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作者丨山茶

编辑｜钱江

机器人行业的风向又要变了？

最近，有外媒报道，因为宇树科技上市首日的剧烈波动以及行业内的模仿乱象，导致监管机构正在收紧对寻求上市的人形机器人初创公司的审批。

具体而言，企业必须证明自身能够产生经常性收入、处于亏损收窄的轨道上，或实现了真正的创新，其上市申请才有可能被考虑。

这则消息还没有得到官方的证实，但一石激起千层浪。

9月9日，梅卡曼德创始人，董事长兼CEO邵天兰在朋友圈引述这条新闻，并公开表达对当前机器人行业在二级市场风气的不满。

邵天兰提到，二级市场不是“风险投资”市场，不应该一级化，绝大部分（上市）企业最起码应该证明PMF（产品-市场匹配），具备真实、可持续、且有一定规模的业务，和足够的治理水平之后，才应该上市。

同时他指出，当前行业盛行“攒局型”具身智能创业，靠各种关联交易，如数采中心、租赁公司做虚假，不可持续的收入，依靠搞“大新闻”炒作，通过国资绑架地方政府支持，成立两三年就要上市。

邵天兰认为，这是对创新创业生态的巨大破坏，对资本市场健康发展的巨大破坏，对国资和健康政商关系的破坏。

就在大家还在猜测，其朋友圈暗指的公司是哪家企业时，邵天兰在时隔一夜之后又发了一条朋友圈，进一步强调了一些公司依靠新闻传播，利用“数采中心”和与地方政府、投资方、供应商的关联交易来制造虚假的，不可持续的收入。

而且这一次，他更是直接公布了答案，把矛头直指银河通用。

01

为什么捅破窗户纸？

今年以来，机器人市场投融资进一步活跃，据IT桔子数据，2026年上半年国内具身智能赛道完成322笔融资，总金额约935亿元，同比增长约5倍；融资事件数量同比增长137%。

银河通用是这一轮机器人行业热潮最大的受益者之一，其2023年5月成立，到今天刚满三年，但已经累计融资超70亿元人民币，投后估值已突破200亿元人民币。

这个速度相当夸张，今年3月，银河通用在官宣25亿融资后表示，自己的累计融资额位居中国具身智能领域第一，并且是“估值最高的未上市人形机器人企业”。

近期，银河通用也在频传即将IPO的消息。

按照《南华早报》8月份援引知情人士的报道，银河通用与智元机器人、自变量机器人已经以保密方式向港交所提交IPO申请。

有意思的是，梅卡曼德也在近期刚刚完成了IPO。

公司定位“具身智能眼脑手第一股”，发行时市值约127亿港元，但到今天，其市值已经大幅下滑，如今折合人民币仅有约78亿元左右。

需要注意的是，梅卡曼德成立于2016年，实实在在地在机器人行业里摸爬滚打了十年，并确实在全球市场里取得领先地位。按邵天兰的说法，梅卡曼德是有PMF的企业，2025年，梅卡曼德总收入为3.89亿元。

相比起来，银河通成立仅仅三年，年收入3亿元左右（邵天兰认为这个数据存在水分），一个已经上市，一个没上市，两者市值/估值差距近4倍。

这或许是邵天兰在朋友圈当众集火的原因之一。

02

资本变订单，左脚踩右脚

那么，邵天兰提出的这些问题，是情绪所致？还是确有其事呢？他讲的这些话，有没有道理呢？

首先需要明确的一个事情是，邵天兰提到的，“绝大部分企业应该最起码证明PMF，以及具备真实、可持续、且有一定规模的业务之后，才应该上市。”并不是港股现有的制度。

港交所特专科技公司上市制度，本来就是专门给特专科技企业设计的上市通道，甚至允许未商业化公司上市，只要满足相关要求。

梅卡曼德自己目前也处于亏损状态并未盈利，所以这一点可以理解为他的资本市场价值判断。

但除此之外，我们在搜集资料的过程中，也确实发现了一些有意思的事情，证明邵天兰的担忧并不是毫无道理。

这两年，人形机器人领域的投融资活动极为活跃，但相比于其他过去互联网，AI而言，机器人行业有一个极为特殊的地方，即这一轮出钱的，不只是VC。

第一财经之前就专门报道过，国家人工智能产业基金已经进入银河通用、云深处等公司；深创投至少投资12家具身企业；红杉中国今年上半年至少参与20次融资，高瓴至少参与18次；美团、腾讯、阿里、京东、百度、字节也全部入场。自变量甚至同时拿到了美团、阿里、字节和小米的投资。

所以这一轮机器人的创投热，是国家资金、地方国资、大厂资本和市场化VC共同推动的。

银河通用是其中比较典型的样本，以其最近的25亿元融资为例，股东名单里就有国家人工智能产业基金、中国石化、中信投资控股、中银资产、上汽金控、中芯聚源、亦庄国投、地方产业资本……

投资当然没问题，问题是后续。

首先是国家资金和地方国资。

前面提到，银河通用收入已有3亿元左右，这是银河通用创始人兼CTO王鹤在登上北京精神文明办官网时披露的数字。当然，这是2025年的数据。

具体到2026年，银河通用在6月份以2.3592亿元报价中标了宜宾市高铁南片区合创能源管理有限公司的一项具身智能本体及相关设备采购项目，这个内容网上都是有公示的。

需要注意的是，宜宾市高铁南片区合创能源管理有限公司是一家国资合资企业，由宜宾城投平台宜宾合城商业持股65%、五粮液集团旗下新能源平台持股35%，主营充换电站、储能、光伏、加氢配套、场站运维等能源服务，同时布局智能装备采购与数字化改造。

这次的采购计划，是500台具身智能机器人（狗）本体及相关设施设备。其中，轮式机器人380台、重载机器人80台、机器狗10台、机器人零售舱30套。

除此之外，今年6月，银河通用中标台州具身机器人实训研创中心（二期）设备采购项目，中标价3917.37万元，采购全套人形、四足机器人实训设备、仿真训练平台，面向产业人才培训；

去年8月，银河通用中标了宜宾叙州区第一批人形智能机器人采购项目，中标金额1008.35万元，采购人形机器人、机器狗、机械臂、配套系统，为宜宾片区首批小型智能设备集采。

这里面有两项是与宜宾有关的。而在2025年7月，宜宾与银河通用合作建设了西南首个机器人数采中心也已经开始投入使用。

可以说，宜宾为银河通用的收入做出了非常重大的贡献。

而宜宾并不是个例，「镜相工作室」对302份公开人形机器人招标项目做过一次很有价值的统计。结果是学校项目约占68%；国企贡献约74%的采购金额，达到13.67亿元。

也就是在这一机器人落地的订单中，国有资金是一个重要推动者。

再次就是产业资本也在互相抬轿子。

比如银河通用与宇树科技。

宇树在招股书中披露，其在2025年向银河通用销售了1818.78万元的四足机器人、人形机器人和组件。宇树还专门在IPO文件里解释，银河通用采购这些机器人，一部分用于自身技术研发，一部分用于二次开发之后对外销售，价格与市场价格不存在明显差异。

这个交易本身没什么问题，有趣的是，宇树董事梁望南同时担任银河通用董事。而这笔交易，也在事实上为宇树做大了收入，并成为后来宇树上市过程中的一个重要收入支撑。

还有上市公司君逸数码。

其公开披露，自己通过产业基金间接投资银河通用。与此同时，它又与银河通用签署合作协议，成为银河通用在管网、文旅、教育、数采中心的金牌合作伙伴，负责机器人推广和销售。

即君逸数码是银河通用的投资人之一，又是银河通用的渠道伙伴，还一起去做数采中心项目。

这些当然不违法，也不违规。但需要思考的是，当这样的架构组合在一起，味道是不是就不一样了？

比如地方政府投入2亿元建设机器人产业。

从地方政府视角，它叫产业投资。到了机器人公司的财报里，它可能变成销售收入，到了投资机构的PPT里，它又会变成商业化高速增长。

到了下一轮融资，既然有收入增长，那么估值也应该上涨，然后到了IPO，企业就可以说“我们已经实现规模化商业落地。”

这几个表述每一个单独看都是真的，但是串起来以后，经济含义可能完全不同。

毕竟稍有常识的人，都知道，左脚踩右脚是没有办法上天的。

而这，可能是现在机器人行业最大的一个问题，有多少需求是真实的，可持续的，而这也可能也是邵天兰在朋友圈公开表达愤慨的原因。