2025年10月27日，在首次递交港股招股书失效仅一个月后，海辰储能便更新招股书，再次向资本市场发起冲击。

这已是这家储能明星企业的第三次上市尝试——2023年尝试港股“借壳上市”未果。今年3月25日首次递交的招股书，也已在9月25日失效。

表面上看，海辰储能是全球锂离子储能电池出货量排名第三的行业黑马。2022年至2024年，其营收从36.15亿元大幅增长至129.17亿元，年复合增长率高达89%。

但在这份亮眼增长背后，一系列财务风险正悄然累积：公司确实在快速扩大，但扩张越猛烈，问题越累积；数据越漂亮，风险越隐藏。

01 利润从何而来？政府补贴支撑的盈利幻象

海辰储能在招股书中把2024年定为关键年份，声称首次实现扭亏为盈。但当年其获得的政府补贴就高达4.14亿元，远超净利润本身。但即便有如此高额的补贴加持，其净利润也仅仅只有2.88亿元，若将政府补贴这一部分剔除，海辰储能实际上仍处于持续亏损的状态。

2025 年海辰储能从政府拿到的补贴只多不少，仅上半年就补助了3.34 亿元，如果把这部分剔除，2025第一季度并没有实现盈利，而是比去年同期还要多亏 0.01 亿元。

也就是说，今年海辰储能的真实盈利能力是在持续恶化的。大量补贴意味着企业从未实现自我造血，全靠外力维持表面盈利。

然而另一方面，为抢夺市场份额，海辰储能不惜将储能系统报价击穿成本线，短短三年内价格暴跌近八成，导致全行业陷入普遍亏损。

对正冲刺港股IPO的海辰储能而言，此次诉讼压力显著。

2025年9月海辰储能在沙特的中标价更是创下“史上最低”。这种低于成本的恶性竞争，如同一种财务上的“放血式求生”，也让市场秩序濒临紊乱。

一方面企业为了维持现金流和表面规模，不断挤压行业利润空间，依赖外部输血。另一方面，是大量其他没有能力得到输血的公司被迫出局，2024年已有超1.7万家储能相关企业注销或被吊销。

更严重的是，低价压力会传导至产品质量。业内专家警告，应对低价中标可能带来的设备运行安全问题保持高度警惕，一旦发生重大安全事故，将摧毁整个行业的市场信心。

02 背景神秘的美国单一大客户：利润真正的“命门”

海辰储能的业绩高度依赖海外市场，尤其是美国客户。 

2024年，公司毛利额23.09亿元中，美国市场贡献了14.56亿元，占比高达63.05%，这些利润主要形成于2024年下半年。

更巧合的是，主要业务不仅来自美国，还是来自单一美国“神秘”大客户。2024年，该公司向该客户销售22.39亿元，占美国市场收入的66%

如果说补贴撑起利润，那支撑增长的核心秘密就是：单一美国“神秘”大客户。

然而美国市场这根“唯一的粗腿”，却在 2025 年上半年突然大幅虚弱。

招股书显示：美国市场毛利率长期维持在 50% 左右，远高于中国内地的 8% 和其他海外市场的 25%–34%，几乎可以说：海辰储能的利润，主要依赖美国市场贡献。但到了 2025 年上半年，美国业务收入突然暴跌：只剩8.21 亿元，占比从 26.2% 跌到 11.8%，几乎跌掉一半的占比不说，毛利率也从 50% 跌至 36.5%。

被视为利润“命门”的美国市场无论是收入还是毛利率，都出现断崖式下跌。

为何出现如此巨大变化？公司没有直接解释，但背景是清晰的：中美互加关税的不确定性在 2025 年全面升高。政策的不确定、成本上升、客户采购节奏混乱等因素，都直接冲击储能产品出口。

这意味着海辰储能的海外利润中心，在 2025 年上半年遭遇了结构性打击。而一旦美国市场增长无法恢复，海辰储能将失去最关键、最赚钱的收入来源。

03 资金链有多紧张？负债率居行业首位，偿债能力堪忧

第二次招股书新增的数据，还暴露出海辰储能在运营效率和资产质量方面潜藏的诸多问题。其中最棘手的问题是，应收账款高企且回款困难。

截至2025年6月末，海辰储能贸易类应收款项及应收票据高达91.82亿元，占总资产26.46%，是公司仅次于固定资产的第二大资产。这一数字较2022年的2.23亿元激增了约40倍。更严峻的是，回款变得越来越困难，应收账款周转天数从2022年的不到30天延长到2024年的近200天，属于行业罕见。这意味着大量资金被客户占用，一旦上市融资这条“输血”渠道也被切断，脆弱的资金链将面临极限压力。

海辰储能的资金失血链路已经清晰：政府补贴支撑下的低价中标，通过赊销实现营收，最终可能面临坏账损失。

资金链的紧张态势还引发了连锁反应，为维持正常运营，海辰储能不得不依赖更多借款，这直接导致利息支出增加，进一步挤压本就有限的盈利空间。

截至2025年6月末，海辰储能资产负债率已攀升至74.95%，在储能行业Top10厂家中居首位。短期偿债压力尤为严峻。一年内需偿还的银行借款高达49.32亿元，而公司账面货币资金仅39.05亿元。这意味着若债主今天上门，公司账上现金甚至不足以覆盖短期债务。这是典型的“踩一脚就断”的资金链状态。

此外，招股书更新了2025年上半年的数据，也让市场产生更多疑问，截至2025年6月末，公司存货规模达42.97亿元，较2024年末激增102.20%，存货周转天数更是高达100.70天，远高于同行水平。尽管公司在招股书中解释为行业季节性，但存货规模增幅和周转天数明显高于同行上市公司。更为严峻的是，2025年上半年，公司储能电池和储能系统总产量32.69GWh，销量仅24.60GWh，产销率持续偏低，存在明显产大于销。据业内人士透露，目前国内的储能系统厂商对储能电池的交货要求是生产日期不超过90天，那么问题来了，这么多压在仓库超100天的存货，海辰储能要卖给谁呢？

海辰储能在招股书里呈现的，是一个高速增长、刚刚扭亏、海外崛起的故事。然而故事背后的真相是利润靠补贴、增长靠低价、现金靠负债，所谓300亿估值难逃流动性真空与价值坍塌。但箭已在弦上，面对投资人的焦急，如果还不能快速IPO，这匹储能黑马又将奔向何方？