海闻社观察 3月6日，嘀嗒出行的一纸盈利警告，让市场再次审视这家顺风车第一股的成色。

公告显示，公司预期2025年度收入约4.77亿元至5.28亿元，同比下降33%至39%；经调整净利润约1.31亿元至1.45亿元，同比下降32%至38%。更令人震惊的是，归母净利润仅剩1.23亿元至1.36亿元，同比暴跌86%至88%。

就在半年前，嘀嗒出行刚刚庆祝了十一周年生日，并高调宣布：截至2025年6月30日，平台注册用户增至3.95亿，认证车主超过1990万，同比增长超10%。

如此亮眼的数据，换来的却是业绩腰斩再腰斩。规模等于增长，当用户基数无法转化为利润，嘀嗒出行的商业模式，是不是出了问题？

图源：公司公告

业绩变脸

根据盈利警告，嘀嗒出行2025年收入预计在4.77亿元至5.28亿元之间，较2024年的约7.8亿元（测算值）下滑超过三成。经调整净利润1.31亿元至1.45亿元，同比降幅32%至38%。

但最刺眼的数据是归母净利润，仅1.23亿元至1.36亿元，同比暴跌86%至88%。对比2024年的10.04亿元，简直是断崖式坠落。

不过，2024年的10亿利润本身就有水分。财报附注显示，当年优先股的公允价值变动显著增加315.8%至8.7亿元，成为公司利润增长的主要驱动力。剔除这一非经营性因素，嘀嗒出行的盈利能力本就不算强劲。

2025年，出行市场的价格战从网约车烧到了顺风车。滴滴、哈啰、嘀嗒三足鼎立的格局下，各家为了争夺用户和车主，不得不持续投入补贴。与此同时，高德、美团等聚合平台也在分流订单，进一步加剧了竞争烈度。

在价格战面前，顺风车的低价优势被不断稀释。当前，拼车价格已经逼近网约车，乘客对价格的敏感度很容易超过对顺路的容忍度，订单量的下滑就成了必然结果。

那么，顺风车这门生意，到底有多宽的护城河？从供给端看，车主端的粘性取决于顺路而非赚钱，平台难以用独家运力形成壁垒；从需求端看，乘客端的忠诚度完全建立在价格优势上，一旦有更便宜的替代选项，用户随时可能流失。

用户声讨

比业绩下滑更让嘀嗒出行头疼的，是平台上日益堆积的投诉和负面舆情。

截至2026年3月，黑猫投诉平台上共有26320条投诉中包含搜索词“嘀嗒出行”。其中，涉及最多的是乱扣钱、乱收费问题。有消费者投诉称，充值后退款流程复杂，客服诱导取消退款申请，要求提供开户银行账号等个人信息，退款远不如充值时便利。

此外，嘀嗒出行的业务结构过于单一。资料显示，顺风车是嘀嗒出行的核心业务板块和主要营收来源，其产生的收入在历年财报中占比普遍超过90%。智慧出租车业务虽然布局多年，但始终未能形成规模贡献。

这意味着，嘀嗒出行的命运完全系于顺风车这一条赛道。当行业竞争加剧、价格战开打，当用户投诉增多、监管趋严，任何一个负面因素都可能对整体业绩造成致命冲击。

2025年9月，嘀嗒出行创始人兼CEO宋中杰曾公开表示，将寻找和探索更多独立于顺风车之外的业务，提供更好的、更智能、更个性化的车后服务，同时借助更多AI赋能，打造全新车后服务模式。公司计划接入更多合作伙伴，共同挖掘车后市场潜力，围绕用车、维修保养、金融保险、二手车交易等领域，为平台用户提供更全面更便捷的服务。

但截至2025年底，这些第二增长曲线尚未在财报中体现。九成收入仍来自顺风车，转型的成果，还有待时间检验。

出路在哪里？

二级市场上，投资者早已用脚投票。

嘀嗒出行发行价为6港元，2024年6月28日在港交所上市时，曾短暂风光。但截至2026年3月6日，最新股价报收1.68港元，较2025年9月30日的阶段高点4.35港元已跌去六成。总市值仅剩17.1亿港元，较上市之初缩水明显。市净率跌至1倍左右，动态市盈率已无参考价值。对于一家利润暴跌88%的企业，资本市场给不出高估值。

面对业绩滑铁卢，嘀嗒出行的出路在哪？

从官方表态看，车后市场被寄予厚望。嘀嗒顺风车大数据显示，2025年，车龄为1年内的认证车辆的占比，相比2019年增长近7倍，且每年新增认证车主中，车龄为一年内的车主数量逐年增长。同时，近期用户调研显示，受访乘客中家里有车且会开车的占比超过五成。

这意味着，嘀嗒平台上的车主和乘客，本身就是庞大的车后服务潜在客户。如果能够围绕用车、保养、保险、二手车等环节，为用户提供一站式服务，确实有可能打开新的增长空间。

不过，车后市场早已是红海。途虎、天猫养车、京东养车等巨头林立，瓜子、优信等二手车平台虎视眈眈。嘀嗒作为后来者，缺乏线下服务网络和供应链积累，想要分一杯羹，难度可想而知。

此外，AI赋能也被多次提及。宋中杰表示，将借助AI打造全新车后服务模式。但AI究竟是噱头还是真能落地，还需要看实际效果。

车后市场是个好故事，但故事落地需要时间。AI赋能是个新概念，但概念变现需要能力。在那之前，嘀嗒出行的股东们，只能看着股价在1.6港元附近徘徊，等待第二曲线真正出现。

对于一家市值只剩17亿的港股公司来说，市场的耐心，可能不会太长。