近日，用友网络发布了2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入14.59亿元，同比增长5.9%。其中云服务收入11.32亿元，同比增长8.1%，占总收入比重已攀升至77.6%，逼近八成。

图源/公司财报

然而，在收入结构持续优化的另一面，公司一季度归母净利润仍亏损7.23亿元，同比减亏0.13亿元，扣非净亏损7.33亿元，同比减亏0.62亿元。

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这延续了2025年的基本格局，云业务收入占比抬升，但整体盈利仍未走出亏损泥潭。2025年全年，用友云服务收入70.64亿元，占总营收91.82亿元的76.9%，核心产品用友BIP收入同比增长15.1%至36.11亿元。但公司全年归母净亏损13.89亿元，扣非净亏损15.97亿元。

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2015年前后，用友网络董事长兼CEO王文京倡导软件的云化，到如今“AI至上、产品第一、交付革新”的新战略，用友这场长达十年的转型，正进入最关键的盈亏平衡倒计时。当云收入已经成为新支柱，这家中国企业软件行业的“老大哥”，距离真正的盈利拐点还有多远？

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十年磨一剑，

云转型的结构性跨越

十年前，用友还是一家以传统软件授权为主的公司，云服务收入占比不足5%。十年后，2025年年报显示，公司云服务业务收入70.64亿元，同比增长3.1%，收入增速在经历了2024年的下滑后实现企稳回正，云服务收入占全年总营收91.82亿元的比重达到76.9%，较2024年提升了3.1个百分点，成为公司绝对的收入支柱。

截至2025年末，公司云服务业务ARR（年度经常性收入）达到29.0亿元，同比增长18.1%，显著高于云服务整体收入增速。

2025年，公司归母净亏损13.89亿元，虽然同比减亏6.72亿元，减亏幅度达到32.6%，且第四季度单季实现扭亏为盈（归母净利润893万元），但全年仍未摆脱亏损泥潭。扣除非经常性损益后，净亏损为15.97亿元，同比减亏4.41亿元。

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盈利承压的核心在于高昂的投入与漫长的交付周期，以及转型过程中传统业务的快速下滑。2025年，公司研发投入合计24.27亿元，占营收比重高达26.43%，其中研发费用22.86亿元，同比增长7.72%。

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与此同时，2025年末员工数量为19,055人，较年初减少2,228人，减员幅度超过10%；至2026年一季度末，进一步缩减至17747人，较年初又减少了1308人。

2025年销售费用同比下降6.83%至24.43亿元，管理费用同比下降11.96%至10.75亿元。

2025年，公司经营活动产生的现金流量净额实现净流入8.12亿元，同比大幅改善10.86亿元，彻底扭转了2024年净流出2.74亿元的困境。

订阅制回款能力正在增强，公司的商业模式正在从“一次性卖软件”向“持续收服务费”转变。2025年，公司软件业务收入同比大降49.4%，这是公司主动推进转型的结果，但也对短期收入和利润造成了较大冲击。中型企业客户业务受此影响最为明显，2025年实现收入10.97亿元，同比下降12.3%，不过其中订阅业务收入同比增长32.3%，显示转型正在取得成效。

2

高端市场突破，

用友的竞争攻防

自主可控浪潮叠加国产化替代红利，打开用友高端市场增长空间，成为助推其云转型落地的重要外部利好。2025年，用友在大型企业客户市场实现收入59.89亿元，同比增长2.1%，占总营收的比重达到65.2%，是公司最核心的基本盘。

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用友2025年的客户名单包括中国核工业集团、中船集团、中国电子、招商局集团、国投集团、中国一重、中国有色矿业、南光集团、保利集团、中国物流、首都机场、北辰集团、中国农业发展银行、中国国际金融公司、河北中烟、湖北烟草等。

更值得关注的是，海外巨头如米其林（中国）、摩根大通、蒂森克虏伯也进入了用友的客户名单。

但竞争从未如此激烈。用友在高端市场面临的最大竞争对手仍然是SAP和Oracle。在中型企业市场，金蝶凭借更轻量化的云ERP产品持续施压，其云收入增速在过去几年一直较高。此外，北森、明源云、有赞、广联达等垂直SaaS厂商则在各自的细分领域构筑了深厚的护城河，不断蚕食用友的市场份额。

在高端市场，用友充分发挥本土优势，提供更加贴合中国企业实际的解决方案。同时，用友大力发展生态合作伙伴，与德勤、信永中和等咨询伙伴建立了深度合作关系，共同为客户提供端到端的服务。

值得关注的是，在小微企业市场，控股子公司畅捷通成为集团内罕见的盈利亮点。2025年，畅捷通实现收入11.02亿元，同比增长14.2%，其中云订阅收入7.61亿元，同比增长15.9%；归母净利润8,159万元，同比大增143.8%。

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畅捷通已经率先完成了向订阅业务模型的转型，其成功经验为用友集团其他业务板块提供了宝贵的借鉴。2026年一季度，畅捷通继续保持良好增长态势，实现收入2.68亿元，同比增长12.9%，云订阅收入2.01亿元，同比增长17.4%，继续扮演集团稳定器的角色。

3

AI至上与全球化

2025年，用友将“AI至上”提升到公司战略的最高位置，全面推进AI与产品、交付、内部运营的融合。2025年，公司AI相关合同签约金额达到16.7亿元，部分单个合同突破千万，签约客户超过400家，覆盖财务、人力、采购、销售、库存、生产等多个领域。

据GrandViewHorizon数据，全球AI代码工具市场2024年规模61亿美元，预计2030年达260亿美元，年复合增速27.1%。用友的AI客户名单中有复星集团、浙能集团、鞍钢集团、贵州茅台、中免股份、海天调味、金隅集团、辽宁机场、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等。这些客户涵盖了制造、消费品、金融、交通等多个行业。

2025年8月发布的用友BIP 5以“AI×数据×流程”原生一体为核心优势，将AI技术融入19类端到端业务流程、超2500个流程场景。

2026年2月，公司发布LOM本体大模型（YonLOM），这是一款专门面向企业服务领域的大模型，具有更强的专业性和针对性。2026年3月，公司进一步焕新企业AI产品矩阵，发布了本体智能体（Ontology-Driven Agent）、企业级Skills构建器等新产品。

2026年一季度，公司毛利率同比提升5.7个百分点至44.7%。

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全球化是用友的另一增长极。2025年，公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，海外业务取得了显著进展。海外业务收入同比增长近30%，合同签约金额同比增长超50%，在德国、匈牙利新设子公司。2026年一季度，公司进一步成立香港及马来西亚吉隆坡海外研发中心，加强海外本地化研发能力。

截至2025年末，公司累计服务超1,600家海外大型与中型企业及公共组织客户，其中60%为海外本地客户，40%为中企出海客户。成功签约了鸿星科技集团、诺栢医药、匈牙利万华宝思德、中材国际印尼公司、长塑实业印尼公司、钰翔新加坡、港华集团、澳门电力、Midas、Pollisum、Perodua、日本城南制钢所等中企出海企业和海外本地企业。

然而，无论是AI还是出海，目前都还不足以扭转整体亏损。2026年一季度，公司AI业务实现收入1.37亿元，虽然增速很快，但占总营收的比重仅为9.4%，对整体业绩的贡献仍然有限。

2026年一季度，公司归母净亏损7.23亿元，扣非净亏损7.33亿元，同比分别减亏1,320万元和6,157万元。减亏的幅度仍然有限，说明公司的成本压力依然较大。研发投入仍然保持在较高水平，2026年一季度研发费用5.79亿元，占营收比重高达39.7%。这意味着在未来几个季度，用友仍将处于战略性亏损阶段。

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用友的转型账本已经清晰，云收入结构优质，现金流回正，高端客户突破，AI和海外打开新空间。但距离持续盈利，仍隔着一道名为“规模效应”的门槛。对于订阅制企业软件公司来说，当收入规模达到一定程度，边际成本会快速下降，利润率会显著提升。用友目前正处于这一临界点的前夜。

从关键指标来看，用友的订阅转型已经进入了良性循环。而AI是用友未来盈利的最大变量。如果AI能够持续保持目前的增长势头，并且成功融入到公司的核心产品中，提升产品的附加值和客户的付费意愿，那么用友有望提前迎来盈利拐点。

同时，AI带来的内部效率提升，也将有助于降低研发和交付成本，改善公司的利润率。

全球化则为用友提供了更广阔的增长空间。中国企业出海浪潮正在加速，这为用友带来了巨大的市场机会。同时，随着用友产品能力的不断提升，也有机会在海外本地市场与国际巨头展开竞争。如果全球化战略能够成功实施，用友将摆脱对中国市场的单一依赖，成为一家真正的全球化企业软件公司。

然而，用友的转型仍然面临诸多风险和挑战。首先，市场竞争日益激烈，SAP、金蝶等竞争对手都在加大投入，争夺市场份额。AI技术发展迅速，如果用友不能保持技术领先，可能会被竞争对手超越。

在2025年年报中，用友用“AI至上、产品第一、交付革新”定义未来战略。总的来说，用友十年云转型结构优化成效显著，云收入已经成为新的支柱，订阅模式已经得到验证。但是AI能否帮助用友填平盈利鸿沟，能否让用友重新回到增长快车道，能否让用友成为全球领先的企业软件公司，对于用友来说，这是一场不能输的战役。