■股价大跌6.53%

■成为“杭州六小龙”中首家IPO企业

■主打的空间智能概念，是故事还是护城河？

作者｜晨曦

编辑|陈秋

7月22日，群核科技股价大跌6.53%，收于8.3港元/股，市值143.27亿港元。4月21日，群核科技股价上涨3.63%，收于38.8港元/股，当日股价最高触及48.5港元/股。

群核科技于4月17日登陆港交所，发售上市价7.62港元/股。上市仅三日，4月21日收盘价较发行价上涨超400%，市值达到659.6亿港元。而如今，三个月过去，市值缩水超500亿港元。

群核科技与深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技并称“杭州六小龙”。群核科技抢在其他几家明星企业之前率先登陆资本市场，成为“杭州六小龙”中首家IPO企业。

近两年，群核科技主打“空间智能”的概念，并提出打造AI理解物理世界基础设施的宏大目标，7月17日，2026 WAIC现场，群核科技发布重要更新：旗下AI视频创作Agent LuxReal已接入自研世界模型SpatialGen。

依托SpatialGen的3D空间生成能力，新版LuxReal能够将平面场景图“升维”为可交互的3D虚拟片场，把SpatialGen融入AI视频工作流，尝试用可信的3D空间充当拍摄场景。

盈利状况改善背后的玄机

群核科技是中国领先的云原生空间设计软件提供商，产品广泛应用于从住宅及办公楼到零售店及商业项目等业务场景。

根据招股书，群核科技采用三层架构运作：基础设施、技术引擎以及软件产品及服务。群核科技的专用基础设施运用经过优化的GPU集群进行高性能图形渲染，并支持AI模型训练及推理。群核科技的技术引擎涵盖AI、渲染及BIM，提供自动设计生成、逼真影像生成及全面3D建模等核心功能。在此基础上，群核科技更提供一系列软件产品及服务，支持空间设计、实时渲染、数据集生成、模拟环境、数字孪生建模，以及AI辅助的3D重建与内容创作。

群核科技主要瞄准空间设计软件市场，根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，群核科技以23.2%的市场份额成为中国最大的提供商。群核科技亦已扩展至具身人工智能训练及电子商务产品展示。

群核科技的产品矩阵以酷家乐为核心，酷家乐是中国的一个云原生空间设计软件，提供快速拖放式3D设计、实时逼真渲染、广泛模型库及BIM能力。在国际市场，群核科技针对亚洲及美国市场推出一款本地化空间设计软件Coohom，其拥有适配特定地区的设计界面及模型库，支持18种语言。除软件产品外，群核科技提供专业服务，其主要包括模型服务、技术部署服务及客户培训。

群核科技主要采用订阅模式运营，收入主要来自企业及个人客户对群核科技软件的订阅，其次是向企业客户提供专业服务。于往绩记录期，群核科技约95%或以上的收入来自涉及住宅、办公楼、零售店及商业项目的业务场景。

从财务数据来看，2023年至2025年，群核科技收入分别为6.64亿元、7.55亿元和8.20亿元。

群核科技称，收入增长主要得益于大客户的订阅收入贡献增加及客户群的扩大。来自大客户的订阅收入2024年同比增加20.9%，2025年进一步增长16.6%至3.63亿元，主要是受强劲的客户留存率及高续约率推动，以及在加强销售及营销工作的支持下推出新功能，鼓励客户升级账户。

需要注意的是，群核科技盈利的改善，并非源自业务的发展以及效率的提升，更大程度是倚重于“节流”。

群核科技年内亏损由2023年的6.46亿元收窄至2024年的5.14亿元，并进一步收窄至2025年的4.28亿元，主要是因为收入增长超出成本开支的增加。

2023年和2024年，群核科技经调整净利润分别亏损2.42亿元和7004.9万元，2025年为盈利5712.7万元，实现转正。

2024年，群核科技毛利同比增加19.9%，2025年同比增加10.4%至6.74亿元。2023年至2025年，各年度的毛利率分别为76.8%、80.9%及82.2%。毛利率的整体增加主要是由于提升成本效益策略，强调技术升级及精细化管理，包括：通过优化运算资源利用，有效控制服务器成本及IDC开支；及实施及交付相关开支减少。

2024年，群核科技的销售及营销开支为3.27亿元，同比减少8.4%；2025年为2.74亿元，同比减少16.0%。此外，群核科技研发开支也在减少。

空间智能是故事还是护城河

群核科技的上市，不仅是公司自身的里程碑，更是空间智能赛道崛起的标志性事件。这个此前被归为细分领域的赛道，正凭借AI技术的赋能与产业数字化的加速，成长为继大语言模型后的AI产业第二增长曲线。

群核科技主要以空间设计软件市场为目标。空间设计软件指用于创建及管理住宅、商业及其他空间的软件工具及相关数字平台，其中CAD软件扮演重要角色。空间设计软件可让用户创建复杂的几何形状和动态效果，实现设计作品可视化，执行建模任务。

全球及中国空间设计软件行业的发展反映从初期的基本CAD工具进展至当前的云原生、智能及AI赋能趋势。全球技术进步和业务场景创新已推动软件功能和性能持续提升。

空间设计软件在透过提升主要范畴赋能设计流程方面扮演关键角色。随着自动化设计工具运用强大算法及数据库，功能得以改进，加快了方案创建，并为用户提供丰富的设计选项。跨业务合作亦借由AI驱动的功能得以加强，将设计概念无缝转换为生产图纸，同时多终端的实时互动促进团队合作无间。高精度的渲染使质量控制得以增强，容许实时逼真的预览、物料调整，并确保设计符合标准，从而提高满意度和可靠性。

中国空间设计软件行业于过去五年大幅增长，由2020年的19亿元增长至2024年的33亿元，复合年增长率为14.1%。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国空间设计软件行业预计将由2024年的33亿元增加至2029年的66亿元，2024年至2029年的复合年增长率为14.9%。资料显示，全球空间设计软件行业于2024年的市场规模达190亿元，并预计到2029年将达336亿元。

弗若斯特沙利文的资料显示，在中国，按2024年收入计，群核科技是最大的空间设计软件提供商，约占23.2%的市场份额。

群核科技的优势不在于某一款产品，而在于构建了一套“工具-数据-AI”三位一体的正向飞轮系统。

数据壁垒是群核科技最核心的护城河。旗下酷家乐平台已沉淀超过5亿个3D空间设计场景、4.8亿个3D模型。这些数据的关键价值在于“物理正确性”，不仅包含家具、户型的视觉信息，更标注了墙厚、承重、尺寸等真实物理参数，是训练具身智能、数字孪生的核心资产。相比之下，大语言模型依赖的互联网图文数据无法提供这种结构化空间信息。

公司三位创始人均有英伟达、微软、亚马逊等顶级科技公司任职背景，自2011年起便专注于基于GPU的物理世界模拟计算。这一技术路线在AI时代显现出前瞻性——当行业开始强调“物理AI”时，群核科技的GPU算力集群已运营多年。

目前公司已与智元机器人、银河通用、华策影视、PICO、杭叉集团等各行业头部企业建立战略合作，空间智能能力正从空间设计延伸至机器人训练、工业孪生、影视虚拟制作、XR内容生态等行业。

繁华背后的困境

在快速迭代的科技浪潮中，研发投入已成为企业最重要的竞争性资产之一。它不仅决定了短期的技术产出，更决定着中长期的创新能力和市场地位。研发投入是企业保持技术领先和产品差异化的基石。通过研发，企业可以开发出新产品或优化现有产品，从而满足市场的不断变化需求。特别是在技术日新月异的今天，没有持续的研发投入，企业很容易被市场淘汰。此外，研发投入还有助于企业构建技术壁垒，形成独特的竞争优势。

对于成长型企业而言，更应该重视研发投入，通过明确研发目标和战略定位、建立高效的研发团队以及加强与外部机构的合作等方式，提升自身的研发能力。而群核科技近年却在缩减研发开支。

根据招股书，2024年，群核科技研发开支3.37亿元，同比减少13.7%；2025年为2.91亿元，进一步减少。群核科技称，该等减少主要由研发人员优化推动，因为采用人工智能显著提高了开发效率及团队生产力。

群核科技2024年推出群核空间智能平台SpatialVerse。该服务能生成可高度逼真且物理正确的合成虚拟数据集，模仿真实世界物理特性和空间关系。这些涵盖各种场景的数据集使开发者能够在虚拟环境中训练AI生成内容(AIGC)模型，并增强智能机器人、AR/VR系统及具身人工智能的认知能力。

不过，该项服务收入贡献微乎其微。2024年，SpatialVerse获得8名客户，该业务于2024年贡献收入340万元。2025年，SpatialVerse服务已获得16名客户，自该等客户产生的收入仅为520万元。

从客户结构来看，群核科技大客户占比较小，且整体客户留存率也在下降。根据招股书，2025年群核科技总客户数量为463591家，其中，个人客户为416175家，企业客户为47416家，大客户仅为424家。群核科技把年收入贡献达人民币20万元的企业客户定义为大客户。从中不难看出，群核科技客户大部分是个人客户，并且企业客户多为客单价低、预算敏感、续费弹性大的小企业。

此外，群核科技客户留存率也在下降。整体客户留存率从2023年的61.2%滑到2025年的58.4%，企业客户留存率从87.4%掉到79.8%，个人客户留存率更是从58.4%继续跌到56.0%。

从行业竞争格局来看，在设计软件领域，群核科技面临的竞争并不轻松。国内市场，三维家一直是群核科技直接对标的强劲对手。三维家深度绑定家居定制行业，在工业级B端工厂端占有较高份额，业务做得更深。

全球范围来看，群核科技与全球设计软件巨头Autodesk也存在竞争。Autodesk技术实力和全球生态远超群核，是“大而全”的代表，但在中国本土化服务上不如群核科技灵活。

此外，阿里巴巴、字节跳动和百度等也在布局空间AI，群核科技与其存在竞争关系。与群核科技相比，这些企业在算力、生态、场景等方面均优于群核科技。