一份令市场心情复杂的成绩单

平头哥自研GPU首次单独提及

新业务不仅要烧钱，还要再烧很长一段时间

作者|萌萌

编辑|陈秋

另镜

3月19日，阿里巴巴交出了一份令市场心情复杂的成绩单。

2026财年第三季度（截至2025年12月31日），集团营收2848.43亿元，同比增长2%。若剔除已处置的银泰和高鑫零售业务，实际同比增长9%。数字看上去还算体面。

但利润端就没那么幸运了。净利润156.3亿元，同比下滑66%；Non-GAAP净利润167.1亿元，同比下降67%；经调整EBITA下降57%。净利润率从上年同期的18.2%跌至4.6%。

这已经不是简单的“增收不增利”了，而是盈利能力的大幅滑坡。

而就3月20日，绩后第一天，阿里港股股价就直接跳空低开，盘中跌幅一度逼近8%，最终收跌6.29%。

财报发布后的电话会上，CEO吴泳铭给出了解释——“AI与即时零售是未来三年的核心战略，短期投入会影响利润，但长期价值可期”。CFO徐宏则补充，战略投入聚焦技术研发与新业务拓展，符合集团长期发展规划。

翻译一下：我们在花钱买未来，现在的阵痛是必须承受的。

但问题是，这场豪赌的筹码有多大？胜算又有几分？

电商基本盘

1%的增长与结构性失速

先看最核心的电商业务。

本季度，中国电商集团实现收入1593.47亿元，同比增长6%。但最能反映电商健康度的核心指标——客户管理收入（CMR）为1026.64亿元，同比仅增长1%。直营、物流及其他收入289.19亿元，基本持平。

核心电商业务的增长失速，是阿里业绩承压的直接原因。作为营收占比超过60%的“压舱石”，淘宝与天猫的增长正陷入瓶颈。

本季度，受消费市场复苏乏力以及抖音电商持续冲击的双重影响，国内电商营收同比仅增长1.8%，天猫实物商品GMV增速不足3%。与之形成鲜明对比的是，抖音电商仍在高速扩张，2025年GMV已突破4.2万亿元，同比增幅达35%；拼多多则依靠低价策略与深耕农业供应链的优势，在下沉市场不断收割份额。用户与商家的双重流失，进一步加剧了基本盘的松动。

据第三方数据机构QuestMobile统计，三季度淘宝App月活用户同比下降2.3%，天猫平台的品牌商家流失率也较去年同期上升了4.1%。

用户和商家双流失，这才是基本盘真正的危机。

阿里对此并非没有预判。过去两年，它一直在尝试培育新的增长点：即时零售接棒传统电商，云智能承载未来增量。吴泳铭在电话会上也给出了清晰的增长路标——未来五年，包含MaaS营收在内的云和AI商业化收入目标达到1000亿美元。

问题是，这些新业务不仅要烧钱，还要烧很长一段时间。

即时零售

烧钱抢位，胜负未分

再看即时零售。本季度这块业务收入208.42亿元，同比大幅增长56%。

蒋凡在财报会上传递出多重信号：包含闪购在内的电商年度活跃买家增长1.5亿，淘宝App月活实现了数字增长，单经济效益和单价持续环比改善。

市场份额的变化更值得玩味。易观统计显示，2025年第四季度，淘宝闪购以45.2%的市占率，仅领先美团0.2个百分点，险胜跻身“双寡头”之列。为了抢下这0.2个百分点的优势，阿里付出了不小的代价。

代价有多大？

本季度电商业务经调整EBITA同比下滑43%，利润蒸发257亿元。加上上一季度的338亿元，电商板块在短短半年内就烧掉了近600亿元利润。更关键的是，这场仗还远没打完。蒋凡给出的时间表是，即时零售预计要到2029财年才能实现整体盈利。

也就是说，至少未来三年，烧钱仍是主旋律。

今年年初，有消息称阿里核心管理层在内部定下基调，“三年内不要有亏损负重。”言下之意，亏损已是既定事实，不必为其所困。

问题在于，仅凭0.2个百分点的微弱优势，阿里还远远谈不上稳坐江山。想守住这个位置，就得继续往里砸钱。

看看对手的底牌。美团闪购日均订单3500万，骑手超200万，履约网络已是铜墙铁壁；京东到家背靠京东物流和线下商超资源，在一二线城市根基深厚。反观阿里“小时达”，日订单量仅500万单，市场份额不足8%。供应链端，线下门店覆盖密度远不及美团，生鲜、日用品等核心品类SKU数量只有对手的六成左右；履约端，骑手规模80万，配送时效落后美团15到20分钟。

为了弥补这些短板，阿里只能靠补贴开路。仅三季度，即时零售业务的补贴成本就高达18亿元。与此同时，阿里也立下了新的目标：未来三年，将即时零售业务（淘宝闪购）的GMV推至1万亿元，使其成为继淘天和云之后的第三大支柱。

这不是一场速决战，而是一场漫长的消耗战。

云智能

收入狂奔，烧钱不止

云智能的表现，从收入端来看，交出了一份相当亮眼的成绩单。

本季度，云业务实现营收432.84亿元，同比增长36%，跑赢了高盛此前给出的31%的增长预期。剔除并表业务影响后，增速仍达到35%。更值得关注的是，AI相关产品的收入已经连续十个季度保持三位数同比增长。

随着OpenClaw等智能体应用推动推理需求井喷，多家投行预测，未来几个季度的增速大概率还会继续走高。再加上阿里近期宣布对云产品进行调价，收入端的强劲势头短期内很难降温。

但收入增长的背后，是持续加码的资本投入。

此前，阿里宣布未来三年将投入3800亿元用于AI和云计算基础设施建设。而在这次财报电话会上，吴泳铭直言，这个数字“可能还不够”。巨额投入的去向，从近期的业务动态中可以看出端倪，阿里的全栈式AI投入都在“烧钱"。

此次财报中，平头哥自研GPU首次被单独提及。截至2026年2月，平头哥累计规模化交付47万片自研芯片，年化营收规模已达百亿级别。管理层透露，这些芯片不仅在阿里云内部的百炼MaaS平台推理和训练场景中被大规模使用，更有超过六成被外部商业化客户采用。

竞争同样在加剧。火山引擎等对手来势汹汹，市场格局远未定形。过去四个季度，阿里云累计资本开支约1200亿元，未来三年的投入计划已从3800亿元上调至4800亿元。这是一场资金和技术的双重比拼。

阿里管理层对当前的宏观局势做出了明确的预判：“未来3到5年，全球的AI算力都会处于非常紧缺的阶段。作为在中国市场唯一具备自研芯片能力的云计算公司，平头哥对于阿里集团来说也是至关重要的。”针对平头哥上市相关问题，吴泳铭在财报电话会上直言，平头哥未来不排除IPO，但目前暂无明确的时间表。

AI应用层面，阿里构建起C端千问、B端悟空的双旗舰格局。C端方面，千问App春节推广后热度飙升，全端MAU已突破3亿，截至2026年1月21日在HuggingFace上累计下载量破10亿次。

行业竞争正日趋激烈，千问不仅要面对DeepSeek、豆包、元宝等一众对手的围追堵截，春节红包活动带来的那一波流量高峰过后，如何留住用户、提升粘性，才是真正的考验。

就在财报发布前两天，阿里巴巴内部做了一次重要调整——正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，与电商、云智能并列，成为集团第三个一级事业群。CEO吴泳铭亲自挂帅，麾下整合了通义实验室、MaaS业务线、千问事业部、悟空事业部、AI创新事业部五大板块。

官方对ATH的定位浓缩为三句话：“创造Token、输送Token、应用Token。”Token，这个大语言模型处理文本的最小单元，被推到了集团战略的核心位置。

B端方面，阿里发布悟空平台，面向全球用户开启公测，主打企业级AI原生办公，聚焦数据安全核心痛点，全力抢占企业服务市场；不过飞书等竞品也在加速布局AI办公赛道，B端市场激烈的竞争仍然不容忽视。

吴泳铭在电话会上给出了更明确的商业化路径——预计商业化MaaS收入将会成为阿里云最大的收入产品。这传递出一个清晰的信号：阿里要把AI真正做成一门大生意。

梳理阿里第三财季的业绩表现，净利润骤降的背后，核心矛盾其实并不复杂：一边是基本盘增长乏力，一边是新兴业务烧钱不止，两者叠加，利润自然被挤压得所剩无几。

在随后的财报分析师电话会议中，阿里巴巴CEO吴泳铭称：利润大幅下降是公司主动选择的结果。阿里正在进行的“淘宝闪购”品牌升级和即时零售基础设施建设，在短期内需要极高的资本开支和运营投入。

数据也印证了这一点。本财季，阿里销售与市场费用达到719.34亿元，占营收比重为25.3%。即便剔除股权激励的影响，这一占比仍高达24.9%。这些增量投入，主要流向了中国电商集团的用户体验优化——这也是阿里为争夺即时零售赛道所付出的必要成本。

这是一场没有退路的赌局。阿里的未来，取决于它能否在烧钱的同时，守住基本盘；在投入的同时，找到平衡点；在竞争的同时，跑出差异化。