上半年的爆款游戏《异环》，没能阻止网络游戏头部公司完美世界（002624.SZ）全面转亏。

最新发布的业绩预告显示，2026年上半年，完美世界预计归母净利润亏损8000万元至1.2亿元，上年同期盈利5.03亿元；扣非净利润亏损1.8亿元至2.2亿元，上年同期盈利3.18亿元。

就在几个月前，完美世界旗下二次元游戏《异环》开启全球公测，拓展出“角色抽卡”之外其他付费来源，发布不到三个月，截至6月30日，《异环》全球累计流水超14亿元，其中全球官方渠道（官方PC+官方安卓）累计流水占比超60%。

一边是爆款游戏在手，一边是账面业绩亏损。完美世界将原因归结为“收入与费用的阶段性错配”。公告显示，《异环》在公测初期，推广活动费在发生当期一次性确认，充值流水则在玩家生命周期内分期确认为收入，收入与费用在游戏上线初期出现阶段性错配。也就是说，一次性大规模投放后，收入需要分阶段确认。

“上线初期14亿元流水来自公测集中买量、全球热度释放，属于爆款的开局红利。”上海技术交易所智库专家张新原在接受《凤凰WEEKLY财经》采访时表示，对于《异环》长期流水的可持续性，市场分歧较大，这也是部分券商下调2026至2028年完美世界利润预测的关键原因。

张新原认为，开放世界手游（一种游戏类型，玩家可在虚拟世界中漫游，并可自由选择完成游戏任务的时间点和方式）普遍存在中期留存下滑压力，买量成本高企，一旦内容更新不及预期，流水会快速回落，短期高流水不能直接等价于长期稳定收益。

新老游戏贡献“断档”

从季度数据来看，这一错配的冲击更为直观。完美世界一季度营业收入为11.7亿元，归母净利润为1.03亿元，意味着第二季度单季归母净利润亏损额高达1.83亿至2.23亿元。

“《异环》项目组计划推出‘粉爪大劫案’这类非二游玩法（二次元游戏），靠都市经营系统留住人。”一位手游运营推广业内人士向《凤凰WEEKLY财经》表示，《异环》的商业化不能只靠抽卡，如果能从角色卡池（一种游戏机制中的抽卡系统资源池）向保时捷联名载具、店铺经营等场景延伸，付费结构会更稳，生命周期也会更长。

完美世界在公告中明确表示，《异环》的业绩贡献将从第三季度起的后续期间逐步释放。开源证券在研报中指出，基于《异环》上线后的流水，下调完美世界2026年至2028年归母净利润预测至10.63亿、20.22亿、21.70亿元，但看好《异环》第三季度业绩释放。

上半年，完美世界游戏业务预计归母净亏损5000万元至9000万元，扣非净亏损1亿至1.4亿元。完美世界在公告中表示，报告期内，数款在营游戏受产品生命周期、运营节奏等因素影响，流水相较于2025年上半年自然回落，相应业绩贡献同比下降。

东方证券在研报中指出，2026年第一季度，完美世界游戏收入10.8亿，同比下滑24%，主要系《诛仙世界》端游去年同期高基数造成。

上述手游业内人士表示，《诛仙世界》上线后，分流了部分传统诛仙IP手游用户，其自身热度也较上线爆发期有明显回落。此外，多端游戏《幻塔》进入运营中后期，流水较峰值大幅收缩。

“对《幻塔》《诛仙世界》等老游戏，完美世界已停止大规模买量，仅保留社区运营和版本更新时软性推广。”他认为，在利润压力下，公司或转向“保利润、缓增长”策略，用短期流水增速换现金流与利润表修复。

在5月12日投资者活动记录中，完美世界明确表示，针对《幻塔》、《诛仙世界》等旗下在营游戏，公司将聚焦长线运营，摒弃短线思维，保持活跃健康的游戏生态。

利润“调节术”

影视业务上半年预计扣非净亏损约1000万元。公告显示，影视业务以“减量提质”为核心导向，完美世界储备的《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等影视作品，目前正在制作、发行、排播过程中。

广东省社会政策研究会副秘书长高承远向《凤凰WEEKLY财经》表示，从体量上看，完美世界影视业务已是配角，“减量”已做到，但“提质”尚未体现在利润端。

非经常性损益在完美世界利润表中扮演着重要角色——上半年公司非经常性收益预计约1亿元，主要由政府补助、公允价值变动收益、应收账款减值准备转回等构成；上年同期，公司非经常性收益约1.85亿元，主要由出售乘风工作室产生的处置收益、政府补助、公允价值变动收益等构成。

若取2026年上半年归母净利润预亏中位数1亿元，若无非经常性收益1亿元，亏损幅度将扩大至2亿元。

翻看历史数据，2022年至2025年，公司非经常性损益分别为4.63亿元、3.25亿元、2.79亿元、2.68亿元，每年都有数亿元“额外收入”在支撑利润表，涵盖政府补助、联营企业投资收益、资产处置等一次性或不可持续项目。

高承远指出，在游戏行业，产品周期带来的业绩起伏难以完全避免，新游爆发期一过或老游戏流水自然回落时，公司或需要依靠非经常性项目这层“安全垫”来缓冲。

“对投资者而言，扣除非经常性损益后的净利润，比归母净利润更具参考价值，更能反映公司主营业务的真实盈利能力及潜在经营风险。”高承远表示，上述非经常性项目在一定程度上平滑了各期利润表波动，但也使得归母净利润无法完全充分反映出游戏主业真实盈利能力。

出海“掉队”

《异环》的短期爆发为完美世界打开了出海新窗口。

据Sensor Tower数据，《异环》全球公测首日流水即突破1亿元，上线首月空降至中国手游出海收入榜第18名，并摘得增长榜亚军。完美世界5月厂商收入增长233%，创下2023年以来新高，回归至中国手游发行商全球收入榜第12位。其中，《异环》一款产品贡献了公司当月全球总收入的87%。

不过，《异环》的海外收入高度集中于大屏终端。据公司6月4日投资者交流会披露，《异环》PC端流水占比约45%，PS主机端流水占比约25%，移动端流水占比约30%。

一位券商传媒互联网分析师向《凤凰WEEKLY财经》表示，与国内同行游戏公司普遍依靠iOS、Google Play做移动端买量发行的出海策略不同，完美世界走的是一条“逆主流”之路——《异环》在海外PC端和PS主机端流水占比高达70%，业绩增长高度依赖主机与PC生态。

“这条差异化路线能不能跑通、能跑多远，现在还不好下结论，至少需要观察两个完整版本迭代周期。”他表示，投资者不能只盯着眼下的流水数字，而要看公司有没有能力在两年内孵化出第二、第三款接力产品。在“单核驱动”的全球化模式下，一旦《异环》进入流水自然回落期，或者内容更新跟不上用户消耗，业绩就会承压。

根据财报数据，2025年完美世界境外收入4.34亿元，同比下滑16.67%，境外营收占比为6.51%。

同期，出海已成为多家同行最核心的增长引擎。世纪华通2025年海外收入达222.19亿元，同比增长95.46%，海外营收占比提升至58.63%；三七互娱2025年境外营收53.81亿元，占总营收比重为33.70%；神州泰岳海外及中国港澳台地区收入达44.19亿元，占比达75.91%；宝通科技境外收入24.82亿元，营收占比为71.79%。

“在欧美市场，完美世界更多是以代理发行，或与当地厂商合作模式，而非单纯烧钱买量。”张新原表示，完美世界海外收入高度依赖《异环》这类二次元产品在海外的破圈程度（目前《幻塔》海外收入占比较低），如果《异环》海外不及预期，公司在海外市场将处于“有产品、没渠道”的困境。

上述分析师认为，完美世界的全球化叙事，仍停留在起步阶段。目前来看，同行公司海外业务已形成可持续规模化收入模型，完美世界至今还没跑通这个闭环。