京东市值首破650亿、阿里市值逼近4000亿，那同样做电商的唯品会，到底该值多少钱？,前些日子坊间有传言说京东和唯品会将要合并，且不论这件事情是否能成真，我们

　　上周三，就在我们发出《阿里京东都在涨，唯品会股价却缘何暴跌？| 解读中概股》一周后，突然两家计划合并的消息开始疯传。在文章中，我们探讨了京东和唯品会合并的价值，但也探讨了为何互补的两家公司为何又难以合并。虽然双方都迅速否认，但依然给人无限遐想，毕竟双方在用户、业务等方面的确存在极高的互补性。

　　京东收购唯品会消息传开后，东哥收到了几家投行电话咨询“具体什么情况？”，“东哥直报”是亿邦动力旗下公众号，与我无关。”我在第一时间向京东几位高管进行了消息确认，并无此事。

　　这让我们想起了2016年6月份传出京东收购1号店的消息，但一样被双方否认了。但不久后，沃尔玛战略入股京东，而1号店也实质上一并送给了给京东。这就如2014年3月腾讯战略入股京东，易迅网被京东实质并购。无论是京东收购腾讯电商（易迅网），还是收购沃尔玛电商（1号店），都让市场感到惊讶。根据墨菲定律，如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。这里的“你”，当然是指阿里巴巴！

　　无论传言会否成真，我们都认为有必要认真探讨一下为唯品会的价值。作为中国第三大电商，唯品会的股价在2015年4月达到历史最高点30.72美元，市值高达178.79亿美元，而两年过后现在却只有69.8亿美元。当前股价是否合理？未来成长能有多高？

　　东哥研究部门翻阅了唯品会近期所有的财报数据，也访谈了较大的供应商商家，和唯品会前中高层做了长时间的沟通。下文，我们将做深入的分析，既展示问题和挑战所在，也从客观角度分析唯品会的真实价值，不应该被负面情绪影响。

　　比如很多人关心的老用户在流失？复购率在下降？还有品类扩张失败等等。

　　 用户增速在放缓，但用户粘性高于京东

　　唯品会在一季报中披露他们预计今年2季度可以实现170-175亿元营收，同比增长26%-30%。从历史来看，他们的预测很少失准。除了2015年3季度有MISS预期，其它季度都超过了预期值。

　　资料来源：公司财报

　　在2016年《财富》杂志发布了美股增长最快的100家公司，美国自然健康时尚集团排名第一，Facebook第三，而第二名被中国公司唯品会夺得。该榜单是根据入围公司在近三年里的营业收入、利润和股票回报率等多纬度而编制。

　　当然，历史不代表未来，我们还是需要详细分析唯品会是否可以实现这一目标。在过去4年，唯品会的收入增长和用户数增长保持高度一致。考虑到2016年唯品会的活跃用户为5210万，仅仅为4.67亿网购用户的11%，我们认为未来唯品会的增长的主要驱动因素仍然会是用户数量的增长。

　　资料来源：公司财报

　　唯品会16Q2活跃用户为2300万，在此基础上增长26%-30%的话，预计二季度的活跃用户可以达到2900万-3000万。我们认为这一增速将主要受到行业大环境的影响。

　　首先，目前网购用户仍然维持着两位数增长。根据CNNIC的调查，截止到2016年底，我国网购用户为4.67亿，比2015年增长了12.9%。

　　资源来源：CNNIC报告

　　就特卖这一细分领域来看，其增速要快于整体网上零售增速。根据，易观智库的预测，2017年特卖电商增长率将达到48%，高于整体网上零售的23%。所以我们认为特卖模式的依然有自己强大的市场机会。

　　资料来源：易观国际数据

　　事实上如果我们看新起来的，包括贝贝网、卷皮、拼多多等一些明星创业电商，基本都在模仿学习唯品会特卖特价模式。

　　另外唯品会早已不只是做尾货的特卖平台了，在2016年第二季度分析师电话会议中， 沈亚提到当季新品和平台特供品已占37%，相信未来占比只会更多，不会更少。特卖，也并不等于尾货，从2014年开始唯品会就要求供应商销售的库存不超过1年时间。

　　另外很多人担心唯品会的老用户复购率问题，至少财务数据有这方面的担忧。但实际上我们访谈的数据显示，唯品会每月销售额有差不多90%来自老用户，老用户每月购买2次，这个购买频次，实际上远高于京东。

　　品类扩张较晚， 但增速很快

　　关于品类扩张，如果和阿里、京东比较起来，唯品会的品类扩张看上去并不成功，依然比较依赖于偏女性用户的服饰箱包品类。服饰箱包品类在2016年销售额占比已经下降到了不到60%。

　　资料来源：公司财报

　　但这主要原因在于唯品会扩张品类太晚的缘故，而不是本身做的不够好。唯品会成立时间本身较短，2008年12月份才上线，2012年3月上市才充实了资本，而真正做品类扩张已经是2013年以后的事情，比如2014年2月份收购了乐蜂网。

　　唯品会收购乐蜂网，在资本层面无疑是非常成功的，在业务层面也极大的推动了美妆业务，进一步阻击了聚美优品在女性用户市场的扩张。2016年唯品会收入565.9亿，化妆品业务贡献了77.5亿元。另外母婴、家居、数码和小家电业务，发展速度也非常快。

　　淘宝一开始定位就是万能的淘宝，是平台模式，所以就不存在扩品类的问题。而京东扩品类相对成功，和它做的早有直接关系。京东从07年就开始积极拓展非3C数码的品类，比如家电，从09年开始开始突破家电品类。

　　不过，在访谈过多家唯品会大卖家后，我们认为唯品会调整战略后将导致短期内的业绩波动。