-2902.9万元，净利润现金含量为负，大量利润沉淀在2.91亿元的贸易应收款中，周转天数从8.1天延长至14.8天，账面盈利难转化为真金白银。

雪上加霜的是，公司的现金储备也在持续缩水。截至2025年上半年末，“锅圈”的现金及银行存款从年初的21.25亿元，缩水至15.89亿元，降幅达到25.2%，资金链压力持续加大，后续的经营周转、供应链投入都将受到直接影响。

其次是，扩张在持续，但质量明显下降。

2025年全年，“锅圈”净增门店1416家，但其中，四季度单季新增的门店数量，竟超过了前三季度的总和。

这种激进的拓店策略，背后是对规模的盲目追求，而忽视了门店的盈利质量。数据显示，新增门店中，有1004家是乡镇门店，占全年新增总量的70.9%。但乡镇门店的经营现状，却难以支撑盈利预期。根据行业测算，锅圈乡镇门店的日均营收仅在1500元左右，这个收入水平，要覆盖门店的租金、人工成本、进货成本、水电杂费等各项开支，难度极大。

简单来说，很多乡镇门店可能处于“赔本赚吆喝”的状态，单店盈利乏力，甚至持续亏损。

图源：锅圈食汇官网

更值得警惕的是，这种“低质量扩张”正在拉低公司整体的盈利水平。随着乡镇门店占比不断提升，低客单、低毛利的经营模式，不仅拖累了单店盈利，还降低了整个公司的周转效率，使得公司的盈利增长越来越依赖“多开店”，而不是“开好店”，一旦拓店速度放缓，利润增长就会失去支撑，盈利韧性大幅削弱。

除此之外，在现金流承压的情况下“锅圈”不合理的分红决策，也进一步加剧了企业的经营风险。

2025年上半年，在公司现金储备缩水超5亿元的情况下，锅圈依然宣布派发1.9亿元的中期股息。这意味着，公司将上半年实现的1.9亿元净利润，全额用于分红，一分未留。这种分红比例，在现金流紧张的情况下，显得格外激进。一旦市场出现波动，公司将面临更大的经营压力。

说到底，“锅圈”虽然比同行更快完成了万店的扩张目标，但整体还是过于“急功近利”了，就像一座地基不稳的高楼，看似巍峨，实则暗藏坍塌风险。

这就是为何“锅圈”表面欣欣向荣，但资本市场遇冷的关键所在。这本质上是资本对这种“规模优先、质量滞后”模式的理性投票。

对锅圈而言，万店只是规模数字，唯有平衡规模、修复信任、重构增长逻辑，才能摆脱估值困局，真正穿越行业周期。