联姻阿里似乎并未给苏宁易购带来实质性的改变，令投资者关心的是，其主业持续亏损的状态还要持续多久？

《中国科技投资》冯伟康

作为今年疫情下的首个大促活动，“618购物节”成为电商必争之地。苏宁易购（002024）在5月25日举行的“618云发布会”上宣布，将在今年的“618”启动“J-10%”省钱计划，意在家电、手机、电脑、超市等类目比京东百亿补贴到手价至少再低10%，

有网友认为，这一计划充满了浓浓的火药味，苏宁易购此番激烈对标竞争对手背后，是苏宁易购主业常年亏损、业态布局受阻的困境。

盈利背后的危机

据苏宁易购前不久发布的2020财年第一季度财报显示，苏宁易购当季实现营收578亿元，同比下降7.07%，归属于上市公司股东的净亏损为5.51亿元，同比大降505.45%。这固然很大程度上受到新冠疫情影响，然而回看苏宁易购近几年的经营状况，会发现在其保持盈利的表面下，隐藏着主业持续亏损以及在新领域发展受阻的困境。

从能够清晰反映主业经营情况的扣除非经常性损益净利润来看，苏宁易购多年来均实现负值，在2019年更是扩大到-57.11亿元，而算上非经常性损益后的归母净利润则为正值，账面实现盈利。

（数据来源：苏宁易购财报 制图：中科财经）

2015年，苏宁易购卖出多家门店获得13.88亿元收入，并将持有的PPTV68.08%的股权全部转让，现金及剥离亏损使苏宁易购获得14.47亿元收益，值得一提的是，受让方为苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司。

2016年，苏宁易购继续向关联方出售资产，获得投资收益13.04亿元。

2017年，苏宁易购出售持有的阿里巴巴部分股票，获得投资收益41亿元，2018年则进一步清仓阿里巴巴股票，实现投资收益113亿元。

2016年，苏宁易购推进苏宁小店的开展，之后一路跑马圈地，到2018年末拥有了4177家门店，然而急速的扩张也带来了持续亏损。2018年10月，苏宁易购发布公告，要将亏损中的苏宁小店从上司公司体系中剥离，以减轻公司的业绩压力。

2019年6月，苏宁易购以7.5亿元对价转让了部分苏宁小店的股权，受让方为苏宁易购实控人张近东之子张康阳持股全资子公司。交易完成后，苏宁易购间接持有苏宁小店35%的股份。此番操作，现金对价和剥离苏宁小店28.4亿元的负债，为苏宁易购产生投资收益达36亿元。

剔除通过抛售资产带来的非经常性损益，苏宁易购包括主业在内的其他营收项连年为负，说明其经营状况并不像财报那样美好。

或许受此影响，苏宁易购股价持续低迷，即使在其近两年多次展开上限高至20亿元的回购动作，股价依旧难有起色。截至2020年5月28日收盘，股价为8.67元，与其六年前的股价相当。

对于频繁出售资产、主业低迷的原因等相关问题，《中国科技投资》致函苏宁易购，截至发稿，对方未予以回应。

主业盈利难题

“苏宁易购主业亏损主要是因为零售渠道变革导致的，近年来其对于线上线下的变革有所应对，但是效果并不明显。”第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清告诉记者，“在新零售渠道变革之下，实体卖场的重要性已经下降，更多是沦为线上交易的发货仓库，或是产品体验馆，原来的店面一定程度上变为仓库，却还支付黄金地段店面的高昂租金，这样的主营运营模式注定要亏本的。”

至于近年来苏宁易购押注的线上业务，百联咨询&鸿门投资创始人庄帅对记者称：“在新零售浪潮中，苏宁易购线上业态并未建立起自己的运营体系，和阿里换股后，苏宁易购成为天猫的一个频道，作为供应链服务商和物流服务商，对自有APP用户数增长缺少有效帮助，另外天猫本身拥有的品牌旗舰店也在形成竞争，从运营体系角度看，苏宁易购一无所获。”

针对多次出卖手中资产的动作，庄帅也有所解读，苏宁易购线下业态的扩张，比如从家电专卖店扩张到购物中心，另外扩张苏宁小店以及收购万达百货、家乐福超市，需要长期的资金投入，也需要一定的整合时间。

况玉清认为：“通过剥离苏宁小店等操作来制造会计层面的利润，对于其现金流没有太大的实质意义。”

苏宁小店作为社区小店，被看做是最接近用户的流量入口，通过“小店+APP”模式打通线上线下，可提供购物、餐饮、闪送、社区生活等服务，也一度被寄予厚望。

在2019年6月底，苏宁小店数量增至5410家，然而其带来的亏损却越来越大。2018年前7个月，苏宁小店实现净亏损2.96亿元，据苏宁易购2019年中报数据，苏宁小店在上半年的亏损为22.13亿元，后来，苏宁易购转让了苏宁小店的部分股权，关于苏宁小店目前的运营情况暂时并无公开数据，但苏宁小店大范围关店的消息一直都甚嚣尘上。

一位参与过苏宁小店建设的供应商王先生对苏宁小店的没落深有体会，他称：“运营作风是很大的原因，在苏宁小店开店是有绩效考核的，由总部定下月度任务后，各区域负责人为了拿到奖金则不顾一切开店，而不管该地段是否适合，导致不少门店其实是业绩产物，人员仓促上马，甚至有的门店一个月换了四五个店长。另一方面，苏宁方以各种理由不回款，在合同中标明的账期是摆设，最长的一次回款拖延了半年，而理由则是财务在忙、财务周期已过诸如此类。”

王先生进一步表示：“2020年三四月份，有不少供应商对苏宁小店表示再不回款将撤场，等来的则是公司下达文件裁员90%。目前的苏宁小店已经完成了与家乐福供应链的对接，后续会逐渐与原来的供应商进行切割。”对于目前情况，王先生告诉记者：“对于我个人而言，我仍不看好苏宁小店未来的发展，因为新生力量便利店的表现更加抢眼，他们比苏宁小店的生态更具适应性和延展性。”

对于苏宁易购来说，关店潮并不限于苏宁小店。2020年一季度财报显示，家电3C家居生活专业店新开5家，关闭163家；红孩子母婴专业店新开1家，关闭24家；零售云加盟店新开466家，苏宁易购直营店关闭561家。

作为昔日巨头，光环越来越弱，依靠出卖资产保持盈利，线下拓展需要更多资金，主业亏损愈来愈大的苏宁易购究竟怎样才能完成大象转身？