又到了一年财报季，携程今年真实业绩怎么样？

携程是OTA（在线旅游服务）龙头，国内最知名和最优秀的旅游上市公司之一。

以商品交易总额（GMV）为统计口径，携程在过去十余年內一直是中国最大的在线旅行平台，且自2018年至2020年连续三年为全球最大的在线旅行平台。

2019/2020年携程集团核心OTA品牌GMV分别为8650亿元/3950亿元，占中国在线旅游市场55.7%/58.2%市场份额。

经营情况分析

1、携程实际经营业绩不能只看净利润，更要看营业利润。

因为“权益性投资收益”和“非经营性损益”影响很大（可操作性也较强），2020年达到-16.89亿和-7.51亿（合计-24.4亿），占了亏损-32.47亿的绝大部分。

所以虽然最新年报看似亏损幅度大幅收小（2020年亏-32.47亿到2021年亏-5.5亿），但是实际主营业务经营情况并非如此。

2、经营业绩较为平稳。 

携程同比上年收入增长9.29%，成本增长14.07%，毛利增长7.98%，营业利润基本持平（2020年亏-14.23亿，2021年亏-14.11亿）。

但相比全行业宏观数据来看，下跌幅度偏大。（国内航空旅客吞吐量2020年下跌-30.32%，2021年下跌-25.04%，出处交通运输部数据；国内星级酒店2020年下跌-35.97%，2021年比疫前下跌-28.77%，出处文化和旅游部《全国星级饭店统计报告》。详见下表）

3、高毛利是行业特性，并不等于高利润。

携程常年保持着77%-79%的高毛利，主要是因为系统维护和大量码农的支出放在了研发费用内，这也是费用开支中最大的一项，且疫情后其占比大幅提升（2021年占收入的44.89%）。

4、从业务板块来看，主力还是“机+酒”（占比81.88%），商旅服务表现较好，相比疫前还有增长。偏中高端的商旅出行一直是携程的传统强项（基本盘），也是OTA中最利润丰厚的一块。 

5、从季度收入来看，除了Q2季度下跌较少（比2019年同期下跌-32.28%），其他各季度相比疫情前都下跌了40%以上（43.88%-49.72%）。Q3Q4季度收入相比2020年同期还略有下跌，说明经营业绩并没有持续向好迹象。这与疫情发展情况也有直接关联。 

6、从成本费用来看，费用率过大（2018年70.85%，2019年65.11%，2020年85.71%，2021年84.06%），所以我认为还有一定优化空间。目前销售费用控制得不错，但是研发费用和管理费用依然偏高。携程未来利润情况还是有一定提升空间的。 

行业新趋势下，携程的应对策略

1、垒高商旅护城河

中高端商旅用户（常旅客）是携程的核心基本盘，自2014年至2019年，年度支出超过人民币5,000元的用户复合年增长率为29%。

长期以来的使用习惯和用户黏性，疫情下相比旅游度假更稳定的客源，高消费频次、高客单价，大数据优化算法加持，加上多年来的资源端和供应链积累，保证了携程稳居OTA的行业龙头地位。

根据携程公布的数据，2021年携程会员规模同比增长超过20%，其中高级会员有两位数增长。

在会员营销层面，截至2021年底，携程已与20余个酒店集团实现会员互通；通过联合会员体系的建设，携程累计为酒店输送店内服务用户3000万人次。

携程和子公司去哪儿（目标客群为低线级城市年轻人）合计占在线交通预订市场份额超55%；在低端和中高端酒店间夜量份额占比约50%，在高星酒店高达80%。所以GMV不是全部，高星酒店优势为携程带来高于行业的客单价、佣金和利润水平。

特别是针对企业用户的携程商旅平台，收入较2019年逆势增长7.33%，酒店预订量较2019年增长近3位数，这也是携程长期专注高端用户服务所带来的结果。

2、适应疫后旅游度假新趋势

疫情以来，旅行用户的出游半径明显缩短，加之疫情造成出境游归零，国内替代性高端旅游消费崛起，带来新的增长空间。

而在经济下行周期下，对消费能力的影响是从下往上，高收入群体受影响是最小的。

2021年携程业绩在这方面也有体现，除了周边酒店住宿预订量快速增长外，私家团、主题游等也迎来大幅增长。

其头部供应商售卖的周边和本地游产品交易额，较2019年实现正增长；国内私家团供应商数量较上年同期增长32%，交易额较2019年增长近40%；携程国内主题游产品交易额，较2019年增长超过160%。

3、内容营销的竞争和进展

虽然经过多年惨烈的烧钱比拼和并购，传统OTA平台越来越集中化，但近年来短视频和社交平台带货的崛起（典型如抖音和小红书），此类通过“网红种草-粉丝流量转化-消费打卡-分享传播”的模式，在旅行方面成为携程新的竞争对手。

内容营销对携程应对新对手的竞争来说非常重要，携程在直播带货和内容社区运营方面也花了不少功夫。

根据携程公布的数据，2021年第四季度，携程星球号旗舰店整体粉丝规模环比增长34%，新入驻酒店商户数环比增长44%。

内容快速增长，四季度携程社区内容频道的日均互动用户量同比翻了一番，有近30%的携程App用户选择浏览内容频道；携程大V数环比增长了25%，整体创作者日均发布环比增长超过80%。

浏览过携程直播的观众人数同比增长171%，44%的用户观看直播后在24小时内下单了直播间商品；携程官方直播间预售产品核销率超30%，超过5000家酒店核销率超50%。

当年四季度，携程商家自播引导产生的GMV季度环比增长100%；直播集锦投放贡献的GMV，在平台化直播全年业绩中的占比超过四成。

但我认为携程在内容经济上还是存在天生的局限性。短视频和社交平台的属性是打发闲暇时间，带货网红通过种草来实现转化。

而用户登陆OTA的目的性会明确得多，直接就会“搜索-比价-购买”，要想改变这个属性标签很难，也没有必要，这也是携程主要定位中高端商旅用户的一体两面。

通过内容营销的促销行为可以形成一定的转化收益，但无法撼动商旅客户的消费主流。

4、乡村振兴和乡村旅游

携程数据显示，2021年乡村旅游订单量较2019年增长6%，其中乡村酒店订单较2019年增长32%。携程也积极介入乡村振兴，截至2021年年末，已在国内落地8座农庄（基本是政府出钱），并呈现出所谓的“乘数效应”。

但我认为所谓乡村旅游的宣传，看看即可，不要太在意，正能量的主要作用还是在于宣传。

携程的对外投资和商誉问题

携程的壮大除了通过垒高竞争壁垒外，更多是靠不断的收并购而来。

2015年携程通过和百度交叉持股合并去哪儿网，以及2017年同程与艺龙合并后，原为同程第二大股东、艺龙第一大股东的携程，变为新公司的第一大股东。市场占有率接近于垄断。

但对外投资也是一把双刃剑，各项投资也拖了携程利润的后腿。

目前携程对外投资主要围绕旅游全产业链，投资范围涉及酒店、民宿、餐饮、租车、航空、金融等，其中不少企业出现破产和投资损失。

根据携程公布的资料，其联营公司亏损的权益由2019年的人民币3.47亿元大幅增加至2020年的人民币17亿元，主要是由于投资MakeMyTrip（印度第一大OTA）产生的亏损所致。 其实出现重大损失的还包括对途家民宿的投资和东航的股票（见下表）

携程一路扩张并购形成的大额商誉，持续受到疫情影响，也是不得不警惕的风险。

携程的这些商誉主要包括：2015年收购去哪儿网，增加商誉430亿元；2016年收购天巡网（Sky scanner）增加商誉95亿元等。 截止至2021年末，携程商誉已经达到593.53亿元，约占总资产的30.94%、净资产的53.73%。

携程的无形资产和商誉合计高达727亿元，占到了总资产的37.74%、净资产的65.55%。

随着疫情的长期化，这些并购资产有可能会引发商誉减值，大幅提高资产负债率，并对利润形成巨大压力。