收购永辉的代价，直观地反映在了名创优品的业绩上。

2025年，名创优品营收规模再创新高，净利润却出现大幅度下滑。这份增收不增利的成绩单背后，凸显出跨界投资对其当期利润的显著拖累。

目前，名创优品正处于资金高度消耗的三线作战状态，除了斥巨资入主永辉超市，其还在同步推进海外门店的直营化布局，以及旗下潮玩品牌TOP TOY的独立运作。

当一家习惯了轻资产运营的零售企业，开始全面涉足高成本、长周期的重资产业务时，接踵而至的资金考验与业务磨合，是否会对它现有的盈利基础造成实质性冲击？

01 

海外直营烧钱，TOPTOY失血

事实上，名创优品的基本盘依然保持着较强的盈利能力。

财报显示，2025年名创优品实现总收入214.44亿元，同比增长26.2%；但年内实际净利润仅为12.10亿元，较2024年的26.35亿元下降约54.1%。

不过，如果剔除股权激励、投资并购等非经营性因素，其2025年经调整净利润（非IFRS）为28.98亿元，同比实现了微增。同时，整体毛利率达到了45.0%，较上年微升。这说明其传统的零售主业运转正常。

图源：名创优品官微

此前，市场曾有声音担忧其外部IP授权费用和营销开支过高。但财报显示，2025年公司支付的授权费为6.09亿元，占总收入的比重仅在2.5%至2.8%之间；推广及广告开支为7.04亿元，占收入比重维持在3.3%至3.4%左右。有业内人士表示，用较低的营收占比撬动高溢价的联名产品，在毛利端是能够实现商业闭环的。

真正导致各项开支明显增长的，是名创优品在海外市场打法的转变。

2025年，名创优品的销售及分销开支从上年的35.20亿元上升至52.66亿元。这主要源于公司在美国等战略性海外市场加大了对直营店的投入。期内，集团层面的直营店总数从568家增加至768家。

由于亲自下场开店，相关的租金、折旧摊销以及人工成本都在增加。此外，财报也显示，2025年海外市场门店的同店GMV出现了低个位数的下降，这表明在整体营收增长的背后，存量门店的产出效率面临一定的提升瓶颈。

在连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏看来，过去名创优品在国内外主要以加盟模式扩张，近两年在海外加码建设直营大店和旗舰店，这属于重资产模式，前期投入较大。这种战略性投入的回报周期往往需要两到三年，且最终的投资效益取决于门店建成后的实际运营能力。

而在另一条战线上，旗下潮玩品牌TOP TOY的营收虽然同比大增94.8%至19.15亿元，但在分部利润表中实际录得1.06亿元的经营亏损。

TOP TOY利润承压的核心原因在于商品结构。与同行业头部企业相比，TOP TOY的自有IP占比偏低，更多依赖第三方商业品牌授权，这直接制约了产品的毛利率水平。同时，为了支持该业务的发展，TOP TOY在2025年进行了战略融资并发行优先股，这也导致合并报表层面确认了相应的公允价值变动亏损。

文志宏认为，由于缺乏高毛利的自有大IP，TOP TOY如果仅靠自身造血，发展速度会受限，这也是名创优品寻求将其单独赴港上市、引入外部资金的重要原因。

可以看出，无论是海外直营的前期投入，还是TOP TOY现阶段的亏损，都在持续增加名创优品业务层面的资金消耗。但这部分开支，还不足以让公司的净利润直接腰斩。真正吃掉利润大头的，是其对永辉超市的巨额收购。

02 

高比例质押放大永辉并购风险

2025年，名创优品耗资约62.70亿元人民币，收购了永辉超市29.4%的股权。

由于永辉超市在2025年全年亏损25.52亿元，名创优品按权益法分担了高达8.13亿元的亏损。同时，为了完成这笔收购，名创优品向银行申请了贷款，并在2025年额外产生了8663万元的利息开支。

此次大手笔并购，直接改变了名创优品的资产负债结构。财报显示，公司的期末非流动贷款及借款从2024年的431万元，增加至2025年的54.15亿元；流动贷款及借款也从5.67亿元上升至17.51亿元。

在永辉2026年一季报披露的股东信息中，名创优品收购永辉的实体公司为“广东骏才国际商贸有限公司”，持有永辉26.68亿股。其中，有18.67亿股处于质押状态。这意味着名创优品将所持永辉股权中约70%的部分质押给了银行，以获取收购所需的资金。上述业内人士指出，这种操作在资本市场较为常见，但也意味着企业的资金面与被投资公司的市值表现高度绑定。

进入2026年，永辉超市的经营情况出现了一些变化。一季报显示，永辉实现营业收入133.67亿元，归母净利润达到2.87亿元，成功实现单季扭亏为盈。永辉方面解释称，营收下降是因为累计关闭了394家门店，但已完成调改的门店营收同比增长，供应链改革初见成效。

一季度的扭亏为盈，对作为大股东的名创优品而言是一个积极信号。这不仅有望减轻其后续财报中的亏损分担压力，也有助于稳定永辉在二级市场的估值，从而缓解股权质押带来的流动性考量。

不过需要注意的是，一季度的账面盈利，并未真正扭转永辉整体的财务困境。截至2026年3月底，永辉的总负债为271.26亿元，资产负债率依然高达93.39%。

同时，其一季度经营活动产生的现金流量净额为4.78亿元，同比有所下降；财报还提及了出售云金股权等资产转让动作。这表明，目前的盈利更多来自于关店止损、资产优化以及精细化管理，主业的内生现金流仍需进一步巩固。

名创优品在财报中重申了收购逻辑：“持续看好中国内地线下零售行业发展，认为投资永辉符合本集团的投资战略。”

然而，零售行业存在一个难以兼顾的“不可能三角”，极致的用户体验、可持续的盈利能力与快速的规模扩张。目前主导永辉调改的“胖东来模式”，核心是以员工关怀和服务体验换取区域市场的口碑，这需要企业在利润和规模上做出让步。

从永辉近期的大规模闭店动作来看，其正在从全国性的规模扩张，转向注重单店经营质量的精细化路线。对于名创优品而言，最初希望借助永辉庞大的线下渠道网络来拓展自身业务空间的设想，需要根据永辉实际的门店缩减情况进行重新评估。

文志宏对此表示，名创优品在日用杂品供应链上的优势未来可以为永辉提供支撑，其入主也加速了永辉的变革进程；只要永辉坚持正确的调改方向，起死回生是可能的，不过他对这场变革持“谨慎乐观”的态度。

但在永辉自身造血能力尚未完全恢复的情况下，名创优品用高比例质押换来的这笔收购，依然存在很大的变数。

“名创优品入主永辉正承担着巨大的压力。在举债数十亿且进行了股权质押的背景下，如果永辉后续的业绩无法改善，或者资产价值出现大幅下降，这种风险将直接传导给名创优品，对其自身的资金面造成严重影响。”他补充道。

03 

举债跨界资金链绷到极限

在各条业务线都需要持续资金投入的背景下，名创优品集团层面的资金获取与分配策略也引发了关注。

为了支撑庞大的跨界布局，名创优品正在拓宽融资渠道。财报显示，除了向银行大举借贷以收购永辉股权外，公司还发行了5.5亿美元的股票挂钩证券（可换股债券），这直接导致了当期1.92亿元的利息支出以及相关的公允价值变动亏损。

然而，在通过发债和银行借款来筹集资金的同时，名创优品在资金分配上依然保持着较高的股东回报力度。2025年内，公司不仅豪掷4.26亿港元及2200万美元进行股票回购，还派发了总额约1.01亿美元的末期现金股息和约8890万美元的中期现金股息，近期又拟再次派发约1.16亿美元的末期股息。

在举债并购与增加直营投入的同时，维持高比例的现金分红，无疑会让企业日常的现金流调度变得更为紧张。

值得一提的是，财报还披露了一项尚未尘埃落定的法律事项。2022年8月，公司及其若干高管在纽约州南区法院被提起联邦证券集体诉讼，目前双方已完成简报会，正在等待法院判决。董事会在财报中坦承，目前“无法评估此诉讼的结果或可靠地估计潜在的损失”。这也构成了一个财务变量。

面对多线并行的资金消耗与隐性的财务变量，名创优品未来的资金腾挪空间正面临考验。要在保证主业造血、填补跨界投入、按期偿还巨额利息，以及维持高分红预期之间实现平衡，难度不言而喻。

对此，文志宏总结道，名创优品目前在海外市场、TOP TOY以及永辉超市事实上处于“三线作战”状态，整体承担的压力和挑战依然很大。

从熟悉的轻资产加盟模式转向长周期、高投入的重资产领域，名创优品当前的战略跨度极大。其现有的资金链韧性与多线操盘能力，究竟能否经受住未来市场的长期检验？