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上半年行情回顾――筑底阶段孕育多方面机会

2017 年年初至 6 月底，沪深 300 指数上涨 10.94%，通信板块整体下跌 5.52%，其中通信设备子板块下跌 7.62%，通信运营子板块上涨 1.78%。 通信行业跑输沪深 300 指数近 16 个百分点。 从通信子行业情况看，这半年通信板块内部结构性分化降低，一方面是板块的整体行情的低迷，导致各个子板块波动性一致；另一方面各个子行业的盈利空间趋于稳定，除了个别板块特别突出（如综合电信设备） 。因此未来影响估值变化的因素不仅是个股的内生性价值决定，而且还受到市场的估值体系变化的影响。从现有筑底格局看，下半年的热点有望在多方面突破，既有运营商主导的 5G 与物联网，又有与特定行业紧密相关的无线应用，如北斗导航、行业专网。

行业投资性拉动减弱带来结构调整，新的成长点正在形成

今年上半年电信业务总量同比增长 50.4%，业务收入同比增长 5.8%，符合我们在年初所做出今年电信业务总量和收入增速会明显加快的判断。这一方面是由于移动用户数同比增加 4.83%，另一方面运营商的语音向数据业务转型加速所导致的。 同期电信固定资产投资下滑导致行业内资源分配不均， 固网、网优网维的投入加快与移动基建的放缓形成了对产业链的不同影响效力：一方面业内传统大企业逐步占据行业内的决定性资源，受益于行业性拉动，不断稳步扩张，从而获得市场给予的高溢价，诸如中兴通讯、亨通光电等；另一方面业内小型企业受到行业龙头的挤压后，开始注重转型，依托通信行业向数字营销、安防等领域转型，从而获得多元化的发展途径。因此行业结构也一直在调整过程中，横向方面不断强化自身的硬件管道功能，更趋向于传统型服务性转变，纵向方面包容互联网新技术和新应用，逐步转变为多行业融合型。从行业增速来看，投资性拉动只在光通领域内有效，光产业链依然欣欣向荣，而无线投入转向后端，只维持网优网维子板块的增长。整体上，行业的 4G 后周期特征体现：行业的偏硬件类板块增速下滑明显，偏软件类板块增速提升很大，后续还将在行业上下游不同细分板块中得到深化。