2025年10月1日，助贷新规正式落地，明确要求商业银行将增信服务费、担保费等各类息费统一计入综合融资成本，严格控制在年化24%以内。作为美股上市助贷平台的代表，乐信（NASDAQ:LX）率先响应监管，全面停发年化综合成本超24%的贷款产品，彻底告别依赖多年的“高利率助贷”模式。

这场看似“壮士断腕”的合规转身，背后是其营收结构失衡的隐痛、历史争议的反噬，以及转型无门的现实困境。一边是监管趋严的硬约束，一边是盈利增长的硬需求，曾经依靠分期乐崛起的千亿助贷巨头，正站在生死转型的十字路口。

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“明低息暗高费”套路藏不住了

一份三千余元的小额纠纷判决书，意外剖开了乐信核心商业模式的隐秘肌理。2025年11月4日，内蒙古和林格尔县法院缺席判决，逾期未还的借款人杨某需向山东滕州某企业支付3362.89元代偿款。

鲜为人知的是，这场纠纷背后，串联着南京银行（放款方）、乐信担保（代偿方）、滕州某企业（债权受让方）三个跨省主体，完整呈现了乐信“导流收费-担保收费-债权剥离”的盈利闭环。

案件细节显示，2021年10月，杨某通过乐信旗下分期乐APP与南京银行签订5000元借款合同，名义年利率仅6.8%，借款期限3个月；同日，乐信担保与杨某签订《委托保证合同》，以连带责任担保为由收取担保费。

杨某逾期后，乐信担保于2022年1月完成代偿，却迟至2025年1月才将债权转让，间隔长达三年。这种延迟转让的操作背后，暗藏着乐信规避风险、稳定盈利的考量，却也暴露了其债权流转体系的合规漏洞。

类似的案例并非个例。中国裁判文书网显示，涉及乐信、分期乐的民事判决中，绝大多数为追偿权纠纷，且普遍存在利息过高、债权转让通知不明确等问题。

另一份芦山县法院的判决书显示，借款人张某健借款1.5万元，名义年利率6.8%，但叠加204元担保费、1483.65元信用评估费后，综合年利率逾18%，接近名义利率的3倍。这种“低名义利率+高服务费/担保费”的组合，正是乐信此前实现超30%实际年化收益的核心套路，也是助贷新规重点整治的对象。

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暴力催收与违规放贷争议难平

商业模式的合规隐患，直接转化为海量的用户投诉。截至2026年2月15日，黑猫投诉平台上，包含“分期乐”关键词的投诉量已超过150000条，核心聚焦于暴力催收、变相高利贷、违规向学生放贷三大问题，成为乐信难以摆脱的负面标签。

多位用户投诉称，分期乐借款合同中费用披露模糊，借款时仅显示低利率，还款时才发现需额外支付高额综合费用，部分借款综合利率甚至超过36%的司法保护上限。

有用户反映，其2024至2025年间在分期乐借款2.68万元，实际利率远超国家规定，多次要求退还超额费用却无果。更令人担忧的是，暴力催收问题频发，有用户表示，因逾期被催收人员恐吓、泄露个人信息，甚至因此患上抑郁症，正常生活受到严重影响。

违规向学生放贷的问题更触碰到监管红线。一名2024年9月入学的学生投诉称，短短一年间，分期乐累计向其放款2.4万元，明显违背国家禁止向学生放贷的相关规定，其要求分期乐赔偿损失却未得到合理回应。

这些投诉背后，是乐信为追求用户规模而放松审核、过度依赖高风险客群的经营弊端，也为其后续合规转型埋下了隐患。

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营收下滑核心业务遭釜底抽薪

在监管高压与舆论争议双重倒逼下，乐信的“合规转身”显得尤为迫切。早在2024年，乐信便开始减少对高风险客群的服务，这一举措虽使2025年前三季度促成借款额同比下滑2.9%，但也带来了资产质量的改善：90天以上逾期率从2024年的3.7%降至2025年中期的3.1%，获客成本也下降超10%。

2025年10月助贷新规落地后，乐信成为首家对外承诺“所有产品年化利率不超过24%”的美股上市助贷平台，看似主动拥抱合规，实则难掩营收承压的困境。

乐信2025年三季报数据揭示了转型的阵痛。报告显示，公司三季度营收34.17亿元，同比下降6.64%；其中，作为核心收入来源的信贷撮合服务收入26.17亿元，同比下降11.89%。

要知道，在合规转型前，乐信的营收结构高度依赖助贷业务，2025年Q3财报显示，担保及助贷撮合收入占比高达76.5%，技术服务收入仅占13.3%，分期付款电子商务平台服务收入占比10%。

助贷新规的落地，直接压缩了乐信单笔贷款30%~50%的利润空间。对于信贷服务收入占比超75%的乐信而言，此举无疑是釜底抽薪。

更棘手的是，其主力客群集中在二三线城市年轻人，这类客群风险本身较高，此前依靠高收益覆盖高风险的模式已难以为继。继续放贷则坏账反弹风险加剧，收紧授信又可能导致用户大量流失，乐信陷入两难境地。

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分期电商触顶新引擎尚未发力

面对助贷业务的萎缩，乐信曾寄望于赖以起家的核心业务分期乐商城，试图以分期电商为突破口摆脱困境。

公开数据显示，分期乐商城交易额保持高增长，2025年二季度6.18大促期间，其GMV同比增长高达139%。该业务以“3/6/12期免息”为卖点，由乐信向商家垫资，再分期向用户收款，资金用途明确、用户体验较好，且消费与还款数据形成闭环，具备独特的风控优势。

但看似亮眼的增长背后，是难以突破的发展瓶颈。分期乐商城的交易结构极度单一，3C品类交易占比超六成，高度依赖手机等设备的换机周期，行业波动对其影响极大。同时，在3C品类赛道，分期乐面对京东、天猫等电商巨头，供应链议价能力薄弱，一旦消费疲软或品牌收缩线上推广，其只能被迫减少补贴，进而削弱用户吸引力，导致用户流失。

除了分期电商，乐信也曾宣传AI风控升级、海外扩张与轻资本转型等新方向，但均未形成有效支撑。其中，AI风控技术尚未解决用户体验差、投诉高发的问题；海外市场营收占比不足5%，仍处于烧钱投入阶段，短期内难以贡献盈利；轻资本转型虽被提及，但相关业务布局仍处于探索期，未形成成熟的盈利模式。此外，乐信估值低迷，叠加校园贷违规、催收外包失控等历史遗留问题，一旦监管进一步收紧，可能面临罚款、业务暂停等更大风险。

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前路未卜，转型魄力待考

业内分析认为，助贷行业已进入高质量竞争新阶段，高杠杆、高收益的时代彻底落幕，消费者权益保护能力成为核心竞争力。对于乐信而言，未来的突围方向，或许不在于继续追求规模扩张，而在于转型成为消费金融底层服务商，向产业链上游输出技术与风控能力。

乐信自研的智能风控系统集群，历经数以亿计的交易验证，在反欺诈、行为评分、动态授信等方面具备一定的实战优势。若能将这些风控模型产品化，向银行信用卡中心、消金公司、地方小贷机构输出技术服务，既能开辟新的收入来源，也能规避资本消耗与信用风险。此外，将分期乐的模式复制到教育、医美、新能源车、家居装修等高客单价场景，或与小米、蔚来、大疆等品牌共建联名信用支付产品，也是其可探索的方向。

但这些转型方向，都意味着乐信必须放弃高毛利的信贷担保业务，接受SaaS、技术服务等低利润率业务，这对其战略魄力是巨大考验。从P2P时代的桔子理财，到助贷时代的分期乐，乐信曾凭借精准的市场判断实现快速崛起，但如今，在合规重压与转型困境下，其能否打破路径依赖，找到支撑未来发展的新引擎，尚不得而知。

乐信官网显示，其使命是“科技让消费更美好”，但在15万条用户投诉、多份存在合规漏洞的民事判决书，以及营收下滑的业绩压力面前，这一使命显得格外讽刺。助贷行业的本质，是通过科技提升金融服务效率，而非转嫁风险、收割用户。对于乐信而言，盈利增长与用户权益，究竟哪一个才是立身之本，或许是其转型路上最需要回答的问题。而这场关乎生死的转型之战，最终能否成功，仍有待市场与时间的检验。