密集的股东及高管减持，不仅暴露出公司治理结构存在不稳定因素，也可能引发管理层思路不连贯、战略推进受阻等问题，叠加行业竞争加剧、盈利承压的背景，为石头科技的长期发展带来不确定性。

近日，石头科技（688169.SH）披露2025年度业绩快报，再度交出营收与净利润严重背离的成绩单。

快报显示，报告期内，公司营收同比暴涨55.85%至186.16亿元，归属母公司所有者净利润却同比暴跌31.19%至13.6亿元，扣非净利润下滑幅度更是达到32.90%，创下2020年上市以来最大年度利润跌幅。

目前清洁家电行业正处在整体销售承压、价格战愈演愈烈的深度调整期内。石头科技核心产品毛利率大幅下滑，海外市场增长乏力，经销商打款意愿持续走低。但石头科技却在当前大环境下，逆势推进产能扩张，叠加存货高企、现金流转负的压力，其战略决策的合理性正遭受市场拷问。

更令市场关注的是，自上市以来，石头科技实控人及核心高管频繁减持，为公司战略连贯性和团队稳定性带来不确定性。

面对业绩失速与盈利承压的双重挑战，《眼镜财经》注意到，石头科技正尝试通过推进港股IPO、布局多品类新业务寻找新的增长点。这一战略究竟是破局之道，还是会带来更大经营压力，仍有待时间检验。

全线业务盈利失速

业绩与盈利双重承压

业绩快报显示，2025年石头科技营收同比暴涨55.85%至186.16亿元，看似亮眼的增长背后，是“以价换量”的粗放式扩张，盈利端的表现则堪称惨淡。报告期内，公司归母净利润仅13.6亿元，同比暴跌31.19%，扣非净利润下滑32.90%。公司产品综合毛利率从2023年高位的55.13%一路下滑至2025年三季度的43.73%，两年间跌幅超过11个百分点，盈利能力大幅缩水。

这一走势与清洁家电行业整体承压密切相关。IDC最新发布的《2025全球清洁家电市场研究报告》指出，2025年全球清洁家电市场虽保持增长，但行业竞争持续加剧，价格战成为头部企业抢占份额的主要手段。当前市场动销最好的价格带已普遍下移至1500-3000元区间，而石头科技此前主打4000元以上高端市场，被迫下沉后，产品溢价能力大幅丧失。

《眼镜财经》注意到，在此背景下，石头科技各业务板块表现均受到不同程度影响。2025年，公司核心产品扫地机器人实现营收130.31亿元，同比增长48.2%，但由于平均单价同比下降8.7%，毛利率同比下滑9.8个百分点至47.2%；洗地机业务营收32.65亿元，同比增长76.3%，但仍处于亏损状态，全年亏损约2亿元；洗衣机、割草机器人等新业务合计营收23.2亿元，同比增长120.5%，但合计亏损达6-7亿元，成为利润端的主要“失血点”。

从销售市场来看，石头科技2025年海外营收同比增长58.7%至111.7亿元，但海外市场营收增长主要依赖低价策略，且海外关税及物流成本上涨进一步压缩利润空间。从销售渠道上看，2025年石头科技线上渠道实现营收129.31亿元，同比增长60.2%，但线上流量采买成本激增，渠道利润率同比下滑4.3个百分点；线下渠道实现营收56.85亿元，同比增长47.6%，但线下门店数量仅3000余家，远低于科沃斯的8000余家和追觅科技的6000余家，终端覆盖不足导致增长乏力。这些数据足以说明，石头科技2025年营收大增而利润大减的原因。

而对于2025年的经营表现，石头科技表示，清洁家电行业整体仍处于深度调整期，行业竞争进一步加剧，产品销售承压，客户信心仍处于修复阶段，特别是高端产品消费需求仍待恢复，公司为抢占市场份额采取的价格策略，短期内对盈利能力造成一定影响。

逆势扩产存战略隐忧

库存高企造成经营压力大

目前，石头科技的经营压力在库存高企的情况下，公司推进逆势扩产。

截至2025年三季度末，石头科技存货规模达37.16亿元，同比增加150%，较2024年末的14.90亿元增长149.4%，拉长时间线看，2022-2024年，公司存货规模分别为11.23亿元、13.56亿元、14.90亿元，增长趋势显著，而2025年的存货规模较2022年增长超230%，存货积压问题愈发严峻。同时，公司存货周转天数拉长至103.5天，较2024年的68.2天增加35.3天，存货周转效率大幅下降，成为资产负债表上的“定时炸弹”。

此外，《眼镜财经》注意到，石头科技合同负债规模持续收缩。数据显示，2022年至2024年及2025年三季度，公司合同负债依次为5.82亿元、4.96亿元、3.87亿元和3.21亿元，同比变动幅度分别为-12.3%、-14.8%、-21.9%和-16.5%，持续下滑的合同负债，反映出经销商拿货打款意愿持续走低，终端动销承压明显。

在存货高企、动销疲软的情况下，石头科技仍有产能扩张项目在建。公开资料显示，2024年，石头科技启动总投资25亿元的智能清洁设备产能扩张项目，用于扫地机器人、洗地机等产品的产能提升。2025年，公司在该项目上投入资金6.8亿元，截至年末累计投资12.3亿元，项目完成进度为49.2%。

业绩快报及资产负债表相关数据显示，该项目建设的资金来源主要由公司自有资金及银行借款。为支持项目建设，2025年公司短期借款从无到有增至10.1亿元，长期借款达4.8亿元，有息负债规模达14.9亿元；而同期公司货币资金为28.3亿元，看似货币资金充足，但考虑到存货占用、经营现金流转负等因素，资金压力已悄然凸显。2025年三季度末，公司经营活动现金流净额首次转负至净流出10.6亿元，核心业务的“造血”能力出现明显弱化。

《眼镜财经》梳理发现，石头科技近年持续推进的产能扩张项目，是其“规模优先”战略的重要配套投资。然而，这一长期战略正面临内部治理与外部竞争的双重挑战，这才是企业未来发展的最大隐忧。

港股IPO推进同时

大股东套现离场

面对业绩增长压力，石头科技正积极拓展新增长路径，将目光投向多品类布局与港股IPO，试图在行业深度调整期中开辟新的增长曲线。

2025年以来，石头科技加快推进多品类扩张，除核心的扫地机器人、洗地机外，陆续推出洗衣机、割草机器人等新产品，试图打造“全场景清洁家电生态”。同时，公司正推进港股IPO，试图打造“A+H”双资本平台，所募得资金将主要用于全球市场耕耘、研发投入与产能扩张，缓解当前的资金压力与研发短板。

公开信息显示，石头科技港股IPO拟募资30-40亿港元，其中40%用于研发投入，30%用于产能扩张，20%用于全球市场拓展，10%用于补充流动资金。公司表示，该策略旨在增强核心技术竞争力，拓宽盈利渠道，缓解当前的经营压力。

此外，石头科技还在加大海外市场多元化布局，试图降低对单一区域的依赖，同时推进高端化产品迭代，试图挽回产品溢价能力，缓解毛利下滑压力。但从目前来看，这些举措的成效尚未显现——2025年公司高端机型销量占比同比下降12个百分点，海外单一区域收入占比仍高达45%，新业务持续亏损，未能形成有效支撑。

而在公司追求港股上市同时，公司大股东却在频繁套现。自2020年上市以来，石头科技实控人及核心高管频繁减持，引发市场对其战略连续性和运营稳定性的担忧。

具体来看，2023年3月至2024年9月，实控人昌敬累计套现约8.88亿元，持股比例从23.15%降至21.01%；此外，石头科技联合创始人毛国华减持47万股，持股比例从2023年末的2.04%降至1.05%；香港中央结算有限公司减持148万股，持股比例从2023年末的6.07%下降到3.52%；天津石头时代企业管理咨询合伙企业（有限合伙）减持20万股，持股比例从2023年末的1.95%下降到1.28%。

有分析指出，如此密集的股东及高管减持，不仅暴露出公司治理结构存在不稳定因素，也可能引发管理层思路不连贯、战略推进受阻等问题，叠加行业竞争加剧、盈利承压的背景，为石头科技的长期发展带来不确定性。