作者|陈烨

4月1日，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（以下简称“鸣鸣很忙”，01768.HK）在香港召开了2025年度业绩交流会，董事长晏周预测：中国能开10万家零食店。

凭借“加盟模式+下沉市场”这套组合拳，鸣鸣很忙的门店网络实现快速扩张。

截至2025年12月31日，鸣鸣很忙旗下门店总数21948家，其中加盟店占比高达99.9%；截至同日，在1401个县实现了75%的覆盖率。

在规模优势下，鸣鸣很忙2025年实现了营收与利润的双重增长，营业收入661.70亿元、净利润23.29亿元。但是，亮眼“成绩单”背后，毛利率不到10%、加盟商“内卷”严重、食安管理缺陷……鸣鸣很忙面临着不小挑战。

01

盈利不及对手

2017年，晏周创办的“零食很忙”首家门店在湖南长沙开业。2019年，“赵一鸣零食”首家门店在江西宜春开设，创始人为赵定。

2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食联合重组，变为如今的“鸣鸣很忙”。2026年1月，鸣鸣很忙在香港上市，成为港股“量贩零食第一股”。

2025年，鸣鸣很忙实现营业收入661.70亿元，同比增长68.2%；实现净利润23.29亿元，同比大增180.9%；经调整净利润26.92亿元，同比增长194.9%。

这已经是鸣鸣很忙利润第三年实现同比倍增。此前的2023年、2024年营业收入同比增长140.22%、282.15%；经调整净利润同比增长188.1%、288.7%。

量贩零食赛道有一个刻板印象——“低毛利、难盈利”。市场普遍认为，依靠极致低价吸引客流的模式，往往伴随着微薄的利润空间，甚至陷入“赚吆喝不赚钱”的怪圈。

2023年、2024年，鸣鸣很忙综合毛利率分别为7.50%、7.62%，均不到10%；同期的净利率分别为2.11%、2.11%。

2025年，鸣鸣很忙的毛利率提升至9.8%，经调整净利率提升至4.1%。这一数据反映出经营结构的持续优化，但在整个零售行业中，依然处于较低的水平。

拿鸣鸣很忙的强劲对手万辰集团来说，2023年至2025年万辰集团的毛利率分别为9.30%、10.76%、12.4%，均高于鸣鸣很忙。2025年，万辰集团的净利率4.71%，略优于鸣鸣很忙。

鸣鸣很忙盈利方面不及对手。2025年，万辰集团营业收入为514.59亿元，同比增长59.17%，净利润为24.24亿元，同比增长301.8%，归属股东净利润为13.45亿元，同比增长358.09%。

02

加盟店闭店率1.2%

近年来，鸣鸣很忙依托吸纳加盟商进行全国快速扩张，走下沉路线，门店下沉至县市乡镇。如今，门店网络已覆盖中国30个省份，在1401个县实现了75%的覆盖率。

截至2025年底，鸣鸣很忙旗下“零食很忙”“赵一鸣零食”门店总数已达21948家。在短短一年内，门店净增了7554家门店，平均每天开出超过20家新店。

鸣鸣很忙极度依赖加盟商。截至2025年底，其加盟店数量为21927家，占比高达99.9%，而自营店仅有21家。

CFO王钰潼在业绩会上给出了一个理想的“标准单店模型”：单店投资额在80万到100万元人民币之间，现金流回本周期约为2年。

在利润结构上，门店毛利平均在19%左右，扣除租金、人工、水电等费用后，留给加盟商的净利约为8%到10%。

然而，门店加密导致加盟商之间“内卷”现象日益严重。公司取消早期“距离保护”政策后，部分县域出现门店密集布局。晏周提到，约60%的新开门店是由老加盟商开出的二店、三店。

公开数据显示，仅2025年上半年，鸣鸣很忙单店平均月利润降至约0.55万元，仅为万辰集团单店月利润1.08万元的一半。回本周期从行业初期的约12个月，延长至平均29个月。单店月收入30.07万元，较2024年的31.36万元明显下降。

2022年，鸣鸣很忙关闭加盟店14家，闭店率0.7%；2024年，这一数字升至273家，闭店率1.9%；2025年全年，闭店265家，闭店率1.2%。

03

消费者投诉不断

过去，量贩零食被视为“中间商赚差价”的传统模式，毛利空间被上游厂商和物流成本挤压。一包零食从工厂到消费者手中，往往需要经过省级、市级等多层代理商，每一层都会抽取10%到15%的利润。

鸣鸣很忙持续提升运营效率，通过直连超过2500家厂商、减少中间环节的商业模式，凭借规模效应优化成本。2025年，鸣鸣很忙实现门店商品交易总额（GMV）达935.69亿元，直逼千亿大关，同比增长68.5%。

晏周指出，鸣鸣很忙与传统商超的商品重合度仅为20%左右，这意味着两者本质上是两个物种。传统零售侧重“效率与囤货”，而鸣鸣很忙提供的是“情绪价值”。

晏周还预测：中国量贩零食的市场空间可能在10万家门店以上。他以湖南省为样本进行了推演：湖南省人口约5000万，鸣鸣很忙及行业相关品牌在湘门店总数约6000家，基本做到了“1万人一家店”的密度。

从财务数据上看，伴随鸣鸣很忙扩店规模走高，存货规模从2023年的6.32亿元激增至2024年的16.74亿元，到2025年达到24.9亿元。公司2025年存货周转率为28.66，而万辰集团为20.04。

拥有超2.1万家门店的鸣鸣很忙，正面临治理挑战。

在黑猫投诉平台上，关于鸣鸣很忙的投诉不少，门店售后服务、产品质量问题尤为突出。一位消费者称“我在零食很忙店购入一个鱿鱼仔，吃出一条绿色绿线”，另一位消费者投诉“我在零食很忙购买的竹笋食品里发现虫子”，还有消费者吐槽“赵一鸣零食缺斤少两”……

鸣鸣很忙曾因食品安全问题被相关部门通报。2024年8月，广东省市场监督管理局披露关于13批次食品不合格情况的通告，其中有2批来自于赵一鸣零食店。

两天后，市场监管局披露一则关于18批次食品不合格情况的通告，其中再次出现了赵一鸣零食店的身影。