CMT评级报告（上）

分析师

刘 庆  liuqing@tokeninsight.cn

徐锦程 jincheng.xu@tokeninsight.cn

tokenin.io

观点

CMT项目的评级结果为BB。目前，项目还处于发展初期，有一定风险，未来发展有很大的不确定性。

CMT团队有很好的电子商务行业背景，也有较好的互联网技术经验，致力于利用区块链技术来打造一个电子商务领域的底层基础链。但是，由于项目尚处早期，CMT通证的地址分布较为集中，Github开发者参与热度低，开源代码量较少。

CMT的战略合作伙伴5miles是一家拥有千万用户的c2c电子商务公司，该公司孵化了CMT项目，有助于CMT项目的生态体系建设。然而，在经济模型设计上，CMT在对用户、权益投票人和验证人的激励设计与潜在竞争者相比并无明显竞争优势。

另外，CMT通证已在多家大型交易所上市，但近期的市值波动异常，存在较高的市场炒作风险。

观察

由于项目还处于发展初期，且容易受到通用平台类项目与同类垂直应用项目的竞争威胁，短期内评级可能上调、保持或下调。

行业分析

区块链产业横向与纵向延伸，垂直应用领域面临机遇与挑战

自2009年区块链技术的第一个应用比特币出现以来，区块链产业从无到有，并在横向和纵向上不断的拓展和延伸。同时，随着技术的升级迭代和市场的专业分工，如今的区块链产业已然形成了一条相对完整的产业链条。

图表1 区块链产业链及产业分类

来源：Huobi、TokenInsight

在上游，产业组织主要包括硬件（芯片、终端）和基础设施（矿池、节点）。目前，上游主要是基于PoW共识算法的挖矿产业（以比特币挖矿为主），需要投入矿机、电力、土地、人力等要素来提供算力，以获得矿工奖励。如，比特币矿机以Bitmain生产的ASIC芯片为代表，其计算效率相对显卡有大幅提升。

在下游，产业组织包括基本的服务及其衍生的各类服务。其中，基本服务包括新闻媒体、钱包、交易所等，其衍生服务包括资讯、安全审计、评级等。下游服务产业的不断完善将有助于上游和中游产业的结构调整，同时上游和中游产业的不断壮大将促进下游产业的发展。

在中游，产业组织主要包括基础链（通用基础链、垂直应用基础链）及其搭载的协议与应用（技术协议、去中心化应用）。当前，中游产业亟待完善的是以通用基础链、垂直应用基础链等为主的基础链建设，其中以通用基础链ETH和垂直应用基础链BTC为代表，但基础链的底层技术需要在可拓展性、资源利用率、治理机制等方面进行改进升级。与此同时，围绕基础链进而搭建的各类通用技术协议与去中心化应用开始涌现，数据存储、人工智能、分布式计算、物联网、去中心化交易等通用技术可以基于基础链为开发者和用户提供技术服务，而去中心化应用的大量出现将支撑基础链的生态建设。

如今，通用基础链的竞争已经趋于白热化，而垂直应用基础链正面临着机遇与挑战。从市场竞争的角度来看，通用基础链与垂直应用基础链有一定的竞争关系，如果基于通用基础链开发的通用技术与应用较好的适用于多个行业，那么这几个行业所在的垂直应用基础链将会面临很大的竞争压力（开发成本高、生态建设难）。从底层技术的安全性、去中心化程度和可拓展性能三者权衡的角度来看，也许只有垂直应用基础链可以让区块链技术与某些行业进一步的深度融合，进而满足不同应用场景的需要。

市场分析

电子商务类通证市值尚小，CMT二级市场波动异常

图表2 电子商务行业的市值占比（2018年6月4日）

来源：TokenInsight

2018年6月4日，CMT市值为2.34亿美元（约占总市值的0.07%），在全球通证市场的市值排名第65位。电子商务类通证市值仅占总市值的0.26%左右，CMT与SYS分别占分类市场市值的23.84%与21.38%，分别排名第1位和第2位。

图表3 CMT交易额的交易所分布（2018年6月4日）

来源：Coinmarketcap、TokenInsight

目前，据Coinmarketcap 数据统计，CMT通证已经在多家交易所上市，24小时的交易额为0.77亿美元左右（6月4日-6月5日），不同交易对的交易额主要是基于ETH、BTC、CKUSD，分别占总交易额的46.7%、44.32%和4.05%，交易所的交易额主要集中在Huobi、Binance和Lbank等交易所，分别占总交易额的37.51%、35.32%和14.28%。

图表4 CMT的市值变化

来源：Coincheckup

Coincheckup 统计数据显示，CMT通证于2017年12月在二级市场进行公开交易，当时的价格在0.28美元左右，之后出现大幅增长，并在2018年1月达到峰值（约0.53美元），而目前的价格已有大幅回落，徘徊在0.30美元左右。过去一个月（5月4日至6月4日），全球通证市场的总市值跌幅为24.36%，而CMT价格的30天涨幅为13.70%，月换手率接近10.68，平均每日换手率高达35.60%，CMT二级市场具有较高的炒作风险。

技术分析

将区块链技术与电子商务结合，欲打造垂直应用的底层基础链

CMT团队不仅致力于构建一套高速、安全的区块链系统，还通过提供一系列为电子商务及相关应用场景量身定制的组件，欲将CMT打造成电商行业基础链。为此，CMT的开发计划除了区块链协议、运行智能合约的虚拟机等新一代基础链的常规内容之外，还将重点开发一系列中间件以突出其商业特性。

在区块链底层开发上，CMT团队借鉴了很多成熟项目的经验与成果。CMT选择使用DPoS（Delegated Proof of Stake）与Tendermint BFT相结合的方式生成新区块。与常见的DPoS共识机制类似，CMT通证的持有者将有权把自己持有的CMT通证当成选票投给自己信任的验证人竞选者，得票最多的十九位验证人竞选者将成为正式验证人，第二十位将成为验证人候补。为了保证早期投票的活跃度，第一年的投票将通过CMT Cube进行。同时，为了防止验证人一家独大或不能正常履行职责，CMT还通过制度规定了验证人的最大有效通证质押数量、过失惩罚措施、投票通证冻结机制等，将投票者与其所支持的验证人进行利益绑定，以促进整个体系的正常运转。在选出验证人之后，验证人团体将使用Tendermint BFT的共识算法投票选出新区块生产者。由于不存在算力竞争，且产生区块的节点相对较少，出块时间将主要由网络状况与系统设定决定。目前设定的出块时间为10秒，测试网能够达到1000以上的TPS（Transaction Per Second）。

CMT的底层设计与别的基础链项目一样，试图在安全性、去中心化程度和可拓展性能三者间权衡。但在对应用层面的支持上，CMT设计了一系列可复用的中间件，并提出了智能商业合约（Smart Business Contract）的概念，以帮助与商业相关智能合约的开发。中间件系列包括规则引擎、业务处理器（Business Process Manager）、分布式数据库、分布式文件系统、Webhook等。这之中既有在现有企业平台中已经应用的成熟组件（Rete算法作为规则引擎、业务处理器），也有第三方的开源组件（Apache Cassandra作为分布式数据库、Webhook），还有需要第三方开发完善的部分（IPFS等分布式文件系统）。想要将来源繁杂的组件改造成适合在区块链生态下使用的形态，并将这些模块整合起来、有效率地稳定发挥作用绝非易事，这都将对CMT团队的技术能力提出不小的挑战。

基于中间件系列组件，CMT对现有的智能合约的概念进行改造，提出了智能商业合约。智能商业合约的业务逻辑与智能合约相似，其开发语言也将是一款基于Solidity的编程语言，命名为lity。CMT将提供一系列可复用的智能商业合约模板，以降低开发者的开发成本。CMT用以运行智能商业合约的虚拟机也将兼容Ethereum上现有的智能合约，所以Solidity的开发者可以无缝切换到CMT系统。

图表5 通用平台类部分项目的主要参数对比

来源：官方资料、TokenInsight

除了传统的电子商务平台之外，CMT还提出了几种可能的应用场景，如点对点借贷、纠纷仲裁、商品认证等。基于其独特的商业应用场景，CMT还设计了一些特有的功能，如对恶意交易和可能的错误交易进行提前判断、已进行的交易可以提请治理团队进行撤销等。

除了CMT之外，还有一些区块链项目已将目光投到了电子商务这一细分领域，如Syscoin、BitBay等，但这些项目的开发目标大都是商品交易平台，而非电子商务基础链。其中，SYS使用PoS与PoW相结合的方式，平均出块时间约为1分钟。在远景目标上，CMT的愿景既不是一个单纯的运用区块链技术的电商应用，也不是横跨多个应用领域的通用平台，而是介于两者之间，利于电商相关服务开发的垂直应用平台。这种定位在某种程度上来讲是一种优势，目前的高吞吐量通用平台类项目都还不够成熟，利用部分经过验证的技术开发一个细分的市场有利于抢占先机，但这也存在着日后与大型平台直接竞争的潜在风险。