据媒体报道，爱尔眼科（300015.SZ）正在考虑赴港IPO事宜，面对外界追问，其相关工作人员仅以“请以公司官方公告为准”回应。IPO传闻的喧嚣之下，这家国内眼科巨头正深陷一场前所未有的信任危机。

2025年前三季度，爱尔眼科营收174.84亿元，同比微增7.25%，归母净利润却同比下滑9.76%至31.15亿元，营收与利润呈现反向走势。更令市场警惕的是，截至2025年三季度末，公司商誉总额达87.91亿元，占总资产比重高达24.53%，大规模并购留下的隐患，已彻底暴露。二级市场方面，截至2026年3月20日，爱尔眼科市值已缩水至不足千亿元，较历史高点蒸发近3000亿元。

财务危机未平，合规乱象再添新忧。企业预警通数据显示，2026年以来，爱尔眼科已有10家子公司收到监管罚单；2025年至今，累计受罚子公司超过50家。违规使用社保基金、未按期申报税款、产品不合格等问题频发，监管罚单密集落地，合规红线接连被触碰。其中，南昌爱尔眼科医院有限公司（下称“南昌爱尔”）因医保违规等被罚77万元。

争议远未止步。据媒体披露，2022年至2024年，爱尔眼科全资子公司山南优视医疗器械，通过湖南爱眼公益基金会累计捐赠2.37亿元，而这笔捐赠资金最终大多回流至公司关联医院，形成“企业捐出—基金中转—医院回流”的资金闭环。以公益之名行资金调度之实，舆论普遍质疑其涉嫌公益空转、利益暗渡。

88亿商誉“埋雷”，市值蒸发3,000亿

爱尔眼科注册资本93.25亿元，主营眼科全科诊疗，涵盖屈光手术、白内障等核心领域。截至2025年6月30日，爱尔眼科全球范围内的品牌医院、眼科中心及诊所已达976家，扩张势头迅猛。

然而，一路狂飙的扩张步伐背后，公司业绩已悄然显露疲态，扩张与盈利出现明显背离。

2025年前三季度，爱尔眼科营收174.84亿元，同比增长7.25%，看似平稳的营收背后，归母净利润却同比下滑9.76%，降至31.15亿元。此前，2025年上半年，公司营收115.07亿元，同比增长9.12%，但归母净利润仅同比增长0.05%，几乎陷入停滞。

分业务板块来看，2025年上半年，爱尔眼科三大核心板块营收均实现增长，其中，屈光项目收入46.18亿元、同比增长11.14%，白内障项目收入17.81亿元、同比增2.64%，视光服务项目收入27.20亿元、同比增14.73%。但规模扩张并未带来盈利能力提升，上述板块毛利率同比悉数下滑，分别下降1.07个百分点、1.16个百分点和1.74个百分点。

相较于业绩的颓势，更令人担忧的是，公司商誉规模正急速攀升，风险隐患持续放大。

数据显示，截至2024年末，爱尔眼科商誉已达84.48亿元。2025年三季度末，这一数字进一步攀升至87.91亿元，占公司总资产比例高达24.53%。

商誉的持续增长，源于公司不断加码的外延式并购，仅2024年一年，公司就新增149家子公司，子公司总数已达621家，并购扩张近乎“疯狂”。

爱尔眼科在2024年年报中坦言，公司在投资并购过程中，将产生一定金额的商誉资产。根据《企业会计准则》规定，商誉在未来每年年度终了进行减值测试。如果并购的标的资产经营状况未达预期，则存在商誉减值风险，从而对上市公司损益造成不利影响。

截至2024年末，爱尔眼科累计计提商誉减值准备金额为17.21亿元。爱尔眼科2024年审计报告中，商誉减值准备被列为关键审计事项。原因是，爱尔眼科的商誉金额重大，且商誉减值测试的过程复杂，涉及重大管理层估计和判断。

资本市场对爱尔眼科的困境反应直接且剧烈。2009年登陆创业板后，爱尔眼科曾一度业绩、股价齐飞，股价最高触及42.25元（前复权），市值逼近4,000亿元，堪称“眼科白马股”标杆。但如今，爱尔眼科股价长期徘徊在10元左右，市值不足千亿元，较巅峰时期蒸发逾3,000亿元，投资者信心遭遇重创。

违规使用社保、假慈善，合规问题频发

企业预警通数据显示，2026年以来，爱尔眼科已有10家子公司领到罚单；若将时间线拉长至2025年至今，被罚子公司数量超过50家。处罚涉及违规使用医保、未按期申报税款、产品不合格等多个领域。

上图来源：信用中国

密集罚单中，南昌爱尔的违规行为尤为典型。信用中国信息显示，2026年1月23日，南昌爱尔因重复收费、超标准收费、串换收费、超医保支付范围、过度检查、超执业范围执业等多项违规，被南昌市西湖区医保局责令退回违规医保基金51.5万元，并被处以1.5倍罚款77.25万元。

值得关注的是，此次处罚前四个月，南昌爱尔已因另一项违规被罚，因未经著作权人许可复制、发行作品，被南昌市文化广电旅游局给予警告，并处罚款10万元。

上图来源：信用中国

此类违规并非个例。2023年1月至2025年5月，河源爱尔眼科医院有限公司（下称“河源爱尔”）存在违规行为，将不属于医保基金支付范围的医药费用纳入结算，违反《医疗保障基金使用监督管理条例》第三十八条规定。经查，河源爱尔违规总金额19.68万元，其中违规医保金额17.71万元。河源市医疗保障局责令其退回违规医保基金17.71万元，并处以同等金额罚款。

一边是子公司频频因违规领罚，一边是爱尔眼科的公益链条深陷外界质疑。据网易清流工作室调查，爱尔眼科通过湖南爱眼公益基金会开展的公益项目，资金主要来源于体系内公司。2022年至2024年，其全资子公司山南优视医疗器械连续三年成为该基金会第一大捐赠方，累计捐赠达2.37亿元。但调查发现，这笔资金并未完全流向外部弱势群体，反而形成“企业捐款—基金会中转—回流关联医院”的闭环，被指存在公益资金空转、借公益牟利的问题。不过，爱尔眼科并未就此作出回应。