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凭借全栈自研的端侧AI技术体系与国家级科创平台资质，思必驰在对话式AI细分赛道站稳了脚跟，技术壁垒扎实，产业化落地成果和头部客户资源都比较成熟。不过，公司此前IPO曾因硬科技属性存疑被上市委否决，如今二度冲刺科创板，据本次IPO招股书披露，企业身上仍叠加着不少待解隐患：持续的经营性亏损、核心子公司资不抵债、阿里系产业资本大幅减持、报告期内股权估值异常波动等，诸多经营与治理细节，也自然成了本轮上市审核的核心核查重点。

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人工智能作为撬动新质生产力的核心产业，早已被纳入国家长期战略布局，“十五五”规划更是细化了端侧智能、智能体规模化落地的发展目标，AI硬科技企业的上市审核也愈发精细、规范。5月25日，思必驰更新科创板IPO申报材料，再度开启上市冲刺。公司多年深耕对话式AI与端侧智能赛道，业务布局贴合国家产业导向，经过长期技术迭代和市场打磨，已经搭建起自主可控的技术体系、标准化产品矩阵，也积累了规模化的落地经验，赛道成长性和技术创新性都十分突出。

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结合招股书申报材料来看，思必驰的核心技术具备自主创新性和行业稀缺性，硬科技底色足够扎实。同时申报文件也如实呈现了科创企业成长阶段的典型特点：报告期尚未盈利、核心子公司存在经营压力、股权估值阶段性异动、募投侧重前沿技术研发等。这些细节，都是本轮IPO问询、现场核查及注册环节里，监管重点关注的常规内容。

政策红利高度契合：手握国家级科创资质，锚定端侧AI核心赛道

当下，人工智能持续助力实体经济数字化转型，各级政策持续为行业发展保驾护航。从顶层设计的《新一代人工智能发展规划》、落地推进的“人工智能+”行动，再到“十五五”规划对端侧智能、多模态交互、分布式智能体的重点部署，行业政策红利持续释放。随着各类智能终端加速智能化升级，端侧AI的市场空间不断打开，为赛道内的科创企业提供了稳定的发展土壤。

图源：思必驰招股书

思必驰的主营业务，恰好精准契合国家产业战略方向，也是业内为数不多能实现多语种全链路人机对话、端侧大小模型轻量化部署、端云协同技术全流程自主可控的企业。依托自研DFM对话基座大模型、1+N分布式智能体系统及DUI对话定制中台，公司有效解决了智能终端离线交互、低延迟响应、数据隐私合规、低网联成本等行业普遍痛点，让端云协同技术实现标准化、规模化商业落地，技术适配性和场景落地能力稳居行业前列。

图源：思必驰官网

科创资质方面，公司承建科技部国家级新一代人工智能开放创新平台，深度参与多项国家级重大科研专项，核心技术的先进性、自研性和权威性，都有官方权威背书。产业化端，公司技术方案广泛应用于智慧出行、智能家居、智能穿戴等多个终端场景，与比亚迪、吉利、上汽、美的、京东等行业头部企业达成长期稳定合作，落地场景丰富、客户结构优质，完全匹配科创板硬科技上市的核心审核标准。

营收基本面持续向好：三大场景筑牢基本盘，业务结构迎来结构性迭代

招股书披露信息显示，报告期内思必驰的营收全部来自主营业务，没有其他副业收入、不存在跨界经营情况，业务聚焦度很高，经营基本面整体稳定。2023年至2025年，公司营收从5.39亿元稳步增长至6.88亿元，逐年抬升的营收规模，印证了主营业务的扩张态势，也为公司技术迭代、产品升级和市场拓展提供了稳定的现金流支撑。

图源：思必驰招股书

从招股书收入结构拆分来看，公司营收集中于智慧出行、智慧办公、智慧物联三大核心场景，报告期内业务结构完成了一轮良性优化，增长重心持续向高景气、高附加值的车载智能赛道倾斜。2023年至2025年，智慧出行板块营收占比从30.04%提升至40.08%，一跃成为公司第一大收入来源；智慧办公板块表现稳健，占比小幅上行，稳住了基本盘；智慧物联板块占比有所回落，整体形成“车载领跑、办公稳盘、物联收缩”的清晰格局。

在产品交付上，公司打造了“标准化软件服务+定制化软硬一体化方案”的双层交付模式。凭借自研技术中台和大模型底座，通过SDK、API云端授权、智能硬件模组、整体终端解决方案等多种形式交付产品，既能满足大规模标准化落地的降本需求，也能适配头部客户的个性化迭代需求，产品可复制性强、规模化交付能力突出，持续为营收增长赋能。

依托招股书披露的客户数据可以看出，思必驰顺利完成了客户结构的迭代升级，逐步摆脱了对阿里系产业资本的依赖，实现了终端品牌客户的规模化覆盖。报告期内，比亚迪、吉利、上汽、美的、京东等头部品牌持续稳定下单，客户多元化、终端化特征愈发明显，业务独立性不断夯实，也契合科创板对发行人客户结构稳健性、业务自主可控的审核要求。

构筑差异化竞争壁垒：全栈“模芯云用”自研体系，夯实端侧AI落地优势

经过多年技术深耕，思必驰搭建起行业稀缺的全栈对话式AI与端侧智能技术体系，形成了“算法自研+芯片适配+模组落地+场景迭代”的完整闭环优势，和业内多数只做单一算法、单一云端服务的企业形成明显差异。公司手握多语种全链路交互、端侧大模型轻量化、端云协同智能体等核心技术，能实现智能终端离线可用、低延迟交互、数据隐私可控，精准解决汽车、家居等终端场景的真实刚需。

技术资质层面，公司拥有国家级科创平台资质，深度参与多项国家级研发工程，技术自研的合规性和权威性无需置疑。场景落地层面，公司车载交互产品累计上车搭载量超250万台，在自主品牌、新势力车企中的渗透率持续走高；智能家居、智能办公方案也成功落地各大头部品牌，规模化交付和场景验证能力，构筑起坚实的行业壁垒。

商业模式上，公司以标准化产品交付为主、定制化方案为辅，随着业务规模扩大，边际交付成本持续降低，规模效应逐步显现。报告期内公司毛利率始终维持高位，足以证明自研技术的市场溢价和竞争力。在中小厂商技术同质化严重、互联网大厂自研内卷的行业环境下，思必驰靠着端侧轻量化、多场景适配、快速迭代的差异化能力，稳稳守住了细分赛道的优质生态位。

成长潜力与短板并存：赛道高增长确定性强，盈利闭环仍待验证

结合招股书披露的经营规划与行业趋势来看，公司未来的增长逻辑十分清晰。汽车智能化持续渗透，将持续带动智慧出行赛道高景气，贡献核心营收增量；端侧大模型、分布式智能体技术不断迭代，也将推动家居、办公存量产品升级；同时，全栈技术能力的外溢，也能帮助公司开拓更多智能交互新场景，打开新的增长空间。

当然，成长背后的短板也不容忽视，这也是监管审核的重点核查方向。一方面，智慧物联板块收入持续收缩，究竟是公司主动的战略取舍，还是市场竞争力有所弱化，需要进一步厘清；另一方面，公司营收稳步增长、毛利率表现稳定，却始终未能实现整体盈利。营收增长能否顺利转化为利润、规模效应能否持续摊薄各项成本，直接决定其长期持续经营能力，这一点也静待监管的精细化问询核验。

股权与业务深度迭代：阿里系从18.3%降至5.42%，彻底剥离业务依赖

招股书股权沿革资料显示，阿里系作为思必驰早期核心战略产业资本，从2020年开始持续梯度减持，也是本次申报股权变动中最受关注的变化。2019年阿里网络持股高达18.3%，是公司重要股东；2020年两轮集中减持后，持股比例降至13.2%，再经过后续多轮转让与股权稀释，申报前其持股平台杭州灏月持股仅5.42%，早已退出核心股东行列。

图源：思必驰招股书

结合招股书披露的历史交易信息，阿里系集中减持集中在2020年3月、10月，同期联想之星、启迪创新等早期机构也同步退出，属于报告期前一波集中的机构出清。对应估值来看，2020年4月股权转让估值30亿元，后续增资后抬升至43亿元，减持节奏和估值波动高度绑定，股权交易的合理性、定价公允性，也成为公司治理层面的隐性审核点。

招股书披露的历史经营数据表明，伴随着阿里系股权退出，双方的业务协同也彻底解绑。早年阿里系曾是思必驰第一大客户，营收占比一度接近9%，是公司早期商业化落地的重要支撑。而截至本次申报披露期，阿里系已经彻底退出公司前五大客户、供应商名单，双方的业务依存关系完全剥离。

从IPO审核逻辑来看，核心产业资本批量退出、头部客户资源同步出清，向来是监管重点问询的方向。市场和监管主要关注两个核心问题：其一，产业资本集中退出，是否源于对公司技术迭代能力、盈利前景、行业格局的审慎判断；其二，彻底摆脱阿里系依赖后，公司的多元化经营能力、业务独立性是否足够稳固，会不会存在业绩支撑流失、后续增长乏力的隐患，这些问题都有待进一步披露和核验。

业绩承压问题凸显：三年持续经营性亏损、子公司资不抵债，持续经营能力待核验

即便技术壁垒和产业落地基础扎实，思必驰持续未盈利的经营短板，依旧是本次IPO审核的核心痛点。据招股书2023年至2025年财务数据披露，报告期内公司始终处于亏损状态，各期归母净利润分别为-1.12亿元、-1.40亿元、-0.57亿元，三年累计归母净亏损超3亿元；扣非归母净利润分别为-1.29亿元、-1.75亿元、-0.84亿元。剔除股份支付等非经营性损益后，各期经营性亏损分别为2.19亿元、1.44亿元、0.48亿元，三年累计经营性亏损超4亿元，长期的经营性失血，是公司现阶段最突出的经营压力。

图源：思必驰招股书

招股书财务趋势数据显示，公司亏损幅度逐年收窄，经营基本面有明显的边际改善，但整体仍处在产业培育期，存在大额累计未弥补亏损。目前亏损收窄，主要依靠研发费用优化和业务规模扩容，公司尚未给出明确的长期盈利规划和量化扭亏目标。对于这类未盈利的科创企业，盈利改善能否持续、商业化落地是否稳定，是监管核查持续经营能力的关键。

根据招股书子公司经营数据披露，核心子公司的持续亏损，进一步放大了公司的报表压力，2025年三家核心控股子公司全部处于亏损状态。其中，承担公司AI芯片自研重任的深聪半导体问题最为突出，当年实现营收3672.67万元，净利润亏损3196.85万元，期末净资产为-12204.81万元，已经陷入资不抵债的困境。

除此之外，驰必准、广西思必驰在2025年也有小幅亏损。深聪半导体作为公司“模芯云用”一体化战略的核心载体，持续资不抵债、经营承压，不仅拖累合并报表业绩，也让外界对其芯片自研产业化的落地成效产生质疑。后续子公司的资产减值计提、经营整改方案、业务整合规划，都是本次IPO审核的重点核查内容。

治理端存披露瑕疵：33.12%共同控制架构不稳，短期估值大幅异动引关注

招股书股权架构章节披露，公司采用科创企业常见的共同控制架构，无控股股东，由高始兴、俞凯担任共同实际控制人，二人通过直接持股及一致行动协议，合计掌控公司33.12%表决权。不过申报材料仅公示了表决权比例，并未细化披露一致行动协议期限、决策分歧解决机制、违约约束等核心治理细节。本次发行后公司股权会进一步稀释，共同控制的稳定性、治理架构的持续性，自然成为监管的常规问询要点。

图源：思必驰招股书

申报招股书披露的股权交易记录显示，报告期内公司股权估值出现剧烈异动，治理公允性存在不小疑点。2025年6月，公司短期内接连完成增资与股权转让，对应估值从64.44亿元骤降至30亿元，近乎腰斩；2026年1月估值又再度回升至64.44亿元级别，半年内双向剧烈波动，异常特征十分显著。

值得注意的是，招股书并未充分披露此番估值大幅波动的交易背景、定价依据和差异成因。对于拟IPO企业而言，报告期内股权交易的真实性、公允性和定价合理性，一直是资本市场从严核查的重点，本次异常估值波动背后的交易逻辑与合规细节，还需要公司进一步补充披露、静待监管核验。

募投布局偏前沿研发：15.55亿募资全投主业，技术转化落地逻辑待补齐

据招股书募集资金运用计划明确说明，公司本次IPO拟募资总额15.55亿元，扣除发行费用后全部聚焦主营业务，不用于补充流动资金、不跨界投资，资金和主业的贴合度极高。具体来看，AI软件及软硬一体化解决方案项目拟投入6.80亿元，用于迭代现有AI产品、完善多场景产业化交付能力；AI智能终端产品研发升级项目拟投入5.15亿元，主攻端侧智能终端迭代与场景适配；剩余3.60亿元全部用于研发中心建设，搭建前沿研发体系、扩充团队、升级算力与实验设施，夯实全栈AI技术研发底座。

图源：思必驰招股书

结合招股书募投规划内容分析，本次募投全部聚焦前沿技术研发与产品升级，贴合科创企业创新驱动的核心逻辑，长期产业价值毋庸置疑。但从精细化审核角度来看，公司目前仍处于技术落地培育阶段，产业化成效尚未完全释放，且招股书未量化披露募投项目的产能消化、盈利转化、落地周期等关键测算数据。在科创板愈发看重募投匹配度、落地可行性的背景下，项目的技术转化路径和商业化逻辑，还需要公司进一步细化佐证。

行业景气度持续上行：细分赛道优势稳固，成长型科创特征成审核重点

对照招股书披露的行业与公司经营数据，端侧AI、对话式人机交互作为AI赋能实体经济的重要入口，政策红利持续释放、市场需求稳步扩容，长期成长逻辑十分清晰。深耕赛道多年的思必驰，搭建了完整的全栈自研技术体系，手握国家级科创资质和一众头部客户资源，在细分领域站稳了差异化优势，科创属性有着扎实的披露依据。

从科创板五大审核维度综合来看，思必驰科创属性突出、业务结构持续优化、客户体系多元成熟，核心基本面符合硬科技定位。但同时，它也带着成长型科创企业典型的阶段性短板：持续未盈利、子公司经营承压、产业资本减持、股权估值异动、募投量化依据不足等，这些都是本轮审核的核心关注点。对比前次申报被否，公司本次申报期内营收稳步增长、亏损持续收窄，经营基本面已经出现了明显的边际改善。

整体而言，思必驰本次IPO能否顺利推进，核心不在于赛道和技术价值的论证，而在于补齐经营与治理的信息披露短板。只要针对监管常态化核查要点，细化盈利改善的可持续逻辑、完善子公司整改方案、佐证股权交易公允性、补充募投落地量化依据，充分回应监管关切，就能稳步推进审核进程。

图源：思必驰官网

端侧AI产业正处在政策与市场双重驱动的上行周期，长期成长空间广阔。思必驰凭借自主核心技术和规模化落地能力，筑牢了科创企业的核心底色，同时也难免带有科创行业成长阶段的常见瑕疵。立足科创板精细化的审核导向，补齐披露细节、夯实经营基本面、理顺长期成长逻辑，将会是公司二度闯关IPO的关键所在。