作者 / 丛杰

出品 / 科技Nice

2026年2月2日，绿联科技正式向港交所递交主板上市申请。距离其敲响深交所创业板的开市钟仅仅过去一年半，这家发轫于深圳华强北的3C配件巨头，正迫不及待地叩开“A+H”双资本平台的大门。

表面上看，这是一份足以傲视同行的亮眼成绩单。据招股书及业绩预告披露，2025年前九个月，绿联科技狂揽63.61亿元营收与4.67亿元净利润，仅用三个季度便跨越了2024年全年的业绩总和。其2025年全年归母净利润更是预计冲高至6.53亿至7.33亿元区间。

伴随着公司体量的膨胀，80后创始人张清森以130亿元的身家跻身2025年胡润百富榜，稳坐莆田最年轻百亿富豪的交椅。然而，在资本市场审视的聚光灯下，高歌猛进的营收数字背后，往往潜藏着不为外人道的经营褶皱。

剥开绿联科技“招股书”的光鲜外衣，一场关于盈利质量、现金流危机与核心资本出逃的隐秘暗战正在上演。

华强北走出的百亿帝国

绿联的崛起，是一部标准的华强北草根逆袭史。2007年大学毕业后，莆田青年张清森南下深圳做起了外贸业务。两年后，他带着仅有的25万元积蓄，在淘宝支起了一个售卖高清线材的小摊。

在那个华强北小作坊林立、白牌产品大打价格战的草莽时代，张清森每天兼职客服在线长达16个小时，并敏锐地切入了一条差异化赛道：做比原装线便宜，但质量远超白牌的品牌化产品。

这种“平替优质”的定位，成为了绿联日后开疆拓土的底层逻辑。2012年公司正式注册后，绿联接连在2014年和2018年拿下苹果MFi认证与华为授权，彻底洗掉了身上的“代工小弟”泥沼，跻身正规军行列。更关键的是，绿联精准踩中了移动互联网与跨境电商爆发的双重红利。

数据显示，2015年公司营收仅为2亿元，到了2017年便翻了十倍达到20亿。随着产品线从单一线材向充电器、移动电源、扩展坞乃至NAS私有云的全面铺开，绿联的触角延伸至全球180多个国家和地区，2025年前三季度其境外收入占比已高达59.6%。

弗若斯特沙利文的行业背书进一步推高了绿联的估值故事：按2025年出货量计，绿联在泛拓展类科技消费电子市场和消费级NAS领域双双问鼎全球第一，充电产品位列全球第二。尤其是被张清森视为“新增长引擎”的NAS业务，其营收从2023年的3.28亿元猛增至2025年前九个月的7.26亿元。

绿联，似乎正昂首阔步地走在科技巨头的康庄大道上。

利润狂奔背后的财务隐忧

然而，硬币的另一面却并不如营收增速那般性感。将视线拉长不难发现，绿联科技正在面临严峻的盈利质量大考。

根据其历年财务数据，公司的毛利率呈现出一条清晰的下滑曲线——从2019年时期约50%的高位，一路跌落至2025年前三季度的36.5%。六年间超过13个百分点的利润空间被不断蚕食，这暴露出其在红海市场中议价能力的日渐式微。

更为致命的冲击发生在2025年。当年，消费电子行业爆发了引发震荡的电芯安全风波，安普瑞斯问题电芯导致罗马仕、安克等头部品牌相继启动大规模召回。

绿联虽然侥幸逃过公开召回的劫难，但为了规避风险，不得不紧急下架相关产品，并迅速将供应链切换至力神、亿纬锂能等头部电池大厂。这种突发性的供应链重构带来了极其高昂的代价。

据半年报显示，2025年上半年绿联充电类产品营业成本同比飙升超过44%。

为了在竞争对手深陷信任危机时抢夺市场份额，绿联不仅承受着上游成本的重压，还在终端市场砸下重金，推出了诸如“半价以旧换新”等激进的促销手段。这一策略直接导致公司销售费用彻底失控——前三季度销售开支高达12.8亿元，同比增幅超51%。

高企的成本与失血的营销，最终在现金流这张“企业心电图”上引发了剧烈震荡。2025年前九个月，绿联科技经营活动产生的现金流量净额从上年同期的4.5亿元，呈现断崖式暴跌，锐减至不足600万元，降幅达到骇人听闻的98.69%。

对于一家正在冲刺双资本市场、需要重金投入研发与备货的实体硬件企业而言，近乎干涸的经营性现金流，无疑是其招股书中最刺眼的一级警报。

资本撤退与护城河焦虑

或许正是察觉到了这份财务报表底层的虚弱，资本的嗅觉往往比外界更为敏锐，且行动更为决绝。就在绿联科技业绩创下新高、股价处于高位且大举冲刺港股的关键节点，公司内部却掀起了一场耐人寻味的“套现潮”。

据相关公告披露，曾一路扶持绿联的大股东高瓴系（旗下珠海锡恒）自2025年下半年起开启了持续减持模式，持股比例由8.44%降至约5%，按区间均价估算，高瓴已悄然落袋近9亿元。

无独有偶，公司管理层同样选择了抽身。由绿联科技副总经理陈艳担任执行事务合伙人的员工持股平台，在A股限售期刚刚解禁后便迫不及待地抛售，短短三个月内合计套现达3.89亿元。

当外部风投巨头与内部核心高管不约而同地选择在上市利好前夕“落袋为安”，这种反常的举动，实质上是对公司未来高增长预期投下的一张不信任票。

资本出逃的深层逻辑，最终要归结于绿联科技在业务护城河上的先天不足。尽管绿联在多个细分品类的出货量位居前列，但招股书的坦诚也揭示了残酷的现实：其泛拓展类产品和充电产品的全球市占率分别仅为1.5%和1.2%。这是一个高度分散、品牌忠诚度极低且同质化严重的蚂蚁市场。

而在更高维度的战局中，绿联面临的对手堪称降维打击。在起家的充电配件主业上，老对手安克创新2024年营收已逼近247亿元，体量是绿联的四倍之巨，且早已将触角深入智能安防、机器人等高附加值领域。

在被绿联寄予厚望的NAS赛道，不仅有群晖、威联通等技术底蕴深厚的老牌玩家把守，更有华为、小米等巨头携庞大的底层设备生态加速入局。相比之下，缺乏系统级生态协同能力的绿联，短期内很难建立起难以逾越的技术壁垒。

从华强北的档口走到港交所的大门，绿联科技走过了一段教科书般的草根创业历程。但当时代红利消退，企业试图从单纯的“3C配件商”向“智能生活解决方案提供商”跃迁时，资本市场所渴望的，已经不再是一个单纯依靠规模堆砌和营销驱动的增长故事，而是真金白银的造血能力与坚不可摧的核心技术底座。这道跨越鸿沟的必答题，张清森和他的绿联科技，目前才刚刚落笔。