当11.6元的成本撞上10.4元的猪价，周期底部，单一业务的龙头企业如何自保？

7月10日晚，牧原股份一纸业绩预告震动市场——2026年上半年，公司预计归母净利润亏损57亿元至67亿元。而上年同期，这个数字是盈利105.3亿元。

从大赚百亿到巨亏近70亿，只隔了一年。

这家被市场称为“猪茅”的生猪养殖龙头，在猪价的持续低迷中终究未能独善其身。

牧原现任董事长曹治年

就在业绩预告发布前一个月，牧原创始人秦英林刚刚完成交班，将董事长的权杖交给了曹治年。接班首月即遇业绩预警，曹治年的考验来得比想象中更快、更猛。

年初至今，牧原股份股价已累计下跌约25%。周期低谷叠加管理层更迭，“猪茅”正站在一个微妙的十字路口。

01 

二季度每天亏掉“半个小目标”

根据业绩预告，2026年上半年牧原股份归母净利润为亏损57亿元至67亿元，同比下降154.13%至163.63%。

分季度来看，一季度公司营业收入298.94亿元，同比下降17.10%，归母净利润亏损12.15亿元。

到了二季度，情况进一步恶化——测算显示，二季度归母净利润亏损44.85亿元至54.85亿元。

什么概念？若取亏损中值49.85亿元，二季度的91天里，牧原股份日均亏损超过5400万元。一天亏掉“半个小目标”。

巨亏的直接推手是猪价。2026年上半年，公司商品猪销售均价约10.4元/公斤，同比下降约28%。而2025年同期，这个价格还稳稳站在14元/公斤以上。

3月至6月，公司连续四个月的商品猪售价低于10元/公斤。6月份更是跌至9.69元/公斤，同比下降31.18%。

卖得多，亏得狠。上半年公司累计销售商品猪3861.5万头，同比微增0.58%；但商品猪销售收入仅501.45亿元，较上年同期的708.68亿元减少了207亿元。多卖了22万头猪，收入却少了200多亿——这就是猪价暴跌的残酷算术。

02 

成本已降，亏损却止不住

牧原股份并非没有做准备。

在这轮猪周期中，公司最核心的工作就是降本。规模降本、管理降本、科技降本，包括延伸产业链降本，能做的几乎都做了。

2026年1-2月，公司生猪养殖完全成本约为12元/公斤；3月份已降至11.6元/公斤；5月份继续维持在11.6元/公斤。

而行业自繁自养的完全成本普遍在13至16元/公斤的区间。牧原股份的成本优势，依旧显著。

截至2025年底，公司全产业链已部署超330万套智能装备，每日产生和处理数据量超20亿条。屠宰业务也已实现盈利——2026年一季度屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，头均盈利接近20元。

但这一切，仍然挡不住周期向下的碾压。

问题的核心在于：牧原股份的业务太单一了。养殖业务收入占比超过97%，品牌单一，抵御周期的工具箱里几乎只有“降本”这一张牌。当猪价跌破10元/公斤，而成本仍在11.6元/公斤时，每卖一头猪就是一笔实实在在的亏损。

卖得越多，亏得越狠——这不是经营失误，而是单一业务模式在周期底部的必然写照。

03 

周期拐点何时来？

曹治年接到的，不是一个好摊子。

业绩预告显示上半年巨亏57亿至67亿元；年初至今股价累计下跌约25%；周期低谷何时结束，尚无明确答案。

利好的一面是，牧原股份已完成大规模的生猪产能建设，未来资本开支将呈下降趋势。

截至2026年一季度末，公司资产负债率50.73%，较年初下降3.42个百分点，货币资金余额142.70亿元，财务结构在持续优化。

6月25日，公司公告董事及高管拟增持4至5亿元，同时启动H股回购预案——管理层用真金白银表达了对穿越周期的信心。

华泰证券研报认为，产能去化加速与中长期猪价筑底回升的趋势较为明确，公司26H2有望减亏，27年盈利弹性可期。

但周期拐点何时真正到来？曹治年在低谷期将打出什么牌？市场正在等待答案。