《投资者网》吴微 

2025年12月29日，江苏证监局与深交所针对协鑫能科（002015.SZ）及其相关责任人的一系列监管措施，将“协鑫系”长期存在的合规风险与财务压力推向了台前。朱共山控制下的协鑫系，不惜违规占用上市公司资金，折射出的是协鑫系在行业下行周期中巨大的流动性压力。此次监管风暴，或许只揭露出协鑫系这个能源帝国流动性危机的冰山一角。 

公告显示，协鑫能科在资金占用、关联交易披露及募集资金管理等多个维度存在违规行为。作为实控人的朱共山及其子朱钰峰均被采取监管措施。在控股股东股权质押率长期处于高位、部分平台面临“借新还旧”的资金滚动压力下，朱共山及其接班人朱钰峰，又能否让其能源帝国走出困境呢？ 

监管穿透：协鑫能科的违规路径与关联方资金流向

据江苏证监局下发的《关于对协鑫能源科技股份有限公司、朱共山、朱钰峰等采取出具警示函措施的决定》及深交所的《监管函》，协鑫能科的违规行为主要集中在2023年至2024年期间。 

图片来源：公司公告

监管调查显示，2023年6月至2024年10月，协鑫能科通过“采购燃料预付款”的名义，将资金拨付给非关联的第三方公司。然而，资金在流出后，关联方又通过多层过桥环节，最终流入了实控人控制的上海国能投资有限公司及太仓港协鑫发电有限公司。 

数据统计显示，协鑫能科这类违规占用的资金在高峰期涉及金额较大。虽然在监管介入前，相关方已陆续归还了本金及利息，但该行为违反了《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》。 

除了资金占用外，2023年3月至2024年3月，协鑫能科还通过正度建设有限公司、上海泽羽鑫建设工程有限公司等中介方，实质上完成了对关联公司协鑫集成（002506.SZ）的光伏组件采购。 

而这种关联交易模式，协鑫能科在财务报表上却被记录为“对非关联方的业务往来”，避开了股东大会的审议流程。监管层指出，这种隐蔽的关联交易削弱了上市公司的独立性，未能真实反映企业间的利害关系。 

除此之外，2024年上半年，协鑫能科还在未经决策程序的情况下，将约2亿元募集资金用于支付公司的日常经营开支，而非用于预定的募投项目。尽管事后协鑫能科进行了补救申报，但这也反映出公司在募集资金存放与使用管理上存在的内部控制缺失。 

此次针对违规的处罚，不仅涉及协鑫能科上市公司本身，朱共山作为实控人、朱钰峰作为时任董事长，也均因“未尽到勤勉尽责义务”而被公开警示。此次对协鑫能科的处罚，或标志着监管机构对协鑫系内部存在的“资金池”式运作的穿透式审计已进入了实质阶段。 

经营画像：四家上市平台的流动性现状与业务压力

其实除了协鑫能科、协鑫集成外，协鑫系目前还拥有两家港股上市平台，协鑫集团旗下的4家上市公司的业务覆盖了硅料制造、电池组件、移动能源及电站运维等。不过，在光伏行业价格战与融资环境收紧的背景下，协鑫系各上市平台的财务指标也已呈现出不同程度的压力。 

协鑫能科自2021年起向移动能源（换电、储能）转型，但这样的转型也让协鑫能科付出了代价。截至2025年第三季度财报，协鑫能科的资产负债率维持在65%左右。然而，其流动比率与速动比率长期处于1.0以下，显示出公司存在的短期偿债压力。 

公告显示，截至2025年三季度，公司的短期借款账款余额高达35.5亿元，同时还拥有30.4亿元的一年内到期的非流动性负债；而企业46.47亿元的货币资金中，很大一部分是受限的资金。协鑫能科每年超7亿元的利息费用，也进一步说明了公司的偿债压力。 

而在此轮监管处罚后，协鑫能科未来的非公开发行股票或发债计划可能或面临信用评级下调及审核周期拉长的风险，这或会增加企业的流动性压力。 

相较于能自主造血的协鑫能科，作为组件端平台，协鑫集成的流动性压力更大。在光伏行业下行周期中，2025年前三季度，协鑫集成就已出现了5.55亿元的亏损；同期，公司的资产负债率也已达到了90.76%的高点。 

需要注意的是，据协鑫集成2025年半年报披露，在公司37.41亿元的货币资金中，因抵押、质押或冻结等受限的资金就达到了22.92亿元；同期公司却有32.02亿元的短期负债与8.54亿元的一年内到期的非流动负债；截止2025年前三季度，协鑫集成的利息费用也已高达2.01亿元。 

作为全球领先的硅料供应商，协鑫科技（3800.HK）在2024年后全面转向颗粒硅技术。尽管颗粒硅具有成本优势，但硅料价格从2022年的30万元/吨高位跌破6万元/吨，也极大的压缩了公司经营性现金流。 

2025年中期报告显示，当期协鑫科技就已出现了17.76亿元的亏损，2024年协鑫科技的亏损更是高达47.5亿元。而近日，多晶硅收储政策的变化，或会让协鑫科技及所处的行业短期内无法走出下行周期。 

协鑫新能源（0451.HK）通过“卖电站”来偿债的策略已持续数年，目前公司虽无较大的流动性风险。截至2025年上半年，其负债总额已较2020年高峰期大幅缩减，但同时企业的资产总额仅有68.9亿元，较巅峰期超600亿元的资产规模相比，大幅缩水。现阶段，协鑫新能源的经营逻辑已从“发电企业”转变为“资产管理商”，业务规模萎缩严重。 

朱共山的化债博弈：股权变更背后的无奈

协鑫系旗下多家上市公司所面临的挑战，或与其实控人的经营风格有关，公司的实控人朱共山在业内以“敢于举债扩张”著称。在过去二十年的发展历程中，协鑫系多次通过高杠杆并购和技术押注实现规模跨越。但在当前能源行业面临下行周期的环境下，这种“高周转、高杠杆”的模式逐渐变得难以维持。 

除了上市公司体系外，其控股股东方或也已出现了流动性压力。梳理公告显示，协鑫系控股股东的股权质押风险呈现出“全系蔓延”的特征。以协鑫集成为例，控股股东协鑫集团自身的质押率已接近100%。这意味着当股价因行业环境或监管利空下跌时，大股东将无多余的股份用于追加质押。 

除了股权高比例质押外，协鑫系在2025年还进行了多次股权结构调整，以缓解其流动性压力。2025年6月，协鑫能科控股股东上海其辰就与“金证得胜1号”私募证券基金签署了协议，将公司5.92%的股权转让给了“金证得胜1号”。 

2025年10月，上海其辰又将公司20.65%的股权转让给了其一致行动人杭州鑫瑀。天眼查显示，协鑫集团虽然是杭州鑫瑀的第一大股东，但金珏资产控制的杭州金淳企业管理合伙企业（有限合伙）也持有杭州鑫瑀33.67%的股份，为其第二大出资人。公开资料显示，金珏资产为浙江国资控制下的不良资产处置平台。 

据此统计，上海其辰在2025年下半年不到半年的时间内，多次通过协议转让的方式套现，资金用途也多标明为“偿还质押债务”或“优化债务结构”。 

除了出售上市公司股权外，朱氏家族还在拟出售其他资产。协鑫新能源于2025年初曾宣布向朱氏家族控制的其他实体购买LNG（液化天然气）相关资产。尽管上市公司解释此举是为了业务多元化，但市场却普遍认为这是在港股平台现金流相对充裕时，向面临流动性压力的家族核心资产进行定向“输血”。 

长期以来，朱共山的经营哲学是强调对资产所有权的掌控，但他在面对2025年的集团流动性枯竭被迫出售上市公司股权时，这种掌控力正在被稀释。当监管环境从“合规引导”转向“重罚违规”后，协鑫系以往通过内部资金错位来腾挪空间的手段已经失效。在遭遇处罚之后，留给朱共山及其控制的协鑫系，解决集团流动性风险的手段与时间也已经不多了。 

在行业下行的周期中，协鑫系目前正处于治理信用受损与流动性承压的双重压力下。协鑫能科的监管警示函或只是冰山的一角，其背后是控股股东债务压力巨大、质押率逼近上限、上市平台造血能力受阻的系统性风险。 

当下，朱共山及其管理层面临的挑战在于，在无法继续大规模质押股权融资的情况下，他们要如何通过真正的业务整合与资产出清，从而将全系的负债率降至安全区间。对于目前的协鑫系而言，未来的重点不在于再次追逐风口，而在于如何在合规的边界内，平稳渡过这一轮流动性周期。（思维财经出品）