2026年10月12日，上交所受理平安人寿两项保单贷款资产支持专项计划，申报规模各95亿元，管理人分别为平安证券和平安资管。两项申报的公开进度为已受理，具体利率、期限及投资人未见披露。

平安人寿早有这类融资记录。2021年9月，公司通过沪深两所的保单贷款ABS，取得合计50亿元募集资金。

2025年，平安人寿回购融资余额明显增加，利息支出增至43亿元；实际资本增长约28%，综合偿付能力充足率却下降。公司对新增固收资产收益与保险账户保证成本之间的差距，也有明确的风险提示。

一、回购融资扩大，利息开支增加

保单贷款是保险公司按照合同，以保单现金价值为担保向投保人提供的借款。发放贷款时，公司付出现金，随后收回本息。证券化以这些回款支持证券偿付，将陆续回收的资金提前变现。

平安人寿2025年单体现金流量表显示，经营活动净流入3392.21亿元，投资活动净流出5329.32亿元，筹资活动净流入2473.30亿元。经营现金流之外，筹资也是公司安排投资资金的重要来源。

卖出回购融资余额增长较快。2025年末，单体卖出回购金融资产款为4025.16亿元，上年末为1300.72亿元，增长约209%。同期，利润表利息支出从11.63亿元增至43亿元。报告没有将回购成本单列，这43亿元包含多类资金成本。

平安人寿2021年第三季度关联交易报告列示，平安银行两次认购平安人寿作为原始权益人发行的保单质押贷款ABS，各5亿元，合计10亿元。

集团内银行曾是这类证券的买方之一。人寿公司取得资金，集团内银行取得证券，完成了内部机构之间的资金承接。人寿公司的现金回笼，与集团整体从外部取得资金，并不完全相同。此次申报的投资人名单尚未公开。

二、资本补进来了，风险要求增长更快

2025年，平安人寿收到原股东200亿元货币增资，发行130亿元永续债和200亿元资本补充债，另赎回200亿元旧资本补充债。

到年末，公司实际资本为10212.52亿元，较上年增长约28%；最低资本为5813.06亿元，增长约38%。最低资本按公司承担的保险、市场和信用等风险计量。其增速高于实际资本，综合偿付能力充足率从189.19%降至175.68%。

资本增加也包含既有资产计量的影响。公司披露，2025年一季度末，原按持有至到期核算的债券全部重分类为可供出售金融资产，使核心和综合偿付能力充足率各提高约39.3个百分点。这项重分类调整的是偿付能力计量，未带来新的融资现金流。

同一季度，130亿元永续债发行，使两项比率各提高约2.8个百分点。

股东增资和符合条件的资本债，可以补充相应层级的资本。保单贷款本来已是公司的资产，证券化取得现金后，资本如何变化，取决于交易损益、风险转移以及保留的义务。申报的95亿元，不能直接作为新增资本计入。

分红则减少可留在公司内的资本。2026年6月，平安人寿完成219.83亿元股东分红，公司披露，该事项单独使当季核心和综合偿付能力充足率各下降约3.8个百分点。

不过，计入其他因素后，二季度综合偿付能力充足率仍从183.27%升至185.46%，核心偿付能力充足率为133.82%。

三、贷款资金可以回笼，旧保单的保证成本仍在

平安人寿在2025年度报告中提示，新增固收票息收益率难以覆盖传统及分红账户的保证成本，中长期利差损风险加大。

存量保单的保证利益已经写入合同。市场利率下降后，新买债券的收益减少，这些承诺却一点不能少。提前取得保单贷款资金，不会降低保证成本。

贷款证券化还会改变收益分配。若出售贷款资产，成交价能否充分反映未来贷款收益，决定了让渡这部分收益划不划算。若按融资处理、贷款仍留在账上，新增资金的投资收益，或替换旧融资省下的成本，得覆盖新增融资成本和费用。

平安人寿已经披露的应对措施，包括提前配置长久期利率债，结合优质高分红股票；在新增业务上控制产品负债成本，提高分红产品占比。

2025年末，公司单体两类会计科目中的股票账面价值合计6771.09亿元，上年末为2966.47亿元，变化包含持仓和估值影响。同期，偿付能力报告列示的市场风险最低资本从3731.86亿元升至5370.51亿元，权益价格及境外权益类资产价格风险项目均明显增加。

高分红股票能够提供股息，价格波动也会影响资产价值和资本要求。

平安人寿2026年二季度报告称，公司整体现金流充裕，无重大流动性风险。

证券化可以为资金周转提供空间。对平安人寿来说，低利率下真正难的，是一边履行旧保单的保证利益，一边压住投资和融资的成本与风险。