“拥有投资权益的公司特别热衷于回购自己的股份。原因很简单：如果一家优秀的企业在市场上以远低于内在价值的价格出售股份，那还有什么比以这个便宜的价格显著扩大所有者权益更有利可图的资本利用呢？”这是巴菲特老爷子早在1978年，对于上市公司股份回购的一段描述。

纵观资本市场的历史长河，IPO数量、股份回购往往与指数的回报率成正比，这与大多数投资人“分流场内资金”的刻板印象格格不入。而且这个刻板认知的偏差，在中国资本市场更加常见。

（来源：Wind金融终端）

首先，资本市场第一大功能便是融资，作为金融供给侧改革的重要一环，资本市场往往需要为拟上市企业提供有利的市场环境及更高的定价，这便是在资本市场融资端，IPO与指数涨跌正相关的原因。

（来源：海通证券报告）

其次，资本市场的第二大功能便是投资，不仅涉及中小投资者、公募私募基金，更涉及产业资本的直接权益。所以当上市公司作为最能感知资本市场冷暖的一批人，也便有“春江水暖鸭先知”的历史经验。这一点在港股更加明显。

根据统计资料显示，历次回购潮之后港股往往企稳回升，而且中长期看回购潮结束后恒生指数和恒生科技均能带来较好的投资回报，1年后平均累计涨幅分别为19.0%和52.9%。

久旱逢甘霖，在历经港股漫长的下跌旅途之后，我们再次见证了“回购潮”的出现。似乎其中的龙头上市公司，也已经听到了耕种之声的号角。

“经常账户”的规模回暖，或是港股对熊市的最后一战

上市公司的回购之所以能够成为港股回暖的先行指标，便是产业资本在自家公司已被严重低估的前提下，寻找到其股价底部区间与指数底部区域的共振。那么关键点在于：“何为高、何为低”？

除疫情及互联网监管政策之外，造成此前港股熊市的最重要原因就是——流动性。作为离岸市场的港股，其流动性环境对美债及中国经常账户的变化更加敏感。

中国经常账户盈余的不断积聚正是中国出口相对于进口，或者中国外需相对于内需强势表现的镜像。持续扩大的经常账户盈余也预示着一个国家吸引海外储蓄的能力。此外，由于国内固定资产投资保持高增长势头，消费低迷增长乏力，中国的储蓄稳居高位。从历史上看，中国不断攀升的盈余映射出美国持续膨胀的贸易赤字，并由此转化为飞升的外汇占款导致央行资产负债表的扩张。

无论是这些资金直接流入在岸及离岸市场，还是通过压低银行间同业拆借利率的方式，都对A股及港股有着正相关的影响。这也比冰冷的经济数据，更直观同步描绘指数的涨跌。

（来源：Wind金融终端）

而如果中国经常账户与A股、港股属于“同步”指标，那么如果有其他数据能够作为经常账户的“先行指标”，便可以起码在短周期预测资本市场指数层面未来的涨跌。

我们通过CPI和PPI的缺口来衡量利润率周期。可以看出，中国的利润率周期与出口周期息息相关，并引领着全球经济周期与中国经常账户。

（来源：Wind金融终端）

如上图所示，中国的利润率周期正在扩张。虽然这是由于上游价格迅速回落，而非下游需求回暖引发定价权加强所导致的，但起码证明利润率已经提前出现回暖。

进而我们便可得知，中国经常账户起码会迎来阶段性回暖，从而同步于港股的涨跌。

而这，也可以作为港股产业资本回购潮再次出现的宏观根基。

一家与腾讯回购诚意相当的龙头公司，居然是它

本轮港股回购潮当中，刷屏最多的是老大哥腾讯控股，我们经常会看到财经APP上的推送，“腾讯控股于11月30日斥资2.79亿港元回购近100万股”、“腾讯12月1日再次斥资超千万港元回购3.6万股”等等。但如果衡量一家上市公司的回购诚意，不光要看回购的金额，更要看其回购规模与其市值的对比。

作为目前市值仍超过2万亿港元的巨头来讲，腾讯回购的规模自然与其身价相符。但如果进行筛选的话，港股某些细分赛道领域的龙头公司，似乎回购诚意和力度要更加坚定。就像我们中小投资者做股票一样：口头分析是说给别人听的，但仓位才是最诚实的。

垂直型金融SaaS领军企业百融云-W（6608.HK）便是这样一家企业，自11月16日公司披露回购公告及金额统计开始，一直到11月29日，百融云创此阶段内已累计斥资超过4750万元进行回购。这对于一家总市值在50亿港元左右的公司来讲，不可谓不真诚。

根据公司公告显示，百融云创的商业模式是金融机构可以通过百融云创提供的API接口，在无需购置基础设施、支出人力的情况下，直接使用百融云创的SaaS服务。公司三大业务板块全部依托于公司自研的AI技术平台，分别是智能分析与运营服务、精准营销服务、保险分销服务。

此前公司发布的第三季未经审核营运摘要显示，前三季度公司实现营收14.87亿元，同比增长25%，公司第一大业务——“智能分析与运营”的各项核心客户相关指标均创新高。其中，核心客户数达到180家，同比增幅13%；核心客户留存率达到95%，同比提升5个百分点。值得注意的是，该业务的核心客户平均收入为325万元，同比增幅达到26%，足以体现百融云创在金融业客户范围内的高认可度及留存度。

自从上市以来，百融云创受到资本市场颇多误解，例如，2021上半年，该公司账面亏损高达36亿元，其实这是国际会计准则带来的一个常见误解，是由于百融云创36.97亿元的可赎回可转换优先股的公允价值变动导致的账面调整，既不代表公司的实际业绩，也不影响公司的实际运营，快手和美团等公司上市时的“千亿亏损”都是由于这个原因。

自2022年中报开始，这个巨额数字就不复存在。扣除掉这一账面影响，百融云创实际上是盈利的。2021年公司调整后净利润为1.4亿元，位于港股SaaS的前列。与此同时，公司又遇到了港股市场整体低迷，所以一再被市场低估。

目前，百融云创已经在金融信创领域取得突破性进展，并牢牢占据先发优势。在超高的客户留存率基础上，公司此前还加入了华为鲲鹏展翅伙伴计划，其决策引擎可以与鲲鹏920处理器、openEuler 20.03操作系统兼容适配。

结束语

市场的误判，终归会被长期价值所弥补，起码最了解百融云创的公司股东已经加入了本轮港股回购潮。

历史虽然不会完全重复，但往往踩着同样的韵脚。港股不相信长夜将至，因为火把就在龙头公司自己手里。