阿里“增收不增利”的真相：烧钱换来的未来，还能烧多久？

出品：华祥名财经全媒体

封图：马云

3月19日，阿里交出2026财年第三季度财报，没有意外，依旧是市场最不愿看到的局面——增收不增利，且利润全线暴跌。

这不是单季度的偶然波动，而是连续三个季度的持续恶化。

财报数据写得直白：总营收2848.4亿元，同比仅涨2%，略低于市场预期；剔除高鑫零售、银泰等已处置业务，核心业务同口径增长9%，营收端勉强稳住基本盘。

利润端却彻底失守，跌幅触目惊心：

经营利润106.45亿元，同比暴跌74%；

经调整EBITA233.97亿元，同比下滑57%；

归属于普通股股东净利润163.22亿元，同比大降67%。

营收微涨，利润腰斩再腰斩，资本市场用最直接的方式投下反对票：阿里美股盘前大跌近10%，创近一年最大单日跌幅，收盘跌幅仍超7%，年内股价较高点回调20%。

阿里官方将利润暴跌归因于“即时零售、用户体验及AI领域的持续投入”，美其名曰“用短期利润换未来”。

可市场不买账。

所谓的“换未来”，正在变成无节制烧钱、盈利遥遥无期的现实困局。这家曾经的互联网利润之王，如今陷入了“旧业务乏力、新业务失血、转型阵痛加剧”的泥潭，而重回核心决策层的马云，也不得不直面这场前所未有的硬仗。

1、利润黑洞显现：两大业务烧钱不止，核心现金牛持续失血

阿里的利润去哪了？答案藏在财报的业务拆分里，没有模糊表述，全是实打实的投入与亏损。

作为阿里赖以生存的基本盘，中国电商业务本季度收入1593.47亿元，同比增长6%，依旧是集团最大的收入支柱。可这份营收增长，完全撑不起利润的大幅缩水。

本季度电商业务经调整EBITA346.13亿元，同比暴跌43%，单季度利润直接减少257亿元；叠加上一季度亏损的338亿元，电商板块已连续两个季度出现巨额利润损失。

核心拖累项，就是押注全部筹码的即时零售。

淘宝闪购带动即时零售收入大涨56%，单季度收入达208.42亿元，市场份额冲到45.2%，仅以0.2个百分点险胜美团，拿下即时零售双寡头席位。

可这份份额，是真金白银烧出来的。阿里核心管理层内部定调：淘宝闪购三年内不设亏损负担，全力冲规模。蒋凡明确表态，即时零售要到2028财年才会带来正向效益，2029财年才能实现整体盈利。

这意味着，未来三年，电商板块还要持续为即时零售输血，核心现金牛的盈利能力会持续被稀释。

另一边，AI与云业务是财报唯一的亮点，却也是另一个烧钱大户。

阿里云本季度收入432.84亿元，同比增长36%，经调整EBITA增长25%，AI相关产品连续十个季度实现三位数同比增长，看似增长强劲。可这份增长，靠的是天量资本开支堆砌。

过去四个季度，阿里在AI+云基础设施上的资本开支高达1200亿元，原本计划三年投入3800亿元，如今还要加码至4800亿元。吴泳铭甚至直言，至少三年内，AI投入不会缩减。

一边是电商基本盘失血，一边是AI业务巨量投入，两大业务同时烧钱，没有缓冲，没有间歇，这就是阿里增收不增利的核心根源。

2、阿里的深层困境：战略失衡，协同失效，转型走偏

抛开数据表象，阿里当下的困局，从来不是单一业务的问题，而是战略节奏、业务协同、组织管理的多重失衡。

第一，战略节奏严重错位，长期投入与短期盈利完全割裂。

阿里的逻辑很清晰：放弃短期利润，押注即时零售和AI两大未来赛道。可问题在于，两大长期赛道同时重仓，完全不顾及盈利周期与市场耐心。

即时零售是重资产、低毛利的生意，靠补贴抢份额，短期内不可能盈利；AI属于前沿科技投入，从基建、模型到商业化，回本周期漫长，即便阿里云增速亮眼，也远未到利润爆发阶段。

两大高耗损业务并行，没有其他业务能填补利润缺口，最终只能导致利润全面崩盘，这不是战略远见，而是节奏失控。

第二，业务协同流于表面，AI赋能未转化为利润增量。

阿里反复强调，AI是电商业务的新流量入口，千问App打通淘宝、支付宝等生态，春节补贴投入30亿，日活一度冲至7500万，看似带动了订单增长。

可实际效果是，AI带来的增量订单，反而拉高了整体成本。单笔AI驱动订单的算力成本，是传统电商的数十倍，AI不仅没帮电商板块降本增效，反而进一步加剧了利润压力。

所谓的“AI+电商”闭环，至今只停留在用户增长层面，没有转化为实实在在的利润提升，协同效应完全没有兑现。

第三，组织调整急于求成，大公司敏捷性不足。

财报发布前三天，阿里紧急成立ATH事业群，由吴泳铭直管，整合集团全部AI核心业务，试图从“产品为中心”转向“Token为中心”，抢占AI商业化先机。

这场架构调整，看似是补齐AI全栈能力，实则暴露了阿里组织管理的焦虑。AI业务原本分散布局，小团队创新有活力，一旦收拢整合，层级变多、决策变慢，核心技术人才出现波动，创新节奏被迫放缓。

庞大的组织体系，跟不上AI行业的快速迭代，大公司的官僚化与AI创新的敏捷性，形成了不可调和的矛盾。

第四，传统电商流量见顶，增长后劲严重不足。

中国电商核心的客户管理收入（CMR）本季度仅增长1%，远低于过往增速，宏观消费疲软只是借口，本质是传统远场电商流量红利彻底见顶。

阿里试图用即时零售拉动整体电商增长，可近场业务的高投入，不仅没带动远场业务回暖，反而分流了核心资源，导致电商基本盘增长停滞，利润持续下滑。

3、马云的三重挑战：掌舵转型，每一关都不好过

阿里陷入增收不增利的困局，重回舞台中心的马云，身上的压力前所未有。

不同于早年带领阿里开拓电商版图、拿下互联网龙头地位，如今的马云，要面对的是一家体量庞大、转型艰难、市场耐心耗尽的阿里，三重硬仗，躲不开，也绕不过。

第一重挑战：资本市场与股东的耐心是不是已耗尽？

早年的阿里，是利润奶牛，年利润突破千亿，是资本市场的香饽饽。如今的阿里，利润连续暴跌，持续烧钱看不到尽头，投资者已经失去耐心。

股价大跌、估值承压，股东要的是实实在在的盈利回报，不是遥不可及的未来愿景。吴泳铭提出五年AI云收入破1000亿美元、即时零售万亿规模的目标，可没有明确的盈利时间表，再宏大的目标，也难以打动资本市场。

马云需要做的，不是画饼，而是把控烧钱节奏，给市场明确的盈利预期，可当下的业务布局，根本无法快速兑现盈利，这是最核心的矛盾。

第二重挑战：战略落地难达预期，两大核心赛道胜负未分。

即时零售面对美团的强势阻击，仅0.2个百分点的份额优势，随时可能被反超，持续烧钱补贴，只会陷入恶性竞争；AI赛道面对字节、腾讯、华为等对手的围追堵截，全栈布局投入巨大，平头哥芯片虽有突破，却尚未形成成本优势，Token商业化模式仍在探索，盈利周期未知。

马云定下的转型方向，方向没错，可落地难度极大。一旦两大赛道投入打水漂，阿里不仅错失未来，还会丢掉现有的市场地位，战略容错率极低。

第三重挑战：组织与人才的管理难题，大公司转型积重难返。

阿里经过多年发展，组织体系庞大，层级复杂，创新活力逐渐衰退。AI行业需要敏捷、灵活、年轻化的团队，可阿里的现有组织模式，难以留住核心技术人才，也难以快速响应市场变化。

此前核心AI负责人离职，已经暴露了组织与人才的矛盾。马云需要打破原有组织壁垒，平衡集团管控与团队创新，既要保证战略统一，又要留住核心人才，还要提升整体运营效率，这对大公司而言，是最难攻克的关卡。

除此之外，马云还要面对新旧业务的平衡难题：既要守住电商基本盘，保证集团现金流稳定，又要持续押注未来赛道，不能错失行业风口，稍有不慎，就会顾此失彼。

4、阿里需要的不是猛投，而是清醒

我们分析阿里增收不增利，并非否定其转型布局，而是反对无节制的烧钱、无节奏的投入、无实效的协同。

即时零售是消费行业的必然趋势，AI是互联网行业的未来核心，阿里押注这两大赛道，方向完全正确。可错就错在，急于求成，不顾盈利底线，把“长期布局”做成了“短期烧钱”。

一家成熟的龙头企业，从来不是靠盲目烧钱换取未来，而是要在短期盈利与长期布局之间找到平衡。核心业务造血，新业务试错，循序渐进，才能走得长远。

阿里当下最需要的，不是继续加码投入，而是停下来清醒反思：优化烧钱节奏，提升即时零售的单位经济效益，推动AI与电商的深度协同，让新业务尽快实现自我造血，而不是一直靠核心业务输血。

马云某种意义的回归，给市场带来了期待，可期待终究要靠实效落地。

阿里的增收不增利，是互联网龙头转型的典型阵痛，更是一堂深刻的行业课：再宏大的战略，也要落地到盈利；再长远的未来，也要守住当下的基本盘。

这场利润与未来的博弈，留给阿里和马云的时间，还有多少？