2026年8月28日，云知声（09678.HK）发布了截至6月30日的中期业绩报告。在AI行业从“卷参数”转向“拼落地”的2026年，这份财报释放的信号比数字本身更值得解读。

营收提速，Token放量

先看基本面。上半年，云知声实现营业收入5.62亿元人民币，同比增长38.7%。这一增速相较过往三年常态明显加快。毛利1.86亿元，同比增长42.0%，增速快于收入；综合毛利率提升至33.1%。期内亏损2.39亿元，同比收窄20%；公司拥有人应占亏损2.37亿元，同比收窄20.2%；净亏损率同比收窄超过31个百分点。

截至报告期末，公司在手订单规模超过15亿元，现金储备接近10亿元。合同额同比增长65%。在手订单的厚度为下半年收入提供了可见度。

此次中报最大变化在于业务划分方式的重构。云知声首次按产品形态而非行业维度披露收入，将业务调整为三大板块：

企业智能化服务——收入4.78亿元，同比增长35.7%，占总收入85.1%。这是基本盘，但内涵正在变化：从单点定制向平台化、模块化复用迁移。智能体平台UniAgentOS已沉淀1773个实例智能体，单个模块最高复用119次，项目实施成本占比由去年同期的21%降至17%。

大模型调用-Token业务——收入约2977万元，同比增长约760%。其中第二季度单季收入超2500万元，环比增长超500%。毛利率超过60%。在大模型API价格持续走低的行业背景下，这一毛利率水平意味着公司并未陷入低价换量的陷阱，而是进入了更高价值的模型调用场景。

端侧AI业务——收入5380万元，同比增长9.2%；芯片海外出货量同比提升50%。

三个数字勾勒出转型轮廓：复购收入占比超过60%，客单价显著提升；行政开支锐减37.8%，节省资金悉数投向研发；收入模式从单一项目交付延伸至平台订阅、按量调用和持续运营。

AI从“炫技”到“算账”

2026年是AI行业的关键分水岭。机构研报指出，中美大模型竞争正从参数比拼转向推理效率与生态落地能力。2026年《政府工作报告》首次提出“打造智能经济新形态”，要求“推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用”。

行业风向已经转变。大模型厂商开始从堆参数、拼榜单转向看API调用量、Token消耗量和ARR。AI模型定价逻辑正从Token付费向任务付费演进。企业级AI应用进入“结果交付”阶段。

云知声的半年报恰好踩在这个节点上。Token业务从去年同期的约346万元起步，到今年上半年近3000万元，增长路径清晰。更重要的是，公司通过U2大模型在多项国际评测中跻身第一梯队，覆盖长上下文理解、知识推理、指令遵循等核心维度，综合表现位列LLM Stats总榜前25、全球模型厂商第八。

云知声创始人兼CEO黄伟此前表示，2026年最关注的核心议题是“AI原生应用如何从单点突破走向规模化落地，真正成为企业级乃至社会级的基础设施”。中报验证了这一思路正在落地。

在医疗领域，公司近期连续中标多个智慧医疗项目，涵盖头部三甲医院、头部保险机构及区域医疗智能化建设，合计金额近亿元。项目覆盖院内诊疗、基金监管与区域数据治理等关键场景。公司自研的“U2-Med三医大模型”正加速从技术优势转化为规模化商业成果。公司已累计服务470余家医疗机构，其中超过八成为三甲医院。

在泛行业层面，公司正将“行业大模型+智能体平台+场景解决方案”的模式复制到更多高价值领域。2026年初，公司先后发布“山海·知音2.0”和业内首个工业级文档智能基础大模型Unisound U1 OCR。

市场在重新定价什么？

中报发布后，云知声股价一度大涨超21%。这种市场反应背后是估值逻辑的重估。

过去，市场将云知声视为AI项目交付商——项目制收入意味着不确定性和低毛利。但新业务结构下，平台订阅、API按量调用等 recurring收入占比提升，复购收入超60%，毛利率升至33.1%，Token业务毛利率超60%——这些指标正在改变市场对公司的定价模型。

券商层面，国泰君安给予“增持”评级，目标价341.32港元；中盛集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价750.58港元。分析师一致预期的12个月平均目标价为416.85港元。截至9月9日，公司股价报86.4港元，与目标价之间存在显著差距——这个差距，正是市场对转型能否持续验证的观望。

不过，从行业趋势看，云知声的方向是对的。IDC测算中国企业级AI Agent市场2029年将突破3320亿元。在AI从“炫技”走向“算账”的时代，能够把技术转化为可衡量经营价值的企业，才配享下一轮估值溢价。

云知声这份中报的核心变化可以概括为一句话：技术投入终于开始转化为高质量收入。至于这个转化能否从“开始”走向“持续”，将是2026年下半年乃至更长时间里，市场最关键的验证点。