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　　姜超：国改2.0开启 混改仍将是下半年国企改革主线

　　海通证券首席经济学家姜超发布报告称，回顾2014、2015两年，国改主要围绕顶层设计及多项试点工作推进，形成“多点开花”局面，2016年7月的国企改革座谈会对本轮国改1.0阶段的经验进行了交流总结。2016年9月，发改委副主任刘鹤主持召开国企混改试点专题会，首次提出“混改是深化国改的重要突破口”。从“多点开花”到“一点突破”的转变标志着本轮国改已进入2.0阶段，混改在本轮国改中的低位明显提高。

　　报告称，今年3月全国两会《政府工作报告》对国企改革提出了明确要求，并指出将从深化混改等六个方面深入推进。而6月底召开的深改小组会议再次强调年底前基本完成国企公司制改制。从部门层面看，国资委正从管企业转向管资本。5月初国务院发布方案，精简国资委43项监管事项，标志着国资监管定位进一步明确，国企拥有更多经营权。发改委则力推混改。发改委在3月召开专题会议，明确混改试点将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大行业迈出实质性步伐，并在5月表示，前两批19家央企混改试点均在顺利实施，第三批试点将首次扩围至地方国企。地方国改更是多点开花。今年初地方两会上，各省普遍将深化国企改革作为2017年重点工作。从各地出台的文件来看，未来国企改革将以混改为核心方向，主要涉及员工持股、引入民间战略投资者、资产证券化、组建国资投资基金和运营平台等方面。

　　报告认为，从目前已出台的政策看，混改仍将是下半年国企改革的主线。从行业分布看，前两批19家试点企业涵盖电力、铁路、民航、电信、军工五大领域，第三批将统筹推进石油、天然气领域试点。四大行业推并购。根据国资委在6月吹风会上的表述，国企并购重组将从钢铁、煤炭、火电和重型装备制造四大行业铺开。这些行业普遍产能过剩，通过并购重组健体瘦身、发挥规模协同效应、提升经营效率是唯一出路。地方国改看上海。国资体量大、证券化率高、政策领先，使得上海成为地方国改的桥头堡。根据2017年初《上海市国资委党委2017年工作要点》，未来上海将在员工持股、资产证券化、国资运营平台方面继续前进。而国企上市和员工持股或成为各地区国企改革未来核心。市场预期待修复。年初以来，市场对国企改革的预期持续走弱，随着下半年国改持续提速、落实力度加大，以及十九大召开，国企改革有望迎来突破进展。（证券时报网）

　　私募：龙头股“双击”告一段落 优质成长股进入射程

　　随着上市公司二季报的披露，私募下半年布局思路也逐渐清晰。记者了解到，不少一线私募认为，除了汽车电动化、智能化，大多数行业包括互联网的竞争格局已经非常清晰，未来将把更多精力花在对各行业胜出者的研究上。

　　不过，业内人士指出，去年以来这些龙头股享受估值与业绩双重提升的“戴维斯双击”阶段或已过去，未来更多的是反映盈利增长所带来的业绩回报。也有私募人士认为，随着成长股持续调整，有一些个股估值已经渐趋合理，未来将逐步进入投资射程。

　　白马股“戴维斯双击”告一段落

　　从2016年开始，A股市场风格急剧分化，“漂亮50”迭创新高，而大部分通过外延式增长“讲故事”的个股，成为“跌跌不休”的“夺命3000”。不过，随着白马龙头股估值的逐步抬升，不少私募对其未来回报预期已经调低。

　　高毅资产首席投资官邓晓峰表示，过去一年多上述优质龙头股享受溢价的原因，有制度、基本面等多方面的因素。就产业层面来说，其高增长阶段已经过去，现在大多数行业已经变成竞争结构更清晰的有利于龙头企业的阶段，即使是互联网行业，未来发展格局也可以看得非常清楚。而资本市场也从“不确定性溢价”转为为确定性支付溢价。

　　邓晓峰表示，除了少数行业，比如汽车电动化、智能化行业等，还不知道谁是真正的胜出者，还要为不确定性支付很高的溢价。对于结构很清晰的行业，资本市场将把关注点集中到胜出者的身上。

　　不过，他也坦言，随着龙头股估值上升，其享受估值与业绩回报“双击”的过程可能已经结束，未来资本市场对这类资产的投资回报预期可能要降低。“对于那些有些涨过头的个股，未来的回报率可能会更低。”他说。

　　景林资产总经理高云程此前在接据记者独家采访时也表示，白马龙头股的估值已经进入合理阶段，未来投资需要聚焦业绩能够超预期增长的个股，这与此前白马股普遍享受溢价提升的阶段已有所不同。

　　重阳投资总裁王庆则认为，随着监管环境、制度环境及经济基本面各个层面的变化，股票市场的分化可能还会进一步演绎，成长股和蓝筹股之间的估值体系重构还将持续。

　　“总体市场前景不悲观，结构方面会继续分化。分化程度是否会像去年四季度到现在这么强烈？我们认为：不一定。但是优质蓝筹股的演绎还会持续，有可能会深化或者下沉。”王庆说。

　　优质成长股进入“射程”

　　值得一提的是，随着成长股持续调整，个别个股的估值已渐趋合理，已经吸引了包括价值投资者在内的市场参与者的关注，未来将逐步被纳入投资“射程”。

　　重阳投资王庆表示，成长板块经过两年的调整，有些成长板块、创业板的标的，实际上已经成为白马股，这些个股已经进入重阳投资的选股范围。

　　“所谓的成长和价值之间最终没有区别，还是基于对业绩成长确定性的判断。”王庆称。

　　不过他强调，上述过程并不意味着市场风格即将转换，成长股投资也需要立足于业绩确定、内生性成长与估值相匹配的标的。

　　邓晓峰也表示，市场风格转换取决于中小盘个股能否“跌透”，能否达到内生成长与估值相匹配，这一过程只是最终结果而非原因。

　　或恪投资总经理王建立则认为，目前市场可能仍处于出清去杠杆的阶段，中小市值个股还有一个风险释放的过程，当前市场主线并不明确，未来能否打破市场震荡格局，还要看国企改革是否超预期。

　　“三季度会关注国企改革、员工持股、消费电子及煤炭板块。科技股可能也有机会，跌到一定程度就考虑买入，但是真正的科技股投资机会还要等5G完全铺开。”王建立称。（.上.证　.王.诚.诚）