十年执掌，刘淼带领泸州老窖完成从低谷复苏、冲击头部的一轮完整周期。

从清理杂乱条码、做大国窖1573，到喊出“重回行业前三”，在刘淼任内，泸州老窖曾经站到了发展高峰。

不过，在白酒行业深度调整的当下，泸州老窖的业绩表现也在持续下行。

而在2026年上半年，泸州老窖再次交出了一份大幅低于市场预期的成绩单，二季度业绩更是近乎断崖式下滑。

股价持续走低、市值大幅缩水，泸州老窖的麻烦，还在继续。

一边是管理层坚持控量挺价，选择牺牲短期业绩保全国窖价格底盘；另一边，投资者、渠道端的压力持续累积。

作为执掌泸州老窖十余年的老将，刘淼的任期窗口正在收窄，控量阵痛之后，他还能不能站稳这最后一班岗，成为市场最大的疑问。

半年报大幅爆冷，二季度出现断崖式下跌

2026年半年报数据，彻底打破市场对泸州老窖的修复预期。

数据来看，今年上半年，泸州老窖实现营收104.72亿元，同比下滑36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下滑43.37%。

而真正引发市场震动的，是其第二季度单季表现：营收24.47亿元，同比大跌65.54%，归母净利润仅6.31亿元，同比下滑79.45%，扣非净利润跌幅突破80%，创下近十年最差单季表现。

泸州老窖的经营现金流同样大幅恶化，上半年经营活动现金流净额20.82亿元，同比下降65.68%，渠道打款意愿走弱十分明显。

值得注意的是，泸州老窖的这份下滑，并不完全是市场需求单方面的崩塌，很大程度来自于管理层主动选择的控量策略。

为了守住国窖1573的价格底线，泸州老窖主动压缩向渠道发货，削减供给，以牺牲短期营收，消化渠道积压库存，拒绝用降价换销量。

可即便是把主动控货的因素纳入考量，泸州老窖的业绩下滑幅度，依旧远超各大券商机构的一致预测。

回望过去几年，泸州老窖的压力其实早有预兆。

2025年，泸州老窖已经出现上市以来首次年度营收、净利润双降；进入2026年，其业绩下行趋势进一步放大。

刘淼心心念念的“行业前三”目标，与现实之间的距离，越拉越远了。

刘淼的战略取舍，保价优先、牺牲短期规模

2015年，刘淼出任董事长，搭档总经理林锋，组成“淼锋组合”，开启了泸州老窖的改革周期。

上任之初，泸州老窖条码泛滥、产品混乱。

刘淼大刀阔斧，砍掉数千个贴牌产品，聚焦国窖1573高端大单品，确立“双品牌三品系”，企业营收从几十亿一路冲高，巅峰期逼近320亿元，市值最高突破4500亿元，一度距离行业前三只有一步之遥。

在行业上行周期，刘淼的这套战略，可以说是大获成功；然而，当行业进入存量深度调整，这套战略走到考验期。

面对渠道库存高企、消费场景收缩，刘淼管理层定下核心底线：绝不以降价牺牲品牌价值换取短期销量，宁愿控货降规模，也要保住国窖1573的价格体系。

管理层的逻辑很清晰：一旦国窖批价全面破位，多年建立的高端品牌心智会遭到不可逆损伤，后续修复代价极高。

于是，泸州老窖选择主动收缩发货，用时间换渠道健康。

可控货带来的，是回款大幅收缩、营收利润的应声跳水。

同时，泸州老窖还做出了硬性分红承诺，2024年-2026年每年现金分红不低于85亿元，在净利润大幅回落背景下，分红压力将进一步挤压企业的经营空间。

显然，刘淼理想化的长期主义构思，正遭遇着资本市场、经销商、中小投资者的现实拷问。

渠道暂时守住了批价，库存与信心隐忧仍存

控量挺价确实取得了一些成效，国窖1573主流批发价格大致守住825-860元区间，没有出现全面崩盘式破位，这是刘淼策略的正面结果。

但光鲜价盘的背后，泸州老窖的渠道矛盾并没有完全化解。

经销商层面，部分区域国窖库存达到7个月左右，远高于行业健康的2-3个月周转水平，大量货品沉淀在流通环节，终端真实开瓶动销不及预期。

也就是说，虽然厂家控住了向渠道发货，但是历史累积的库存依旧在市场流转。

另一方面，高端宴席、商务场景恢复不及预期，泸州老窖次高端的窖龄、特曲系列压力更大，部分区域甚至出现经销商利润变薄、打款意愿下降的情况。

这就形成一种很拧巴的局面：报表上来看，厂家主动控货、供给收缩；可市场端老库存仍在，动销依旧偏弱，渠道信心仅仅是在缓慢修复。

对于刘淼团队而言，最大的难题在于，控量挺价的阵痛，到底要持续多久。

如果下半年，泸州老窖各大产品的旺季动销仍不能回暖，库存持续高企，那么，其业绩压力还会进一步传导。

老将走到任期窗口，三重压力摆在眼前

刘淼，自2015年执掌泸州老窖，至今已经十余年，属于白酒行业任职周期很长的老牌一把手，也已经进入职业生涯后期关键窗口期。

如今，摆在刘淼面前的，是三重现实压力。

第一重，资本市场压力。

泸州老窖业绩大幅低于预期，股价持续下行，市值较高点大幅缩水，中小投资者的质疑集中爆发，对管理层战略的分歧越来越大。

第二重，渠道经销商压力。

控量挺价确实是长期正确选择，但经销商要承担库存占用资金、动销放缓的现实煎熬。

如果接下来的中秋、国庆旺季仍不能有效去库存、改善回款，渠道情绪还会进一步恶化。

第三重，战略目标的落空压力。

执掌之初，刘淼便确立了“重回行业前三”的宏远。

如今，十年过去了，泸州老窖不仅没能完成目标，和山西汾酒等竞争对手的差距反而进一步拉大，宏大叙事与现实经营形成强烈反差。

好的一点是，白酒国企体系中，管理层的考核不只看短期利润，品牌根基、长期战略落地同样重要。

所以，泸州老窖即便业绩大幅下滑，可管理层依旧有动力坚持挺价路线，不会轻易转向降价冲量。

只不过，持续超预期的下行，无疑会削弱刘淼和管理层的回旋空间。

即便刘淼所领衔的管理层，最终完整得走完了任期，但是留下了“重回行业前三”的遗憾，甚至是持续滑坡的业绩表现，相信刘淼也不会甘心。

写在最后：

我们必须认清一个现实，即控量挺价本身没有对错，这是头部名酒在周期下行期保护品牌的常见操作。

但是，市场不会无限期等待企业消化阵痛，短期牺牲，需要看到后续兑现。

而现在的刘淼，正站在周期的另一面。

如今，“重回行业前三”的宏大目标渐行渐远，老将走到任期的最后窗口期。能不能站稳这一班岗，已经不再取决于过去的历史功绩，而要看接下来旺季的动销兑现，看渠道库存能否真正出清，看阵痛之后能不能迎来基本面修复。

品牌可以讲长期主义，但资本市场、经销商群体，需要看见现实的改善。

对于任期将满的刘淼而言，剩下的时间恐怕不多了。