作者 | 陈旭

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2026年2月，石头科技的港股上市卡在了最后关头。证监会已于2025年底完成境外发行备案，1月中旬的上市聆讯也走完了流程，但联交所迟迟没有给出最终放行信号。

2021年，石头科技股价曾冲到1494.99元，市值一度逼近千亿，被股民叫作"扫地茅"。如今A股市值缩到不足400亿元，蒸发幅度超过六成。

比股价更让管理层焦虑的是现金流。2025年三季报显示，石头科技前三季度营收突破120亿元，同比涨了七成多，归母净利润却倒退近三成，只有10.38亿元。经营现金流更是罕见地跌至-10.6亿元，这是2020年以来第一次转负。

所以港股上市对石头科技来说，已经不是什么战略布局，而是一场实打实的资金突围。同时它还得回答一个更难的问题：拿什么让投资者重新掏钱。

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石头科技当前最矛盾的地方在于：营收增长越快，利润反而越薄。据公司财报，2024年全年销售费用接近30亿元，同比暴涨73%，增幅几乎是营收增速的两倍。2025年前三季度变本加厉，销售费用飙到31.8亿元，同比直接翻倍。

粗略一算，每天光花在推广上的钱就接近1200万元。但砸了这么多钱，品牌存在感似乎并没有同步拉升。

营销费用越堆越高，根源在于行业竞争已经进入贴身肉搏。奥维云网的数据显示，2025年上半年国内扫地机器人线上销量达到231.93万台，同比增长近46%，但头部几家的份额差距已经被压缩到两三个百分点之内。

科沃斯24.8%排第一，石头科技23.69%紧跟其后，小米、云鲸、追觅全挤在后面。2025年大疆带着ROMO系列高调入场，美的、海尔也在低端市场加大筹码。对手名单越拉越长，石头科技不得不持续加注来保住地盘。

代价很直接：毛利率从2023年的55%滑到2025年三季度的不足44%，净利率跌到8.6%，两项指标都是上市以来最差表现。

而同一时期，竞品科沃斯的毛利率反而从41%提升到接近50%。IDC数据显示，2025年前三季度全球扫地机器人出货量前五仍被中国品牌包揽，石头科技排在首位。

全球规模领先是事实，但如果每多卖一台机器、利润率就再往下掉一格，这种领先的可持续性就成了问题。

02

石头科技还有一个绕不开的结构性短板：收入来源太单一。招股书数据显示，扫地机器人及配件长期贡献了约90%的营收，几乎没有缓冲余地。

过去几年，公司尝试过三个方向，目前都没有兑现预期。第一个是洗衣机。2023年公司推出主打分子筛低温烘干技术的高端洗烘套装，顶配定到1.5万元，2024年研发投入据称超过4亿元。

但到2025年，事业部传出人员调整消息。财报里包含洗衣机在内的其他智能产品，2024年收入约10.7亿元，要知道国内洗衣机市场全年零售额超过千亿，这个体量基本可以忽略。

第二个是造车。2021年初创始人昌敬成立洛轲智能，推出极石汽车。公开数据显示，极石2025年全年交付15318辆，同比增长近三倍，但放在新能源行业里毫不起眼。

与此同时，昌敬自2023年起多次减持石头科技股份，累计套现超9亿元，持股比例从23.26%降到20.99%。一边减持一边呼吁投资者"保持耐心"，这种操作直接上了微博热搜，对股东信心的冲击显而易见。

小米旗下天津金米投资的持股也从2023年的6.17%降至2025年9月的2.49%，产业资本和创始人同时在退，信号很难被忽视。

第三条路是具身智能，这也是石头科技目前对外讲述的核心新故事。2025年CES上，公司展示了带可伸缩机械臂的扫地机器人；2026年CES上又拿出了能爬楼梯的轮足机器人G-Rover。

虽然现场演示时摔了一跤，但产品方向指向很明确：让扫地机器人从平面清洁工具变成能在空间里自主移动的机器人。

这个叙事比卖清洁家电确实更有想象力，也更容易撑起港股的估值预期。但从扫地机到通用机器人之间隔着的技术门槛、资金消耗和竞争强度，远超洗衣机和造车。

三次跨界三次未果，留给石头科技试错的窗口正在收窄。