快手，正在试图用新的叙事来转移市场的注意力？

出品/产经风云

3月26日，快手科技发布2025年第四季度及全年财报。数字本身无可挑剔：全年营收1427.76亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5%。

然而，资本市场的反应却与这份“创纪录”的财报形成了诡异的反差。财报发布次日，快手股价单日暴跌14.04%，市值直接跌破2000亿港元关口。截至3月27日收盘，股价报收于46.25港元，较年内高点已腰斩过半。

这是一次典型的“利润创历史新高、股价创近期新低”的背离。市场到底在害怕什么？答案或许就在财报的细节里。据悉，快手主动放弃了GMV这个长期以来的核心增长指标，直播业务两年原地踏步，而管理层宣布2026年豪掷260亿元押注AI：这笔钱相当于把去年一整年赚的利润全部花掉，还要再搭进去50多亿。

传统增长引擎的轰鸣声正在减弱，AI这条新赛道上又站满了对手。14%的暴跌，或许也是情理之中。

01 

传统引擎熄火

电商业务曾是快手最亮眼的故事。

从2020年到2024年，快手电商GMV从不足4000亿一路飙升至接近1.4万亿，年复合增长率超过40%。但2025年的数字让这个增长神话画上了休止符：全年GMV约1.6万亿元，同比增长12.9%。

12.9%放在传统零售行业算得上出色，但对于一家习惯了用高增长来支撑估值的互联网公司而言，这个数字实则传递了一个不太妙的信号：电商业务正在从“青春期”步入“中年期”。

更让市场敏感的，是管理层在财报中做出的一个决定：从2026年一季度起，快手将不再单独披露季度及年度GMV数据。程一笑给出的解释是，电商业务已经成熟，单一GMV指标无法全面反映业务的健康度和长期价值，公司未来将转向关注复购率、客单价等质量指标。

这个解释在逻辑上没有任何问题，但资本市场并不买账。

过去几年，GMV一直是快手电商的核心估值锚点，投资者用这个数字来判断电商业务的增长动能和商业化空间。现在这个锚被抽走了，市场的第一反应不是“转向关注复购率和客单价”，而是“干不动了”。当天股价的跳水，本质上就是这种情绪的直接投射。

直播业务的数据则更加直观地暴露了问题。2025年全年，快手直播收入391亿元，同比增长5.4%。但如果把时间拉长到两年维度，2023年直播收入为390.5亿元。这意味着，快手的直播业务在过去两年里几乎原地踏步。这个曾经让快手一飞冲天的现金牛业务，如今已经陷入了典型的增长停滞状态。

02 

AI豪赌

面对传统业务的增长瓶颈，快手给出的解决方案是：ALL IN AI。

2026年，快手计划投入260亿元的资本开支，较2025年增加110亿元，这笔钱几乎全部投向可灵大模型和其他基础大模型的算力建设。

260亿是什么概念？快手2025年全年的经调整净利润是206.47亿元。这意味着快手要把一年赚来的所有钱，再额外搭进去50多亿，全部用来烧AI。对于一个正在承受传统业务增长压力的公司来说，这种投入力度堪称孤注一掷。

当然，可灵AI确实是快手手里最拿得出手的一张牌。2025年第四季度，可灵AI单季收入达到3.4亿元；12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）在2026年1月已超过3亿美元。截至2025年底，可灵AI服务超过2万家企业客户。程一笑在电话会上信心满满地表示，2026年可灵AI收入要实现同比翻倍以上增长。

但资本市场看到的是另一组数字：可灵AI全年收入刚破10亿元，对应的是260亿的资本开支。有业内分析直言：“可灵AI年收入刚破10亿元却要投入百亿元级别算力的现状，让其ROI（投资回报率）周期成为市场关注的焦点。”

换句话说，市场担心的不是AI有没有前途，而是这260亿砸下去，什么时候能听到响？

更让市场焦虑的是，快手的AI故事面临一个绕不开的对手：字节跳动。

2026年2月5日，快手发布“可灵3.0”。72小时后，字节跳动的“Seedance 2.0”就杀到了面前，支持文、图、音、视四模态同时输入，还推出了“@Reference”动作控制系统。据测算，即梦生成高画质视频的成本约为“1秒1块钱”，而字节宣称其架构实现了80%的算力浪费削减。

这场AI视频领域的军备竞赛，正在把快手拖入一场极其昂贵的消耗战。

03 

新叙事如何讲？

资本市场从来不相信情怀，只相信账本。

快手给出的2026年业绩指引，让这个账本变得异常清晰：收入增长4%，经调整净利润下降15%到18%。

这是一个什么概念？意味着快手将在2026年经历一次典型的“增收不增利”，而且增收只有4%，几乎等于增长停滞。

金秉在电话会上表示，2026年资本开支大幅增加，但公司仍以保持全年集团层面健康稳健的自由现金流为目标。这话说得漂亮，但市场选择相信数字。

市场反应已经说明一切。

财报发布后，富瑞、花旗、摩根士丹利等多家投行虽然维持“买入”评级，却集体大幅下调目标价，幅度从20%到30%不等。野村证券更是直接把评级从“买入”调成“中性”，目标价削至57港元，理由是：砸钱搞AI大方向没错，但短期业绩的不确定性太大，没法给投资者一个明确的预期。

摩根大通则相对乐观，维持“增持”评级，目标价89港元，认为广告与可灵AI业务继续成为主要看点。但这种乐观在暴跌14%的K线面前，显得多少有些苍白。

市场用脚投票的逻辑其实很简单：快手正在经历一场代价高昂的转型。传统业务增长放缓，新业务投入巨大且短期内无法盈利，而竞争对手又在步步紧逼。

程一笑在业绩会上说，快手预计2026年电商业务将实现“稳健和高质量的增长”。这是不是也说在说明，快手已经接受了增速放缓的现实，并且正在试图用新的叙事来转移市场的注意力？