5月底，微博交出了一份让市场心情复杂的一季报。

在新浪私有化之后，微博是其体系中唯一仍在公开披露财务数据的资产。因此，这份财报也是外界可以观察新浪的为数不多的窗口。

财报数据显示，2026年一季度，微博的总营收4.213亿美元，同比增长6%；但依据固定汇率计算，同比增长仅为1%。其中，广告及营销收入3.698亿美元，同比增长9%，依据固定汇率计算同比仅增长3%。

单看营收，至少还能保持微增态势，但在利润端，情况则截然相反。

归属于微博股东的净利润仅为3471.5万美元，较去年同期的1.07亿美元，骤降约67.57%；非公认会计准则下归属于微博股东的净利润为9192.8万美元，较去年同期的1.20亿美元同样下降明显。

此外，其非经营利润亏损高达5991.5万美元，去年同期则为非经营利润盈利2210.3万美元。其中投资公允价值变动亏损3503.1万美元，利息及其他净亏损2488.4万美元，后者包含权益法核算的投资确认亏损2210万美元

不过，更令外界担忧的是，微博正在逐年下滑的流量底盘。

这一下滑是否见底，还未可知。

另据东方财富网的数据，截至2026年3月底，新浪拥有微博35.87%的股权。

现在的问题是，作为新浪最核心、最值钱、也最依赖的资产，微博正面临的严峻挑战，这是否也正在动摇整个新浪的稳定根基？新浪及微博的实控人曹国伟手中，还有多少后手牌？

1

流量的底盘

从2023年以后，微博的MAU（月活跃用户）开始呈现逐年下滑的趋势。2023年底至2025年底，分别为5.98亿、5.90亿、5.67亿。

DAU（日活跃用户）的表现相对起伏，但整体仍是下滑趋势。2023年底至2025年底，分别为2.57亿、2.60亿、2.52亿。

进入2025后，用户下滑有加快的趋势。从一季度末到四季度末，其MAU从5.91亿降至5.67亿，DAU从2.61亿降至2.52亿。

2026年一季度，用户萎缩的整体状况仍然存在，其MAU为5.62亿，比上个季度减少了约500万；DAU为2.54亿，比上个季度增加了约200万。

整体来看，其用户萎缩的趋势不容忽视，2025年年初到年末，MAU净流失约2400万，DAU净流失约900万。

对于这样的下滑，微博官方的归因指向两个层面：一是产品迭代带来的必然挑战，二是手机出货量疲弱等外部因素对新增用户的拖累。前者是主动的战略选择，正将资源从拉新转向了留存，后者则是宏观环境的影响。

过去一年间，微博完成了核心首页信息流的架构切换，从以关注关系为主的内容流，改为以兴趣推荐为主的新版首页。这是一次产品逻辑的根本性调整，从"你关注的人"转向"你可能感兴趣的内容"，目的正是为了提升用户在平台上的使用深度和时长。

这种战略转向，在官方的措辞中体现得更加直接，"用户增长"这个往年的高频词，正在被"长期留存"所替代。

从数据上看，这些调整有了初步起效的信号。2025年，MAU降幅约3.9%，DAU降幅约3.1%；2026年一季度同比，MAU降幅约4.9%，DAU降幅约2.7%。两组数据的信号趋同，即DAU的流失速度相对慢于MAU。

从中可以看出，至少在留住高频用户方面，微博的举措似乎初见成效。但值得注意的是，用户数据总体仍处于下滑区间，成效暂时还只是体现在少流失而非不流失上。

正经社分析师认为，转向本身并不等于转型成功。存量博弈阶段，核心用户的价值更高，但基数更小。而用户的总体收缩带来了一个严峻的问题：

当池子里的水在变少，池子本身是否还能持续维持较高的商业价值？

2

变现的压力

当前，微博商业价值其实正在承压。

广告及营销收入是微博的绝对命脉，2026年一季度，该项收入为3.70亿美元，占总营收的87.76%。

表面来看，这项收入同比增长9%，但由于其财报以美元计算，汇率变动极易带来虚增效应。剔除汇率因素，以固定汇率计算，其一季度总营收同比仅增长1%，广告及营销收入同比也仅增长3%。

直接来说，1%和3%的增长率，更能反映微博的真实业务状况。

收入结构方面，问题表现的更为突出。微博的另一项主营业务，增值服务在2026年一季度，收入仅为5160万美元，占总营收的12.24%，同比下降11%，按固定汇率计算则下降15%。

12.24%的占比与超过一成的降速，意味着广告及营销业务承压时，增值服务很难进行补位。

此外，广告主的结构变化所带来的影响，或许更为深远。

2018年时，微博广告主的数量为290万，但到了2024年，这一数字已大降至60万，2025年进一步减至了40万。

与此同时，单个广告主（不包括阿里巴巴）的平均支出，从2024年的2438美元，提升到了2025年的3385美元，增幅达39%。财报直接表述，广告主数量的减少和广告主平均支出提升，均是由于广告预算相对较低的广告主的流失。

显然，中小广告主正在大量流失，客户结构正向高预算的大客户集中。这意味着，微博的议价能力在弱化，大客户话语权在提升。

因此，一旦头部大客户收缩预算，其收入或许就会面临剧烈波动。

微博的广告及营销收入占比当前已近88%，增值服务收入则有萎缩趋势，广告客户规模正萎缩，广告客户构成也越来越集中，众因素叠合，正经社分析师认为，微博的收入引擎正呈现单薄化的趋势。可以说，其收入结构和客户结构，正在同时收紧，其商业价值正持续承压。

近几年的营收趋势，是微博商业价值承压的最直接印证。2023年至2025年，营收分别为17.60亿美元、17.55亿美元、17.57亿美元。基本就是原地踏步，甚至略有萎缩。

在收入承压的情形之下，成本端却在上涨。

2026年一季度，总成本和费用为3.10亿美元，同比增加8%。同期，营收增速6%，按固定汇率计算的营收增速为1%。成本增速高于营收增速，经营利润率也从去年同期的28%降至26%，非GAAP经营利润率从33%降至28%。

财报宣称，成本的增加，“主要是因为广告制作成本及营销费用增加所致，部分被一般及行政费用的减少所抵销”。显然，为了推进转型、维持用户留存和广告收入，微博不得不加大营销投入。

正经社分析师认为，尽管单季度的数据尚不足以判断相关趋势是否将持续，但投入产出比的压力已经显现。如果未来几个季度，成本增速持续高于营收增速，微博的利润率将面临进一步压缩的风险。

值得一提的是，在同样的宏观环境下，短视频等平台的广告收入仍在增长，这一定程度上表明，微博的平台竞争力正在遭遇极大挑战。

3

新浪的底牌

东方财富网的数据显示，截至2026年3月底，新浪为微博的第一大股东，持有微博8782.2万股，占比35.87%。曹国伟是新浪和微博的实际控制人。

由于新浪早已私有化，并无可穿透的财务数据。但从历史数据看，微博一直是新浪的核心收入来源。在新浪2021年退市前，微博贡献新浪的收入超过四分之三，新浪私有化前市值还不足微博的四分之一。

时至今日，微博仍是新浪体系中唯一可穿透财务的上市资产。新浪的其它业务，包括新浪财经、新浪金融等，更像是集团内部的业务部门，而非独立核算的资产包。

尽管它们在AI与金融科技概念下试图讲述新的故事，但短期内微博的核心支柱地位应仍难撼动。微博的成败，直接关系到新浪核心资产的价值。

那么，微博自身的破局能力如何呢？

根据披露，截至2026年3月31日，微博的现金、现金等价物及短期投资总额25.9亿美元。一季度经营现金流1.64亿美元，资本支出仅1190万美元。其已在2026年完成2025财年每股0.61美元、总额约1.5亿美元的现金股利发放。同时，微博董事会还批准一项不超过2亿美元的回购计划。

有现金流、有钱派息、有钱回购，显然，微博的财务底盘尚稳。然而，这只能表明其尚有维稳的能力，而能否破局，尚且未知。前文已经提及，微博的广告收入增长乏力，增值服务持续萎缩，成本增速跑赢了营收增速。

作为新浪的现金奶牛，其产奶能力正在下降。

盘点曹国伟的手牌：仍然可观的现金储备、对微博的绝对控股权、AI业务的早期布局、一个仍拥有5.62亿月活的国民级社交平台。

只是，这些牌能打出什么效果？

现金储备看似充裕，但转型本身，无论是其推进的AI化还是视频化，同样需要持续的资本投入。所以关键并不在钱的多少，而在于速度，即AI和视频化能否在广告收入进一步下滑之前，成为新的收入增长动力。

目前来看，AI生成广告素材的消耗占比，从2025年9月的21%提升至12月的40%，智搜月活同期从7000万增至8000万，AI在微博内部的渗透速度不算慢。但这些进展主要停留在产品和运营层面，40%的素材占比尚未转化为可单独披露的AI收入，智搜的商业化模式也仍在探索中。

方向有了，但从技术落地到规模化变现之间，还有一段路要走。

控股权则给了曹国伟更大的决策空间，但决策的前提或许仍需明确：微博的AI化和视频化改造，究竟是在修复一台旧引擎，还是在打造一台新引擎？

如果是修复旧引擎，也就是用AI优化广告投放效率、用视频延长用户时长，则微博仍然是在社交媒体的框架内行事，方向清晰，资源投向明确。

如果是打造新引擎，比如让微博长出交易闭环的能力，从“热点广场”变成“热点+交易”的平台。这就是在改写微博的底层逻辑，难度和不确定性都大得多。事实上，新浪或者微博都进行过电商的探索，不过始终未能在市场上掀起更大的浪花。

正经社分析师认为，这恰恰又是新浪和微博亟需解决的路径问题。

当前，整个广告市场都在向"可量化、可转化"的效果广告迁移，抖音、快手、小红书等类似平台，都在做闭环交易。而广告主的预算，也正从"品牌曝光"流向"效果转化"。

宏观环境使然，置于其中的微博，难以回避。

当然，曹国伟也可以跳出微博，在新浪体系内寻找新的增长点。比如，新浪财经的AI工具“芝麻AI”已通过备案，金融牌照也在手中，这些资产在AI与金融科技的概念下确实有想象空间。

但结合新浪私有化之前的历史数据来看，这些业务能在多大程度上填补微博留下的缺口，仍是未知之数。

无论选择哪条路，曹国伟都需要在微博这台旧引擎真正失速之前，让新引擎开始转动。而留给他的时间并不宽裕。

微博已穿越16年的时光，从PC时代的“中国Twitter”到移动时代的“热搜广场”，它见证了中国互联网几乎每一轮的潮起潮落。而今天的竞争格局，比以往任何时刻都更残酷，短视频平台不仅占据了用户更多的时间，也改写了广告主衡量投放价值的标准。

新浪的真正问题或许并不在于微博本身，而在于微博之后，它还有什么。从现在能看到的信息来看，这个问题的答案还不明朗。【《正经社》出品】