作者｜昊天

迟迟未能IPO，荣耀为员工持股按下“退场键”。

2026年5月22日，据界面新闻报道，因未在股改一年内完成IPO，荣耀于当天下午召开内部员工持股会议。考虑到部分员工存在资金压力，荣耀管委会决定，开放员工减持退出通道，员工可按原始认购价退股。

值得注意的是，此次会议上，荣耀高层也正面回应了“荣耀IPO终止”的传闻，明确荣耀IPO并未终止，但未提及具体的上市时间。

据悉，2025年6月，荣耀在深圳证监局完成上市辅导备案。备案报告显示，此次辅导期分三个阶段，最晚于2026年3月完成辅导，并申请辅导验收。然而，截至2026年5月‌，荣耀上市辅导仍未验收通过‌，外界自然会对其IPO前景感到担忧。

尽管荣耀仍在积极推进IPO，但其面临的形势愈发严峻。目前，智能手机行业已迈入存量时代，并且内存价格持续上涨。在此背景下，高度依赖智能手机业务的荣耀很难给资本市场以信心。

01

独立以来，荣耀估值缩水约35%

众所周知，荣耀最初只是华为旗下聚焦互联网渠道的子品牌，最核心的战略导向，就是与小米等互联网手机品牌展开正面竞争，助力华为手机实现高端化破局。

2020年末，迫于制裁压力，华为将荣耀出售给深圳国资委以及数十家经销商、代理商。由于地方国资与财务投资人的核心诉求是资本增值与退出，IPO也因此成为荣耀必须完成的关键任务。

2023年11月，荣耀董事会公告指出，“为实现公司下一阶段的战略发展，公司将不断优化股权结构，吸引多元化资本进入，通过首发上市推动公司登陆资本市场。”

图源：荣耀

此后几年，荣耀积极进行股改，引入中国移动、中国电信、京东方等股东，构建了“国资+产业链+渠道”的利益共同体，为IPO做好了准备。

不过颇为反常的是，尽管已获得央企与产业资本背书，资本结构趋于稳固，但荣耀的估值却一路走低。

图源：胡润研究院

据《财新》援引买方渠道商的消息，2020年末，华为出售荣耀的价格约为400亿美元（按当时汇率计，约合人民币2600亿元）。胡润研究院于2025年6月披露的《2025全球独角兽榜》显示，荣耀价值为1700亿元。不到五年时间，荣耀估值缩水约34.62%。

图源：IDC

究其原因，荣耀手机的出货量正一路走低。IDC数据显示，2023年-2024年，在中国手机市场，荣耀手机出货量分别同比下跌10.3%和8.1%，位列第二和第四位。2025年，荣耀甚至跌出了TOP 5榜单。

由于不像小米一样，在手机业务之外构建了IoT、新能源汽车等强有力的增长曲线，手机基本盘萎缩，自然会削弱荣耀的估值。

有鉴于公司估值一路走低，极大地损害了股东的利益，尽管赵明曾为荣耀发展立下汗马功劳，荣耀高层仍选择“换帅”。2025年1月，赵明卸任荣耀CEO，前华为高管李健接任。

02

华为回归，荣耀市场份额被蚕食

近年来，荣耀手机出货量持续下滑，一方面是因为中国手机行业迈入了存量时代，另一方面，也与华为强势回归有直接联系。

如前文所述，华为之所以出售荣耀，主要是因为在制裁的压力下，手机业务举步维艰。由于与华为有很深的渊源，独立之初，荣耀强化商务、办公、高端等“华为概念”，极大地填补了华为手机停更后留下的市场真空。

官方数据显示，2021年Q1，中国手机市场，荣耀手机市占率仅为3%。IDC数据显示，2021年-2022年，荣耀手机的市占率分别为11.7%和18.1%，实现了触底反弹。

图源：IDC

不过华为手机并未一蹶不振。2023年8月后，随着麒麟芯片重启，华为手机强势复苏。IDC数据显示，2024年中国手机市场，华为手机出货量同比激增50.1%，位列第二；2025年，华为手机出货量达4670万台，位列第一。

综合对比近两年华为和荣耀手机的市场走势可以发现，二者呈明显的“此消彼长”态势。随着华为手机全面回归，荣耀的“华为平替”品牌叙事逐渐崩坏，愈发难以说服消费者买单。

透过具体的产品，可以明显感受到荣耀的弱势地位。数码博主“RD观测”披露的数据显示，截至2026年第二十周，荣耀Magic8系列的销量为117.07万台，不光远低于华为Mate 80系列的609.35万台，在六大品牌的母系旗舰中，也排名垫底。

图源：RD观测

旗舰手机销量萎靡背景下，为了稳住市场，荣耀愈发依赖中低端产品。“RD观测”数据显示，2025年，荣耀手机的销量结构中，2000元以下价位段的产品占比高达61.8%。

尽管荣耀尚未披露招股书，但参照与之定位相似的小米披露的财报，可以一窥荣耀手机业务面临的压力。2026年Q1，小米手机出货量为3380万台，同比下跌19.14%；手机业务毛利率为10.1%，同比下跌2.3个百分点。

要知道，2025年，小米手机的销量结构中，2000元以下价位段的产品占比为50.4%，比荣耀低11.4个百分点。

即便如此，内存涨价压力下，小米手机的利润空间依然受到了明显的挤压。由于更加依赖中低端机型，荣耀手机的利润或将承受更大的下行压力。

03

讲出宏大AI故事，荣耀缺少过渡产品

有鉴于手机业务已触及增长瓶颈，难以提振资本市场的信心，随着李健出任CEO，荣耀开始迎合AI浪潮，构建新的资本叙事。

图源：荣耀

2025年3月举办的MWC 2025上，李健发布“阿尔法战略”，宣布荣耀将从智能手机制造商向全球领先的AI终端生态公司转型。李健透露，荣耀将在未来五年投入100亿美元，与全球合作伙伴建立一个开放共创的AI设备生态。

图源：荣耀

一年后的MWC上，荣耀提出Augmented Human Intelligence理念，推动AI在智能度与生命感两大维度跃升，并展示了机器人手机Robot Phone、具身智能人形机器人等阶段性成果。

从市场维度来看，随着AI技术逐渐成熟，荣耀瞄准的“AI终端生态”确实有广阔的发展前景。

图源：36氪研究院

以具身智能赛道为例，36氪研究院披露的数据显示，2018年-2025年，中国具身智能市场规模从2133亿元增长至9150亿元，复合年均增长率为23.27%，预计2027年，相关市场规模将达1.32万亿元。

在此背景下，不只荣耀，理想汽车、小鹏汽车、特斯拉等科技公司也正积极加码具身智能相关业务。

不过正如小鹏集团董事长、CEO何小鹏所言，“汽车跟机器人是同源的，我们认为将来AI汽车公司全都是机器人公司。”由于自动驾驶和通用人形机器人源自同一套技术体系，车企布局具身智能有很强的延续性和前瞻性。

对比而言，荣耀虽然也是中国头部的科技公司，但其主营的智能手机业务与具身智能缺乏强有力的内在联系。

这意味着，荣耀很难像车企一样，在真实场景中快速迭代具身智能相关技术，并依靠新能源汽车为新技术提供足够的落地场景、数据反馈与出货规模，进而形成产业化所需的规模效应。

可以说，在具身智能这条重资产、长周期的新赛道上，横亘在荣耀面前的，是一道巨大的产业鸿沟。

对于资本市场来说，唯有拥有稳固基本盘与高远想象空间的企业，才称得上是优质的投资标的。

如今的荣耀，既面临手机业务出货量持续下滑的现实压力，最新提出的AI终端生态战略，也尚未与现有主营业务形成足够紧密的协同关系，很难快速成长为第二增长曲线。

凡此种种预示着，即便成功登陆资本市场，荣耀短期内或许也难以满足股东的高溢价期待。