2025年的携程，活成了旅游行业最矛盾的存在：

一边是全年营收624亿元、净利润334亿元，毛利率常年稳在80%以上，手握1058亿现金的“印钞机”神话；

一边是上游酒店民宿商家的集体叫苦，是国家市场监管总局的反垄断立案调查，更是在财报发布当日敏感节点，携程“四君子”中的两位核心创始人——范敏、季琦，先后宣布辞任，彻底退出这个他们自己亲手参与缔造的商业帝国。

26年时间，携程从一间小办公室起家，做到国内酒旅市场56%的市占率，携程系更是逼近70%的流量垄断，成为无可撼动的行业龙头。

可如今，它却站在了监管的对立面，成了产业链利润失衡的众矢之的。

从行业标杆到被反垄断调查，从躺赚高毛利到商业模式遭遇致命拷问，携程到底做错了什么？

01

净利润334亿！强大的“印钞机”

携程2025年的财报，单看数字足够亮眼：

营收624亿元同比增17%，净利润334亿元近乎翻倍，第四季度净利润43亿元，同比仍涨95.5%。

算下来，每天净赚近1亿。

这份成绩，不仅跑赢了全国旅游消费9.5%的整体增速，更是让一众互联网巨头望尘莫及。

当然，这一期财报净利润暴涨94%的核心，并非全是主营业务的爆发，而是一笔高达199亿元的投资收益——出售印度旅游平台Make My Trip部分股权所得，这一数字远超2024年的11亿元，占去了全年净利润的59.6%。

不过即使剔除这笔一次性“外财”，携程的Non-GAAP净利润也高达318亿元，仍增长77%，堪称极为强大的印钞机。

携程堪称恐怖赚钱能力的体现指标之一，是常年维持在80%以上的超高毛利率：

2025年四个季度，其毛利率分别为80%、81%、82%、79%，2023-2025年更是稳定在81%-82%，成了行业独一份的存在。

这份高毛利，放在整个商业版图中更显畸形：

上游的华住、亚朵酒店毛利率仅40%左右，中国国航毛利率7.06%，春秋航空也不过23.77%；

同为互联网平台，阿里毛利率39%，京东16.9%，同样是线下消费包括酒旅业务的美团，毛利率也仅有25%-30%，就连以游戏高毛利著称的腾讯，也仅在56%-57%之间。

更惊人的是盈利效率，2025年前三季度，携程营收仅470亿元，不足阿里的十五分之一、京东的二十分之一，经调整净利润却达284亿元，比京东还多65亿。

携程的赚钱逻辑，说穿了就是轻资产模式下的流量垄断：

不盖一间酒店，不运营一趟航班，不承担任何实体运营成本，只做流量的“中间商”，靠着住宿预订和交通票务两大现金牛业务躺赚。

其中住宿预订营收261亿元，占比42%、增速21%，作为高佣金业务，成了盈利核心；

交通票务则以11%的增速扮演“流量入口”，用高频刚需的机票预订，为高毛利的住宿业务引流，这套“机票引流、酒店变现”的闭环，被携程玩到了极致。

但这份极致的盈利，从来都不是独属于携程的红利，而是建立在产业链上下游的利益让渡之上。

02

80%高毛利的背后

携程的每一分毛利，都能在酒旅产业链的上游，找到对应的商家成本。

一位云南民宿从业者算过一笔账：一间标价800元的客房，经过携程15%的基础抽佣，再叠加云梯、金字塔等流量工具的层层扣费，最终落到经营者手里的，不足500元。而这500元，还要分摊房租、人工、水电、耗材等硬成本，最终净利润所剩无几。

这并非个例，有民宿主曾晒出251元的订单，扣除各类费用后到手仅169元，“不买流量没订单，买了流量没利润”，成了万千中小商家的生存困境。

携程对外宣称综合佣金率稳定在8%-10%，但有商家在网络上爆料称实际承受的成本，远不止于此。

同时，基础佣金之外，排名费、特牌费、流量推广费层层加码，不少单体酒店在平台的总投入，已超过营收的20%。对于客房量少、抗风险能力弱的中小商家而言，这无疑是致命的抽血。

更让商家难以接受的，是定价权的彻底丧失。

携程平台内置的“调价助手”，宛如一把悬在商家头上的铡刀，会自动扫描全网价格，不经商家同意便强制调低售价，美其名曰“帮助成交”，实则沦为平台间价格战的工具。

商家想要关闭该功能，往往申请十几次被驳回，即便成功关闭，也可能被业务经理偷偷重新打开。

一位酒店经理的吐槽道尽无奈：“我们现在就是给平台打工，连定多少钱的权利都没有。”

除此之外，隐形的“二选一”压迫，更是让商家敢怒不敢言。携程会要求合作酒店下架其他平台的产品，否则就以搜索降权、屏蔽流量相威胁。在携程占据近70%流量的绝对优势下，商家没有任何议价能力，只能被迫妥协。

一边是携程80%的超高毛利，手握千亿现金的从容，一边是酒店民宿行业的普遍微利，中小商家为生存发愁的窘迫。

当平台把“流量话语权”变成了“收割权”，监管的出手，便成了必然。

2026年1月14日，国家市场监督管理总局正式对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查，直指其算法操控价格、强制独家合作、“二选一”等行为。

而这并非突袭，在此之前，携程已因不正当竞争，被贵州、郑州等地监管部门多次约谈，云南7000余家民宿更是联名控诉其垄断行为，这场调查，不过是对携程长期违规行为的一次彻底清算。

03

敏感时刻，创始人突然离场

2026年2月26日，与财报发布同日，携程宣布：联合创始人范敏辞任董事兼总裁，季琦辞任董事职务。

至此，1999年创立携程的“四君子”——梁建章、范敏、季琦、沈南鹏，全部退出公司核心管理层，携程的创始人时代，正式落幕。

这个看似突然离场，更藏着太多耐人寻味的细节。

范敏作为携程标准化服务体系的搭建者，长期执掌具体业务，是平台佣金体系、流量规则的核心制定者。

而在2025年，他已开启密集的套现动作：全年四次减持公司股票，累计套现2.19亿元，持股比例降至不足1%，完成了与携程的股权解绑。

在反垄断调查的关键节点辞任，本质上是为了规避后续的责任风险，实现个人与企业的切割，也让携程能以“新管理层”的姿态，应对监管整改。

季琦的离场，同样暗藏玄机。

这位早在2002年就从携程抽身的创始人，一手打造了全球第三大酒店集团华住集团，而华住，正是携程最核心的酒店合作方。

携程持有华住7.18%的股份，季琦个人持股31%，二者的深度绑定，曾一度被外界质疑为“合谋挤压中小酒店”。

所以对于季琦此时辞任，有声音认为，其看似只是清理挂名职务，实则是为了规避“关联方垄断”的调查风险，切断携程与华住的管理层关联，既保护了自己的核心资产，也为携程的整改“减负”。

另外，在反垄断调查的敏感时刻，创始团队的集体离场，都让市场对携程的未来充满了担忧。

财报发布后，携程港股盘中跌幅一度扩大至3.5%，2026年以来累计跌幅超30%，最新市值仅剩2608亿港元。

市场用脚投票，表明比起一时的利润狂欢，大家更担忧监管铁拳对携程商业模式的重塑。

04

携程的印钞机，还能转多久？

面对反垄断调查，外界最关心的问题是：携程会就此倒下吗？答案大概率是否定的。

手握千亿现金，拥有庞大的用户基础和完善的服务体系，携程依然是酒旅行业的龙头，至少短期之内，其行业地位难以撼动。

但可以肯定的是，那个靠垄断收割、躺赚高毛利的时代，已经彻底结束了。

反垄断调查的核心杀伤力，从来都不是一笔最高不超年营收10%的罚款（约62亿元，对携程而言影响有限），而是对其盈利模式的强制改写。

参考此前外卖、电商平台的整改先例，携程未来有可能面临三大硬核调整：佣金比例被强制设限、全面禁止“二选一”和定价干预、所有流量收费公开透明化。

这意味着，携程80%的高毛利神话，有可能难以为继。

有人估计，其毛利率将回落至65%-70%，核心盈利能力直接腰斩，而合规成本的增加、运营模式的调整，还会进一步压缩利润空间。

更重要的是，携程“垄断式”的市场优势，也将有可能随着反垄断整改而被逐步削弱。

过去，携程靠“二选一”锁定商家，靠流量垄断压制竞争对手，而当这些规则被打破，酒店可以自由选择多平台上架，美团、飞猪、抖音等玩家的竞争压力，会瞬间增大。

与此同时，京东推出“三年免佣金”政策，直接冲击携程的佣金体系，抖音则靠内容营销，快速抢占酒旅市场份额，携程的流量垄断，将面临被逐步瓦解的可能。

携程的转型是必须的。未来，它必须回归平台的本质，从“收割型平台”转向“服务型平台”，靠提升服务效率、优化用户体验、真正赋能商家来赚钱。这需要携程放下垄断的姿态，重新平衡平台、商家、消费者的利益。

但这，远比赚一笔快钱更难。

05

尾声

携程的故事，从来都不是一个企业的孤立事件，而是中国平台经济发展的一个真实缩影。

从早期的跑马圈地、野蛮生长，到依靠流量垄断收割上下游，再到监管出手规范、被迫回归商业本质，携程走过的路，也是许多互联网平台正在走的路。

平台经济的价值，本在于聚合流量、提升效率、赋能产业链，实现多方共赢。但当平台把流量优势变成了垄断优势，把服务权变成了收割权，把自身利润最大化建立在挤压上下游利益之上，就必然会遭到市场的反噬和监管的整治。

这场反垄断调查，不仅是对携程的警示，更是对所有互联网平台的提醒：平台吃肉、商家喝汤的时代，已经结束了。

携程的高毛利神话落幕了，但留给所有平台的思考，才刚刚开始。

未来，能走得稳、走得远的平台，必然是那些放下垄断姿态，真正赋能上下游，实现多方共赢的赋能者。

这，不仅是携程的转型方向，更是整个平台经济的未来。