作者 | 刘锐

编辑 | 袁舟

近期，君乐宝旗下的奶酪企业思克奇出现了重要的股权和人事变动。君乐宝对思克奇的出资额从225万元增加到了450万元，并且完成了高管团队的全面调整。

这一系列变动紧随君乐宝3月份的人事调整。当时，郭景峰卸任监事会主席，多名董事及监事也相继退出，陈烁则重新出任董事一职。

市场普遍认为，频繁的股权调整与人事变动，是君乐宝为实现2025年上市目标所进行的关键筹备。

作为河北省最大的乳制品企业，君乐宝在2022年7月提出了极具挑战性的“双目标”战略：力争2025年实现500亿元销售额，并完成A股上市。

截至目前，君乐宝的上市辅导期已持续512天，远超行业平均水平的9个月。从2023年12月完成股份制改革并与中金公司签署上市辅导协议至今，君乐宝正式启动IPO进程已逾一年半。

然而，高负债水平、盈利能力不足、市场竞争加剧以及食品安全隐患等多重挑战，使君乐宝上市前景充满不确定性。

01

君乐宝的财务状况呈现出明显的结构性问题。根据公开数据，2022年君乐宝资产总额约210.89亿元，净资产约47.17亿元，资产负债率接近78%。

这一水平远高于同期18家上市乳企45.06%的平均资产负债率。相比之下，蒙牛乳业资产负债率为57.52%，伊利股份为58.66%，中国飞鹤仅为28.27%。

更为严峻的是，在2020年底，君乐宝的资产负债率曾高达88.21%，虽然两年后有所下降，但78%的水平仍处于危险区间。

天眼查数据显示，君乐宝自2019年脱离蒙牛体系后，通过至少7轮融资引入了红杉中国、高瓴资本、平安创投、春华资本等16家投资机构，这些机构的投资周期已超过5年，面临退出压力。

而高负债结构对君乐宝的长期发展构成多重威胁。首先，巨额债务显著增加了偿债压力，削弱了企业抗风险能力。其次，持续高企的资产负债率导致利息支出不断攀升，压缩了本已微薄的盈利空间。

蒙牛乳业财务总监郭伟昌曾在2019年业绩沟通会上直言，君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，剔除君乐宝后蒙牛的财务报表将得到明显改善。这一表态似乎暗示了君乐宝盈利能力方面存在一定的问题。

激进的扩张策略是导致其财务压力的主要原因之一。2021年以来，君乐宝先后收购思克奇30%股权、皇氏集团子公司来思尔乳业20%股权、银桥乳业核心资产，并投资酪神世家、一然生物、茉酸奶等多家企业。

这种通过并购实现快速扩张的模式虽然拓宽了业务边界，但也带来了沉重的财务负担。

02

当前，君乐宝试图通过奶酪业务寻找新的增长点，但面临的市场现实并不乐观。

根据《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案（2023-2025年）》预测数据，到2025年全国奶酪零售市场规模将突破300亿元。

然而，欧睿国际数据显示，2022年中国奶酪行业市场份额前三名分别为妙可蓝多、百吉福和伊利，三者合计占据近60%的市场份额，君乐宝未能进入前十名。

更为关键的是，奶酪市场本身正在经历调整期。作为奶酪第一股的妙可蓝多，2024年营收同比下降8.99%至48.44亿元，主要受奶酪业务收入下滑影响。

同时，妙可蓝多的经销商数量从2021年的5363家持续减少至2024年上半年的4790家，销售网络稳定性面临考验。这也说明了奶酪产品消费疲软，作为非刚性需求的奶酪产品可替代性较强，市场增长动力不足。

在传统乳制品市场，君乐宝同样面临激烈竞争。伊利、蒙牛等行业龙头凭借品牌影响力、销售渠道和研发能力的优势，在市场中占据主导地位。

对于君乐宝而言，在有限的市场增量中争夺份额面临巨大挑战。业内分析师指出，持续通过并购方式增长对企业长期发展存在风险，特别是在当前乳制品行业处于弱复苏状态的背景下，收购企业能否有效融入生产体系存在不确定性。

而与此同时，君乐宝却设定了五年内稳居奶酪品类第一阵营的目标，这一目标与当下的市场现实存在较大差距。

面对成熟品牌的强势竞争和市场增长放缓的双重压力，君乐宝的奶酪业务能否成为业绩增长的重要支撑仍存疑问。

当前，时间窗口正在收窄，君乐宝能否在剩余的半年时间内完成既定目标，将是对其战略执行能力和市场适应性的重要考验。