7月13日发布会更像一场面向投行、基石投资者的前置路演。整场活动中STEPX Neo依靠外观渲染图、动画演示亮相，现场未开放量产真机体验，处理器、内存、电池、供应链等核心硬件参数全部留白。

作者/吴若凡

编辑/赵寒

秘密向港交所递交IPO（首次公开募股）申请不久，7月13日，阶跃星辰举办全品类发布会，一次性抛出新一代基座模型、端侧模型、原生智能体系统Step AOS、个人智能体Amoo以及首款AI手机STEPX Neo。

整场发布会重概念、轻“实机”，亮相手机为无量产样机，无核心硬件参数、无定价、无上市周期，被业内直指为“PPT产品”。

在MiniMax（00100.HK）上市后经历市值“过山车”、月之暗面依靠国资加持稳固估值的行业对照下，急于冲刺120亿美元估值的阶跃星辰，试图靠“AI+终端”硬件故事补齐上市叙事短板，但底层技术无突破性创新、终端生态难敌巨头、自研硬件落地存疑，难免让资本市场对其破局路径充满质疑。

资本秀场

《华尔街日报》6月独家消息，阶跃星辰已秘密递交港股IPO材料，市场给出最高120亿美元估值，计划募资约5亿美元。

为扫清上市障碍，公司在2026年4月完成股份制改造，同步拆除VIE红筹架构，短短半年内密集完成超50亿元B+轮融资、近25亿美元Pre-IPO轮融资，累计融资规模突破200亿元人民币。

巨额融资与逾百亿美元估值背后，阶跃星辰2025年营收不足5亿元，仅算力、算法研发投入就达12亿元，商业化收入远无法覆盖烧钱速度。

对比行业标的，先一步登陆港股的MiniMax上演市值过山车，峰值超4100亿港元，截至7月中旬缩水至720亿港元，回调幅度超83%，原因是缺少差异化落地场景、C端用户增长乏力；反观月之暗面凭借Kimi K2.5爆发，叠加大量国资入股，估值站稳200亿美元并进一步谋求更高估值，成为二级市场偏好范本。

由于美国的Anthropic珠玉在前，资本市场不愿再为“刷榜”的大模型买单，输出API、年化营收增速不高的模型厂商估值天花板变低。

在此背景下，阶跃星辰调整战略，收缩此前亏损严重的C端通用应用战线，全面转向“汽车、手机、具身智能、IoT”四大终端赛道，“双料”董事长印奇将“AI+物理终端”定义为通往AGI的核心路径，而自研AI手机，正是填补招股书商业化故事的关键增量素材。

从这个角度看，7月13日发布会更像一场面向投行、基石投资者的前置路演。整场活动中STEPX Neo依靠外观渲染图、动画演示亮相，现场未开放量产真机体验，处理器、内存、电池、供应链等核心硬件参数全部留白，上市时间、售价、预期出货量均无明确规划。

业内直言，这款手机现阶段仅为战略样机与概念宣言，距离可规模化销售的成熟产品尚有巨大距离，本质是用于抬高上市估值的“PPT手机”。

为赶制上市热点、打造差异化概念，阶跃星辰为首款AI终端敲定了STEPX Neo的产品名称，区别于华为、小米等大众消费品牌简洁易懂、便于传播的命名体系，脱离一般C端用户认知习惯。

针对外界疑惑的“跨界造机”问题，印奇也给出了官方解释。他在受访时表示，当前行业主流手机生态高度固化，现有安卓、iOS体系下，外部厂商很难完整将自研大模型、原生操作系统与智能体体系深度、完整地集成至成熟终端设备中，表层合作始终无法实现底层打通。

因此阶跃星辰选择先行先试、自研AI原生终端，目的是自主搭建一套“模型+系统+智能体+硬件”的完整闭环体系，同时公司保持高度开放姿态，未来计划将这套自研智能体与Step AOS操作系统全面对外开放，赋能行业各大硬件OEM厂商。

印奇表示，市面主流AI手机均是传统硬件基础上的“手机+AI”浅层叠加模式，只是给原有终端系统加装AI外挂，并非真正的智能体终端；阶跃星辰要打造的是纯粹从AI原生逻辑出发的终端产品，未来设备品类会极度精简，只聚焦与AI深度绑定、强关联的核心品类。

这番表述，本质是印奇向行业终端厂商隔空喊话，意思是阶跃星辰不屑于内卷硬件制造、终端代工等表层赛道，终端硬件本身门槛极低、人人可做，行业真正的核心壁垒与终局竞争，是底层自研操作系统与原生智能体体系。

印奇在沟通会上对外释放远期预期，称未来两到三年阶跃星辰将成为国内技术最扎实、路线最坚定的基础大模型厂商，无意争夺短期行业第一，但要站稳全球第一梯队。

但资本市场显然没有两到三年的等待周期，当下行业竞争白热化：豆包、千问、DeepSeek持续抢占C端用户心智，华为、小米（01810.HK）、苹果依托自有操作系统深度集成AI能力，留给阶跃星辰讲故事的窗口期正在快速收窄。

落地不足

不同于华为、小米深耕消费电子十余年，也不同于字节跳动与中兴通讯（000063.SZ）深度协同、依托成熟供应链打磨工程机，阶跃星辰本身无硬件研发、生产、线下渠道运营经验，STEPX Neo整机由华勤技术（603296.SH/03296.HK）ODM代工，自身仅负责系统与模型适配。

手机行业是规模驱动赛道，千万级出货量才能摊薄研发、供应链成本，阶跃星辰无自有零售渠道、C端品牌运营经验。

当前主流厂商AI手机均基于iOS、安卓原生系统改造，AI助手仅作为“外挂访客”，印奇提出差异化路线，推出智能体原生操作系统Step AOS，试图让AI智能体成为系统底层核心。但生态壁垒短时间内无法逾越：发布会公布的首批合作伙伴包含支付宝、美团（03690.HK）、百度（09888.HK）、京东（09618.HK）、滴滴等互联网大厂，看似覆盖全场景，却只是浅层合作。

反观豆包与中兴通讯联合打造的AI手机，实现系统底层深度打通，跨应用自动执行、多模态全域交互已在工程机落地，供应链、软件适配、隐私风控体系经过了市场验证，被二手市场多倍发售价囤炒。

阶跃星辰仅靠一纸生态合作协议，能否复刻巨头级深度打通能力？其宣称的原生智能体体验，能否形成差异化竞争力？毕竟，传统手机厂商中也有荣耀这类力推Magic OS多年的先行者。

印奇反复强调技术路线坚定、底层能力扎实，但至少当下尚缺少可量化的权威评测数据、标杆商业化落地案例支撑。

二级市场已对无差异化大模型给出了定价反馈，MiniMax依靠多模态语音起家，缺少独家落地场景，上市后股价被推高后经历暴跌；智谱（02513.HK）AI凭借GLM 5.2的迅速出圈，市值逆转MiniMax至近十倍。

大模型行业的核心定价逻辑永远是技术壁垒与真实落地收入，单纯靠PPT硬件、小众概念堆砌资本故事，难以长期说服二级市场。

而为了丰富终端叙事，阶跃星辰绑定吉利（00175.HK）系千里科技（601777.SH）布局智能座舱，依托后者进入吉利银河车型供应链，实现大模型上车落地。

但智能座舱底层架构、整车数据、车机系统全部由千里科技把控，阶跃星辰仅作为模型供应商输出能力，无法掌控整车AI生态，汽车业务难以形成独家壁垒，只能作为招股书中的补充合作案例，无法支撑高估值逻辑。

印奇对外直言，团队在模型、软件、硬件三者结合的一体化能力上具备国内领先优势，这也是阶跃星辰敢于跨界自研AI终端、布局AI原生设备赛道的核心底气。

印奇入局前，终端领域多位资深从业者均劝阻阶跃星辰自研手机，核心顾虑是跨赛道研发、供应链、品控风险极高，但公司为完善上市故事执意推进硬件项目，团队硬件端实操能力短板，与其自我标榜的“软硬模型一体化优势”形成反差。

国资背书

阶跃星辰B轮、B+轮引入上海国投先导、浦东创投、无锡梁溪溪沄基金等上海、无锡区级国资载体，但创始团队四家持股平台合计掌握83.53% 股权，国有资本整体合计持股不足20%，整体持股比例偏低。

这一国资持股背书难与DeepSeek相较；对比月之暗面，后者日前融资引入包括社保基金等在内的头部国资，资金支持外，还有望带来政企订单、行业落地资源，成为二级市场重要信心支撑；智谱更曾长期深耕政企服务，国资合作资源丰富。

港股AI赛道投资者对国有资本参与敏感度极高，阶跃星辰国资股东体量不足，可能会直接影响基石投资者认购意愿，120亿美元估值较之智谱市值、月之暗面估值的较大落差，亦是侧面证明。

考虑到当前资本市场震荡加大，美国Anthropic、OpenAI都已启动上市进程，而MiniMax、智谱均已上市半年进入股东解禁阶段，阶跃星辰两轮大额融资后，早期美元创投、财务投资人退出诉求迫切，上市成为技术研发、商业落地外核心战略之一。

从这个角度看，阶跃星辰急于发布未成熟AI手机、打造小众高端产品概念，既是为了应用落地，亦是为了向投行、二级市场投资者证明商业化想象空间，还可期望通过更多产品数据的获取反哺模型训练。但硬件业务若短期无法贡献正向营收，反易导致亏损加大，成为IPO进程中不得不提前预防的不可承受之重。

印奇曾创办旷视科技，自带清华姚班光环、技术概念，落地业务却一直不及预期，最终IPO折戟，印奇亦赴千里科技寻求破局。但千里科技作为吉利系重要智驾整合力量，印奇及旷视系研发亦受吉利、华为等研发力量掣肘。

当前，国产大模型赛道分化清晰：一类依托大厂生态（字节、阿里、华为），依靠自有终端、海量流量完成AI落地；一类靠国资加持深耕政企市场（智谱等）；还有细分赛道垂直龙头。

阶跃星辰试图走一条“独立模型厂商自研终端”的中间路线。最终能否走通，或许招股书公布的一日，公众能看清更多谜题。