出品 | 头部财经

作者 | 景轩

引言：一场刷新A股认知的“速度与激情”。 

2023年的资本市场，一场令人瞠目的IPO竞速赛悄然上演。 

从递交材料到过会仅用132天，宇树科技以“人形机器人第一股”的身份，在监管问询、财务审核、行业质疑的层层关卡中疾驰而过。这匹黑马跑出了科创板的“超音速”，却也让市场脊背发凉：究竟是硬科技的实力碾压，还是资本裹挟下的政策绿灯？ 

更耐人寻味的是，在其冲刺IPO的同一时期，多家机器人企业折戟沉沙，融资寒冬中估值腰斩者比比皆是。而宇树科技不仅逆势完成亿元级融资，更以“国产替代”“颠覆性技术”的标签绑上火箭。但翻开招股书，研发投入与盈利能力的矛盾、B端客户高度集中的风险、人形机器人商业化落地的遥远距离，无不撕开理想与现实的血色裂缝。 

这场光鲜的资本盛宴背后，是中国科技企业对于上市窗口期的生死争夺，亦是监管在“扶持创新”与“防范泡沫”之间的艰难平衡。大力财经认为：宇树科技的132天，绝非简单的励志故事，而是当下硬科技投资狂热与焦虑的缩影，其IPO进程的每一个节点，都在拷问中国科技创新的真实成色。

01 

132天全记录：

科创板上的“闪电战”与未解之谜  

宇树科技的IPO时间线，密集得令人窒息。 

去年秋末，其招股书首次披露，随即以“人形机器人首家企业”的标签引爆舆论。监管问询函在20天内火速下达，问题直指技术壁垒、客户依赖、毛利率波动等核心争议。而宇树科技的回复效率同样惊人：在多数企业需要数月准备问询回复时，其仅用30天便交出千页答卷。 

更值得玩味的是审核节奏。在同期申报企业尚在排队苦等时，宇树科技已悄然进入上市委会议名单。有投行人士透露：“从问询到上会几乎没有停顿，仿佛所有流程都在为其让路。”这种超常规速度，既得益于“硬科技”标签的加持，亦离不开地方政府的强力助推——其背后站着的不仅是资本，还有长三角某经济大省的产业转型野心。 

但速度背后，疑云未散。

招股书显示，其近三年营收虽快速增长，但七成以上收入集中于少数头部客户，且政府补贴占利润比例逐年攀升。而备受追捧的“人形机器人”业务，实际贡献收入不足两成，更多依赖四足机器人等过渡产品支撑报表。有投资人尖锐指出：“市场为其描绘的万亿蓝图，目前仍停留在Demo视频和发布会PPT上。” 

02

光环与裂痕：

人形机器人的风口与深坑

宇树科技的故事之所以诱人，在于其精准踩中了两个时代脉搏：一是人形机器人从科幻走入现实的技术奇点，二是中美科技博弈下国产供应链自主化的迫切需求。特斯拉Optimus、波士顿动力Atlas的每一次亮相，都在为这个赛道注入狂热；而宇树科技自研电机、传感器的技术路径，恰好迎合了“卡脖子”领域的突围叙事。 

但剥开理想的外衣，现实骨感得刺眼。

行业内部报告显示，全球尚无任何人形机器人企业实现规模化盈利，就连特斯拉也多次推迟Optimus量产时间表。原因在于：双足行走的动态平衡、复杂场景的感知决策、低成本硬件的可靠性，每一道技术鸿沟都需要烧掉数亿资金和数年时间。而宇树科技目前展示的案例，多局限于展厅导览、短距离巡检等封闭场景，与“替代人力”的终极目标相去甚远。 

更隐秘的风险在于供应链。

其引以为傲的自研关节电机，核心磁材仍依赖日立金属等海外厂商；高精度传感器国内尚无成熟替代方案。一旦贸易摩擦升级，所谓“全链路自主”将瞬间崩塌。一位机器人领域专家坦言：“我们现在做的更多是集成创新，在基础材料、底层算法上仍有十年差距。” 

03

资本赌局：

谁在追捧？谁在撤退？

宇树科技的股东名单，堪称一部资本围猎教科书。

早轮入局的深创投、红杉中国，在IPO前已完成多轮加持；临门一脚冲入的国资基金，更以高于市场价的估值注资。这种“资本接力”看似热闹，实则暗藏焦虑：硬科技项目退出周期长，唯有推动上市才能实现资金回笼。而Pre-IPO轮的高估值，已提前透支了上市后涨幅空间。 

二级市场的声音则出现尖锐分歧。

部分券商研报极力唱多，将宇树科技对标美国波士顿动力，预言其“十年内有望占领服务机器人千亿市场”；但私募基金经理却私下抱怨：“现在估值泡沫太大，技术落地慢于预期，我们更愿观望上市后表现。”这种冰火两重天的态度，折射出当前硬科技投资的集体困境：明知泡沫存在，却无人敢错过下一个“宁德时代”。 

04

监管的两难：

扶持创新还是纵容泡沫？

宇树科技的快速过会，被视作监管对“硬科技”企业的又一次倾斜。 

科创板开设以来，“不拘一格挺创新”已成明确导向。从芯片到生物医药，再到如今的人形机器人，监管正试图用更包容的审核标准，为关键技术领域打开资本通道。但这种“包容”的边界在哪里？ 

有审核委员透露，上市委会议曾重点追问宇树科技两个问题：一是如何论证技术领先性而非营销噱头，二是如何应对人形机器人可能面临的伦理监管风险。这些问题直指创新企业的命门——当技术尚未经历市场检验时，资本市场的输血能否真正转化为竞争力？还是仅制造出又一场估值游戏？ 

更宏观的博弈在于产业政策。

各地政府争相将机器人列为战略性产业，补贴、土地、政策优惠层出不穷。这种“保姆式扶持”虽加速了企业成长，却也导致部分企业沉迷toG业务，缺乏市场化生存能力。一位长三角经信委官员私下感叹：“我们既要防止好苗子饿死，也要警惕拔苗助长。” 

结尾：

光速IPO之后的漫漫长夜 

当宇树科技敲钟的镁光灯亮起，真正的考验才刚刚开始。

资本市场可以宽容技术的不完美，但不会永远为故事买单。未来三年，其必须向外界证明：人形机器人能走出实验室，走进工厂、医院、家庭；自研技术能转化为护城河，而非纸上专利；更关键的是，在资本热潮退去后，企业能否具备自我造血能力。

头部财经认为：宇树科技的132天神话，既是中国科技创新的里程碑，也是浮躁资本的警示录。

硬科技的突破需要长期主义，而非闪电战。投资者应警惕技术光环下的估值泡沫，关注其商业化落地节奏与现金流健康度；监管层需在支持创新与防范风险间精准拿捏，避免政策红利催生新一轮产能浪费；而企业自身，更需在资本盛宴中保持清醒——上市不是终点，而是真正马拉松的开始。 

人形机器人的星辰大海值得期待，但通往未来的路，注定要一步一步踏实走过。