作者 | 周宇恒

编辑 | 蔡羡锋

近期，一桩不寻常的债务减免事件将苏宁易购重新拉回公众视野。 

上海海绥文管理服务有限公司，通过司法拍卖获得了苏宁易购旗下18家子公司总计5.07亿元的债权。然而，海绥文管理却主动减免其中的5.02亿元，仅要求偿还500万元。

根据公开数据，海绥文管理注册资本仅50万元，且净资产为负，是一家规模较小的公司。从常理来看，大规模债务减免行为似乎与公司经济利益不符，市场对其真实意图充满好奇。

根据苏宁易购的公告，此次债务和解预计将为上市公司贡献约4.08亿元的净利润。这一事件不仅为苏宁易购的财务状况带来了积极影响，也引发了市场对相关方利益关系的关注。

要知道，苏宁易购曾经与京东、阿里巴巴三足鼎立的电商巨头，但是，自2021年流动性危机爆发以来，一直在债务泥潭中苦苦挣扎。

虽然2024年苏宁易购实现了近5年来首次全年盈利，归母净利润也达到6.11亿元，但扣非净利润仍亏损10.25亿元，主营业务的造血能力依然堪忧。

根据其2024年年报，苏宁易购资产负债率高达90.63%，流动负债超出流动资产408.59亿元，已逾期未支付的应付款项达331.89亿元。更要紧的是，168.10亿元金融机构借款已触发违约或提前还款条件，苏宁易购随时面临资金链断裂风险。

实际上，苏宁易购这一困局的形成并非一朝一夕了。在张近东掌舵期间，苏宁易购四处投资扩张，但绝大多数投资项目未能产生预期回报。

2020年，苏宁易购豪掷200亿元支持恒大重组上市计划，随着恒大债务危机爆发，这笔巨额投资血本无归，直接引发了苏宁易购的流动性危机。

更为关键的是，苏宁易购主营业务长期处于亏损状态。财报数据显示，2014年至2024年的11年间，公司扣非净利润连续亏损，累计亏损约867亿元。

即便是在家电零售的黄金时代，苏宁易购也未能建立起持续盈利的商业模式。2021年危机爆发后，苏宁易购一度出现无货可卖的窘境，供应商因无法按期收到货款而停止供货。

面对巨额债务压力，苏宁易购管理层采取了多元化的化债策略。

2024年，苏宁易购通过与业务合作方、广告商、物业出租方等协商，获得了广告费、租金、物业费等多项债务减免。

其中，天天快递的处置成为典型案例：苏宁物流2016年投资29.75亿元收购天天快递70%股权，但该项目持续巨额亏损，最终被迫停运。

2024年8月，苏宁物流以1元价格收购剩余股权，随后以1000万元转让给第三方，通过这一系列操作为上市公司贡献净利润约9.25亿元。

在阿里巴巴介入的两年多时间里，苏宁易购的经营状况虽有所稳定，但仍难以摆脱亏损泥潭。

2023年，随着阿里启动1+6+N组织变革，对苏宁易购的干预逐步减少，张近东的嫡系人马开始重新掌权。由任峻接替黄明端出任董事长兼总裁，侯恩龙担任高级副总裁，张近东本人也以苏宁集团董事长身份频频现身，重新回到权力中心。

管理层回归后，苏宁易购采取了开大店，开好店的发展策略，一方面关闭不盈利门店，另一方面在重点城市新开或重装大型门店。

2024年，苏宁易购自营门店数量净减少278家，但门店面积净增7.03万平方米，坪效同比增长1.17%。同时，公司加大了专供产品建设力度，全渠道JSAV专供商品销售占比达22.6%，毛利率有所提升。

然而，尽管苏宁易购在经营层面做出了一些改善，但这些举措远未解决公司的根本问题。2024年公司营业收入为567.9亿元，同比下降9.32%。虽然公司实现了账面盈利，但主要依靠债务减免等非经常性损益。

进入2025年一季度，苏宁易购的经营情况仍未有明显好转。一季度营业收入为128.94亿元，同比仅增长2.50%。尽管门店销售收入增长了19.3%，主要受益于国家补贴政策的推动，但随着政策的退出，这种增长的持续性仍存在较大不确定性。

在困境之下，更为关键的是苏宁集团的破产重整。2025年1月，苏宁电器集团、苏宁控股集团、苏宁置业集团三家核心关联公司进入破产重整程序。此前，这三家公司持续亏损，占用大量现金流，已成为集团发展的沉重包袱。

尽管苏宁易购努力通过各种方式化解债务、优化经营，但在激烈的市场竞争中重新找到稳定的盈利模式仍需时日。