文章来源：疾风财经

近期，上市公司三七互娱（002555.SZ）年报中的分红预案吸引了许多投资者的注意。

在三七互娱的年报中，公司将2023年度利润分配预案定为向全体股东每10股派现3.70元，预计2023年度分红预案金额为8.2亿元。与此同时，三七互娱计划将分红频次从原本的每半年一次提高为每季度一次。

这也让三七互娱成为了A股第一家提出连续性季度分红方案的上市公司。

但有一点需要注意的是，三七互娱的季度分红计划在今年的Q1、H1、Q3三个报告期结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期不超过5亿元，合计不超过15亿元。如果顶格执行，并加上即将执行的2023年度分红，那么三七互娱2024年一整年的分红金额将达到23.2亿元。这个数字接近占三七互娱2023年净利润的90%。

一般而言，上市公司分红比例正常在30%-60%区间内，最高也不会超过80%。超级赚钱的贵州茅台（600519.SZ）,其每年股利支付率也只是在50%。

但自4月12日国务院发布新“国九条”鼓励分红激励后，A股上市公司接连发布高股息、高分红方案。由于业绩表现良好，类似东阿阿胶、东港股份等上市公司在今年推出了股利支付率超过80%的分红方案。

那么，此次提出一年4次分红，股利支付率或接近90%的三七互娱，分红方案与业绩增长是否匹配呢？

大手笔购买流量

三七互娱是一家以游戏为主营业务的上市公司，主要收入来源于手机游戏和网页游戏两个业务模块。

手游和页游有着极高的高利润率，但由于游戏产品生命周期过短，大多数游戏公司需要不断开发新游戏来提高营收和应对风险。而新游戏开发完毕之后，公司又要为游戏推广所需的大量流量买单。

就拿三七互娱来说，从2020年开始，其每年的销售费用都在90亿元左右，而这其中超过90%的占比都来自于“互联网流量费用”这一项目。这部分费用即用于三七互娱在流量平台上投放广告。

年报显示，三七互娱2023年互联网流量费用为84.66亿元，是公司当期净利润的三倍。

横向对比同行来看，最新财报显示，完美世界（002624.SZ）销售费用11.95亿元，世纪华通（002602.SZ）销售费用22.99亿元。三七互娱在营销方面的“大手笔”投入可以说远超同行。

而这些巨额的流量费用也正呈现持续放大的趋势。三七互娱在4月20日发布的一季度业绩预告中提到，一季度预计归母净利润同比下降16.08%-22.54%，主要系2023年上线的多款游戏表现优秀，公司持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加所致。

但需要注意的是，近年三七互娱的新游戏研发方面的投入正在缩减，三七互娱2023年的研发投入为7.14亿元，同比下降21.10%。新游戏投入相比有所减少。

同时据2023年报业绩，其报告期内实现营业收入165.47亿元，同比增长0.86%，净利润26.59亿元，同比下降10.01%。整体呈现营业收入微增，且增速放缓，净利润下降的状态。

利润下降，削减研发，却每年“大手笔”买流量，这种情况下三七互娱提出的四季分红计划不免让投资者感到担忧。

有业内人士分析称，若上市公司的业绩稳定，无需过多的资金去投资扩产，而且是长期一段时间都不用提高资本投资，那也可以将大部分利润都派发给股东回报。但对于一些经营尚未成熟的企业来说，如果将过多的利润用在分红上面，可能会对未来发展造成困难。

警惕大股东花式套现

在此次三七互娱吸睛的分红方案背后，早些年间公司大股东花式套现的套路曾引起市场关注。

2011年，李卫伟、曾开天、胡宇航下海创业，三人联手创立了三七互娱，并借助国内游戏市场飞速发展的东风，三七互娱业务得以飞速发展。

盘子做大了，三七自然也就有了上市需求，但由于彼时监管对游戏企业IPO审核要求较高，所以李卫伟三人便将目光放在了深陷经营危机的顺荣股份身上。

2014年12月，当时由吴绪顺家族控制的顺荣股份以19.2亿元收购了李逸飞和曾开天创始的上海三七60%股权，开启了三七互娱借壳上市的第一步。

随后，顺荣股份更名顺荣三七。第二年5月，顺荣三七继续定增28亿元收购上海三七剩下的40%股权。2016年1月，顺荣三七更名为三七互娱，李卫伟把三七的资产完全装入上市公司，成功实现借壳上市，由李卫伟担任董事长，曾开天、胡宇航担任副董事长。

而在借壳完成之后，原先大股东的减持套现就成了必然事件。

据wind数据统计，2018年1月开始至今。吴绪顺家族通过各种方式进行了超过100余次的减持，三七的创始团队李卫伟、曾开天、胡宇航三人也曾效仿吴氏家族进行了多次减持操作。各大股东的套现减持已经达到140多亿元，这些金额中高管套现超70亿，实控人李卫伟套现20.53亿。

三七互娱近三年重要股东增减持数据

2020年12月15日，证监会发布了《关于完善股票上市公司减持新规的通知》，对上市公司董监高减持作出了更严格的规定，除了更加透明的信披之外，证监会还要求最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的上市公司，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持股份。

新规限制下，分红便成了上市公司股东们套现的最优选择。

最近三年（2021-2023），三七互娱持续提升分红比例，分红金额占上年净利润比例分别为41.47%、55.32%、67.30%，分红比例呈现逐年上升态势。

虽然前期已通过减持缩减了一部分股份，但这些分下来的利润，也有很大一部分都进了三七互娱的三位大股东即李卫伟、曾开天、胡宇航的腰包。根据同花顺最新数据显示，三人目前合计持有三七互娱34.73%的股份。

目前，三七互娱的分红方案仍处于计划阶段，其是否存在套现风险、财务情况能否匹配一年4次的分红计划，目前还是未知数。但可以肯定的是，上市公司分红是一件需要辩证看待的行为，过度的分红是否会对公司的长期发展造成影响，这不单是上市公司的考量，也是每一个投资者需要认真考虑的问题。