去年9月，虎牙董事会发生变更，雷鹏成为公司代理联席CEO及CFO，着手拯救正在下滑的虎牙。

上任的一年间，虎牙止住了快速下滑的趋势，并顺利实现正增长。

8月12日，虎牙发布二季度财报，报告期内，虎牙总收入达15.7亿元，同比增长1.65%，连续第二个季度增长。

一步力挽狂澜的戏码正在上演，只不过，目前的营收规模，距离虎牙的巅峰，还有很长的路。

救火队长

作为“游戏直播第一股”，过去很久以来，虎牙通过签约头部主播、垄断赛事版权、绑定腾讯生态，在国内游戏直播市场有着绝对的统治力。

2020年，虎牙与斗鱼宣布合并，斗鱼CEO陈少杰将加入虎牙董事会，彼时腾讯计划将企鹅电竞一同并入，“三家归晋”的戏码让虎牙彻底占据了市场主导。

然而，与斗鱼的合并也遭遇了滑铁卢，双方合计超70%的营业额市场份额、超80%的活跃用户占比，已经触发反垄断机制，合并被叫停。虎牙一统游戏直播的梦断了。

这种背景下，雷鹏成为救火队长。

这位在腾讯任职超过18年的老人，擅长于财务，此前是腾讯FiT（支付基础平台与金融应用线）财务总监。在此之前，他在普华永道从事审计与咨询工作超过10年。雷鹏加入后，与具有腾讯背景的高级副总裁黄俊宏、原本的财务副总裁吴欣共同担任联席CEO，此外他还兼任了CFO。

有分析认为，雷鹏高度专业且职业，此前任职的金融条线，合规经营和政策沟通任务最重的部门之一，雷鹏掌舵，更大的意义在于提高虎牙合规能力。同时，在必要的时候，可以进一步推动游戏直播赛道的整合。

但现实却是，与斗鱼再度整合的意义并不大，一方面斗鱼出现了前CEO涉赌，众多主播出走的问题，对于虎牙来说价值降低。另一方面，虎牙的对手早就不是斗鱼。

虎牙的对手有两个：下滑的市场，高维度的竞争对手。

游戏直播已经降速，数据显示，2021年，国内游戏直播增速达到35%，到2024年，增速已经降至8%。

存量市场的竞争中，虎牙遇到了高维物种——抖快B。从2019年起，抖音、快手和B站相继加大游戏内容投入，从2020年开始，虎牙的增速就有明显放缓。QuestMobile当时的研究显示，受短视频平台争夺用户时长的影响，虎牙斗鱼的新用户规模呈现同比下降趋势。

短视频平台的影响非常直观，根本原因就是，平台流量池大，对直播达人来说吸引力自然高，用脚投票，虎牙所处的垂直类平台自然无法对抗。

行业见顶、外部冲击，这是雷鹏面临局面。

虎牙做出了大力度的战略调整。

止住颓势

具体来说，虎牙的做法有几个方面：

多平台策略。通过视频号、抖音、快手等平台，触达更广泛的用户。此举是为虎牙平台增加流量，从而强化平台的价值。效果中规中矩，第二季度，虎牙平均月活（MAU）约1.6亿，本季度虎牙更换了MAU的口径，直接用平均MAU取代移动端MAU，按照第一季度的数据，虎牙的移动端MAU为8340万人，同比有一定的增长。

发展游戏内容营销、游戏相关服务等业务。此举是扩大营收来源，二季度，虎牙在国内分发联运的游戏数量增加到300多款，道具售卖总GMV同比增长约90%。这些都促成了虎牙在游戏相关、广告及其他服务上，业绩有了不错的增长。二季度，这项业务收入4.1亿元，同比增长34%，算得上是新的增长引擎。

拓展海外业务，通过为海外游戏用户提供游戏分发联运、道具售卖等服务，获取收入。根据虎牙对外的数据，公司海外业务月活用户达到数千万量级。

运营版权内容，自制电竞赛事和娱乐节目，通过这类自制和版权内容，获得优质内容的直播甚至独播权限，从而最终为平台吸引流量，优化生态。

AI+战略，通过智能游戏分析模型、垂直领域大语言模型、数字人仿真技术，提升用户体验，创造更多的消费场景。在在"虎牙英雄联盟传奇杯S3"中，虎牙推出了游戏直播行业首个AI电竞智能体"虎小Ai"。

这5个方面，一部分是为了短期的业绩增长，比如扩大流量池、发展其他业务、运营版权内容，一部分是为了未来有可能的增长，比如海外业务和AI业务。从效果来看，虎牙的确取得了不错的增长。

总收入达15.7亿元，实现同比1.65%的增长。其中，直播收入下滑速度有所企稳，11.5亿元的收入同比下滑了6%，得益于其他业务的增长，整体勉强实现了正向增长。

不过需要看到，无论是海外业务拓展，还是获得赛事版权，以及AI业务的发展，虎牙都需要投入，因此，虎牙的营业成本增加了2.1%，超出了营收增速。二季度亏损了549万元，同比由盈转亏，公司的利润压力依然非常大。

财报后，虎牙股价涨了4.5%，年内涨幅已经达到93%。这是对管理层成绩的肯定，但目前的虎牙，就像它的股价一样——有所好转，但已经回不到过去的巅峰，至少目前看不到这样的希望。

修修补补

根本原因在于，目前虎牙的策略只是修修补补，并不能真正走出发展困境。

虎牙对头部主播的吸引力，已经在下滑，短期内看不到希望。

2023年，王者荣耀一哥张大仙转投抖音，多年来，张大仙在虎牙积累了3000多万粉丝，算得上顶流中的顶流，相当于虎牙每5位用户就有一位关注了他。到了抖音，他很快有了5000多万粉丝。头部主播到哪里，用户就跟到哪里，这一点，似乎得到了应验。

2024年，虎牙推出了“虎亿计划”，计划三年培养千名头部主播、合作5000个游戏项目。但一方面，虎牙本身的用户基数小，无法给主播带来更大的流量。另一方面，即便虎牙培养出来了头部主播，也很难避免主播“良禽择木而栖”，选择更大的平台。

张大仙在一次直播中提到，只看礼物打赏，他一晚上的打赏收入大约8-9万元，自己净挣大约3-4万元。这样的收入，在虎牙上恐怕很难实现。即便能实现，基数带来的曝光量也无法比拟。

内容太垂直，导致用户量低，粉丝基数是两个甚至三个数量级的差别，虎牙根本没办法跟抖音、快手这样的平台掰手腕。

平台垂直，进一步导致营收构成太依赖直播这一个模式，也太依赖游戏这一个赛道。

按照二季度财报，虎牙直播收入占比75%，直播模式的营收，基本依赖打赏，这种情况下，平台没有更好的营收来源。其毛利率常年只有11-14%，毛利水平极低，盈利空间很小。

其他收入中，游戏相关的服务也是重要构成部分。虎牙几乎全部围绕在游戏产业进行，跟随游戏产业的β增长而缓慢变化。值得注意的是，虎牙本身并不生产和运营游戏，更多是下游分发平台，在流量较低的情况下，拿到的收益自然更低。

出海业务或许是虎牙的一个机遇，但从根本上，海外游戏平台已经发展成熟，虎牙没有跳出垂直平台的困境，这项业务同样不具备二次增长曲线的前景。

AI业务则是很难找到商业变现通路，虎小Ai覆盖了一场电竞赛事过程中的赛前选人、教练 BP、实时解说和赛后复盘等多个关键环节。但对于用户来说，直播需要人情味，否则最重要的直播打赏将会大打折扣，这种模式无法大面积推广。

这意味着，虎牙目前的调整，只能维持现状，很难出现明显的改观。

2021年三季度，虎牙迎来了成立以来历史最好的一个季度，29.8亿营收，直接促成连续第二个年度百亿营收，同时，虎牙实现了5.2亿净利润，同时样是历史新高。然而，从这个季度开始，虎牙急转直下，连续亏损了13个季度，单季度营收腰斩，亏损更是家常便饭。直到今天，虎牙再也没能回到那个巅峰。