爱奇艺保密赴港上市+1亿美元回购的组合拳，在短期内提振了市场信心，却难以改变其在长视频存量博弈中的艰难处境。

文丨南博图

编辑丨新知君

2026年3月30日，一则低调的公告打破了长视频行业的沉寂。

爱奇艺以保密形式向港交所递交上市申请，同时宣布未来18个月内最高1亿美元的股份回购计划。

没有高调宣传，没有细节披露，仅一句“拓宽融资渠道、扩大投资者基础”的官方表述，却在资本市场掀起波澜——美股盘前股价一度暴涨16%，最终收涨超12%，似乎印证了市场对这一资本动作的认可。

作为长视频行业的头部玩家，爱奇艺的此番操作耐人寻味。自2018年纳斯达克上市以来，其市值从巅峰期312.8亿美元缩水至仅仅13亿美元左右区间。2025年营收同比下滑8%，净利润骤降60%，核心的会员与广告业务双双承压。

一边是美股估值低迷、监管风险加剧的现实困境，另一边是港股“科企专线”敞开的回流通道；一边是1亿美元回购释放的信心信号，另一边是长视频行业存量博弈的残酷底色。爱奇艺的保密赴港上市，究竟是绝境中的资本高光，还是换个市场继续挣扎的无奈之举？

这场看似主动的突围，终究绕不开长视频行业“内容依赖症”和“盈利难”的沉疴宿疾。

业绩承压+估值低迷，赴港上市是输血而非高光

爱奇艺选择此时赴港二次上市，绝非资本市场的主动出击，而是业绩与估值双重压力下的被动求生。

所谓的“资本高光”，不过是困境中的自救策略，背后藏着难以掩饰的经营焦虑。

业绩层面早已拉响警报。2025年爱奇艺全年总收入272.9亿元，同比下降8%；净利润7.64 亿元，较2023年的19.3亿元暴跌60%，连续四年的运营盈利看似亮眼，实则是靠持续压降内容成本换来的“纸面健康”，而非主营业务的真实增长。

核心业务的下滑更为致命：会员服务收入168.1亿元，同比下降5%，付费会员数被曝已跌破9000万；在线广告服务收入51.9亿元，同比下降9%，短视频分流与广告预算收缩让这一基本盘持续承压。

更严峻的是现金流状况，自由现金流从2023年的超33亿元骤降至2025年的不足千万元，为了缓解资金压力，公司近年多次发债募资，2023年发行6亿美元可转债，2025年又发行3.5 亿美元可转债，债务压力持续累积。

估值低迷与监管风险成为压垮骆驼的最后一根稻草。在美股市场，海外投资者对长视频行业的理解偏差，加上《外国公司问责法》的持续施压，爱奇艺股价长期处于低位，2025年8月曾跌至2.28美元/股，较巅峰期缩水超95%。相比之下，港股对中国内容产业更熟悉，且推出“科企专线”加速审批，将第二上市市值门槛降至60亿港元，成为中概股回流的“避风港”。

有头部券商传媒行业分析师直言，“爱奇艺港股二次上市的主要原因就是‘缺钱’，美股融资渠道不畅，港股能帮它拓宽投资者基础，拿到续命的资金。”

1亿美元的股份回购计划，则更像是这场求生战的“情绪补丁”。在股价处于历史低位时推出回购，既能传递“股价被低估”的信号，短期提振市场信心，也能通过减少流通股数量正向支撑每股收益。

但细究之下，这一计划更显底气不足。1亿美元的额度仅相当于其巅峰期市值的零头，且回购资金来自现有现金余额，在现金流大幅缩水的背景下，能否足额完成尚未可知。

优势难抵沉疴，新业务难破存量困局

爱奇艺并非没有战略优势，但在长视频行业的结构性困境面前，这些优势显得杯水车薪。其战略布局中的亮点与短板并存，新业务虽有增长却难以形成有效支撑，最终陷入“优势难转化、短板补不上”的战略悖论。

爱奇艺的核心优势集中在内容与IP储备。作为“优爱腾”中的先行者，它在网剧、网综、网大等领域的探索早于同行，质量口碑长期处于行业第一梯队，《狂飙》等爆款剧集曾拉动 1700万新会员，证明了其内容制作与IP运营能力。

艾媒咨询称，“爱奇艺的内容壁垒还是比较深，IP储备丰富，这是它区别于其他平台的核心竞争力。” 

此外，海外业务成为少数的增长亮点，2025年全年海外会员收入同比增长超30%，在巴西、墨西哥、印尼等市场表现亮眼，为其打开了新的增长空间。同时，AI技术的应用也初见成效，自主研发的AI智能体平台“纳逗 Pro”进入预商用阶段，在内容制作、用户推荐等环节提升效率，试图通过技术降本缓解压力。

但这些优势难以掩盖战略上的致命短板。首先是盈利模式的脆弱性，过度依赖会员与广告两大核心业务，而这两块业务均受行业周期与市场竞争冲击。

会员方面，套娃式收费、会员专属广告等操作引发用户不满，续费率持续下降；广告方面，短视频平台的挤压让品牌预算持续分流，内容分销收入更是暴跌 21%。

其次是新业务增长缓慢，海外业务虽增速迅猛，但占总营收比例不足10%，难以形成实质性支撑；微短剧、线下乐园、内容电商等新赛道的探索，仍停留在浅层模式，未能构建起“内容—消费—体验”的完整生态。

更关键的是内容供给的不稳定性，影视行业开机量锐减导致内容荒，2025年Q1剧集、电影开机量同比骤降30%，爆款稀缺成为常态，难以复制《狂飙》的成功效应。

与同行相比，爱奇艺的战略劣势更为明显。腾讯视频背靠腾讯生态，优酷有阿里巴巴输血，这两家平台即便短期亏损，也能获得母公司的持续支持，而爱奇艺背后的百度输血能力相对较弱，不得不独自承担盈利压力。

芒果 TV 则靠综艺 IP 下沉与国企背景实现稳定盈利，B站以社区黏性缓冲行业冲击，而爱奇艺既没有生态协同的优势，也没有独特的商业模式，只能在存量市场中艰难厮杀。

高盛报告指出，长视频行业的竞争已从流量争夺升级为生态战争，爱奇艺若不能重构商业模式，仅靠内容优势难以走出困境。

上市不是解药，商业模式重构才是关键

爱奇艺的赴港上市，本质上是长视频行业存量博弈的缩影。在用户增长见顶、内容成本高企、盈利模式单一的行业背景下，上市募资只能解决短期现金流问题，无法根治行业与企业的深层矛盾。

这场资本动作能否让爱奇艺破局，关键不在于融资多少，而在于能否借资本背书推动商业模式重构。

港股上市能为爱奇艺带来的实际利好有限。从融资规模来看，参考同类中概股回流情况，其募资额可能在3亿美元左右，对比2025年单季近2.5亿元的亏损，仅能维系短期运营，难以支撑大规模的内容投入或新业务扩张。

从估值修复来看，港股投资者虽更理解中国内容产业，但长视频行业“增收不增利”的现状早已深入人心，若没有实质性的盈利改善，估值提升仍将困难重重。

某投资机构负责人坦言，“港股上市能拓宽融资渠道，吸引更多亚洲本土机构，但最终还是要看业务基本面，没有业绩支撑，再多元的股东结构也没用。”

长视频行业的核心困境，在于“成本与收益的失衡”。内容制作属于高投入、高风险行业，一部爆款的成功难以复制，而用户付费意愿与广告收入的增长，远跟不上内容成本的上涨。

爱奇艺虽通过降本实现了盈利，但这种“节流”式盈利不可持续，过度压降内容成本会导致爆款减少，进而影响会员与广告收入，形成恶性循环。

行业的破局之道，在于从“流量思维”转向“价值思维”，要么建立工业化的内容生产线，提升爆款产出的稳定性；要么重构商业模式，摆脱对会员与广告的过度依赖。

对爱奇艺而言，上市后的核心任务是商业模式的深度改革。首先要优化内容生态，2026年推行的“收入分账”新模式值得期待，通过“平台净收入×分成比例”的方式，倒逼内容方与平台共担风险，减少注水剧，提升内容性价比。

其次要加速新增长极的孵化，海外业务需加大本地化投入，提升市场份额；IP衍生、线下乐园等业务要突破浅层模式，构建完整的消费闭环。最后要重建用户信任，简化会员体系，消除 “套娃收费” 等争议操作，让用户付费意愿与产品价值匹配。

有大文娱行业观察者指出：“爱奇艺的翻身仗，终究要靠业务而非资本。港股上市给了它一次喘息的机会，但如果不能抓住这个机会重构商业模式，最终还是会陷入‘融资—烧钱—再融资’的循环。” 

资本市场的耐心终究是有限的，美股的估值低迷已经给出了答案，港股市场不会永远为“故事”买单。

资本高光转瞬即逝，业务重生才是正途

爱奇艺保密赴港上市+1亿美元回购的组合拳，在短期内提振了市场信心，却难以改变其在长视频存量博弈中的艰难处境。

这场资本动作既非值得追捧的高光时刻，也非毫无意义的挣扎，而是困境中的理性选择——借港股的政策红利与投资者基础，为业务改革争取时间与资金。

爱奇艺的优势在于深厚的内容壁垒与海外增长潜力，短板则是盈利模式脆弱、新业务支撑不足。港股上市能解决“缺钱”的燃眉之急，却解决不了“缺增长”的核心问题。

长视频行业的竞争早已不是流量的争夺，而是生态与商业模式的较量，芒果TV、B站的成功，证明了差异化路径的可行性，而爱奇艺若想破局，必须跳出“内容—会员—广告”的传统框架。

未来18个月，将是爱奇艺的关键转型期。1亿美元回购计划的期限，恰好与上市后的业务调整周期重合，市场将密切关注其内容产出、用户增长与盈利改善情况。

若能借上市契机优化内容生态、加速新业务落地、重建用户信任，爱奇艺或许能在存量博弈中找到新的增长曲线；若只是将融资用于维持现状，未能推动实质性改革，终将辜负资本市场的期待。

资本是企业发展的助推器，而非救命稻草。爱奇艺的故事再次证明，任何企业的长久发展，都离不开坚实的业务基本面。

港股上市不是终点，而是新的起点，只有真正解决盈利模式、内容供给、用户体验等核心问题，才能在长视频行业的长跑中赢得最终胜利，否则一切资本高光都将转瞬即逝。