9月7日，腾讯在2023数字生态大会上发布了混元大模型，并宣布接入腾讯云、腾讯会议、腾讯文档等50个业务和产品。但资本市场并不买账，当天腾讯股价下挫1.83%，北向资金抛售了近1亿港元。

最近两个季度，腾讯股价一直很萎靡，市盈率已低至14倍，就算发布大模型，也未能提振，究竟是什么原因？除却美国暴力升息抽走资金的宏观背景，我认为还有以下几个因素：

首先，大语言模型正在祛魅。ChatGPT发布至今近一年时间，市场经历了早期的新奇兴奋狂热后，热情在逐渐消退。ChatGPT最近三个月的访问量持续下降，六七月份分别下降了10%，8月份下降了3.2%。

另一边，科技巨头将大模型接入业务，目前还看不到成效。无论微软还是谷歌，一季度接入大模型以来，在营收中尚无体现。

用大模型改造传统业务，也开始出现审美疲劳，无非写写文案、生成表格、归纳会议纪要等等。此次腾讯混元大模型推出的功能和玩法，也是差不多的套路，并无更多新意。

而中国市场已然进入百模大战，腾讯在发布混元时也表示，中国已经有130个大模型。短短不到一年时间，大模型已经走下神坛，泛滥成灾。

其次，大模型意味着昂贵的算力开支和潜在的亏损。据外媒报道，2022年OpenAI 收入只有 2800 万美元，亏损 5.4 亿美元。ChatGPT现在每天的运营成本高达近 70 万美元，有机构悲观预测，如果 OpenAI 继续以目前的速度烧钱，极有可能会在 2024 年底破产。

OpenAI的风险对所有大模型都是一个警示。

此外，没有业绩支撑的AI概念股正被打回原形。典型案例是C3.ai，这家企业级AI软件公司成立于2009年，为能源、公共事业、金融等行业提供各种AI解决方案，包括欺诈检测、供应网络优化、物联网等，客户有壳牌、嘉吉、雷神等。

C3.ai于2020年在纳斯达克上市，一直处于亏损状态。2022财年（2021年4月至2022年4月）营收为2.53亿美元，亏损1.92亿美元。

ChatGPT火起来之后，C3.ai认为等待14年，属于自己的时代终于来到：生成式AI将改变企业应用的人机交互模型，复杂的选项卡、下拉菜单和晦涩的命令被简单的搜索栏取代，用自然语言提出问题就能马上得到答案，成为企业级的杀手应用。

2023年1月，C3.ai推出了生成式AI套件，第一个产品是搜索，使用自然语言界面快速定位、检索和呈现企业信息系统的相关数据。C3.ai股价应声大涨，从10美元左右一路上涨到6月中的近49美元。

但伴随着2023财年业绩公布，C3.ai股价开始回调。2023财年其营收为2.67亿美元，亏损2.69亿美元。8月份， 2024财年Q1业绩进一步加剧了C3.ai的下跌趋势，单9月7日一天股价就大跌12%，回落到28美元左右。

显然，经过半年的狂热，资本市场已经转入理性，不再为没有业绩兑现的AI概念股买单。而腾讯此次发布混元大模型，可谓生不逢时。

而混元大模型能给腾讯带来哪些新的营收增长点？

1、 腾讯云。从目腾讯云的策略来看，一是为其它大模型提供算力支持，比如Minimax、百川、智谱大模型都是腾讯云的客户,腾讯还投资了Minimax。在百模大战中，不管混元大模型能不能打，但腾讯云本身一定是受益方。

二是打造行业大模型，比如金融、制造、文旅等，在行业大模型的基础上再帮客户构建专属模型。事实上，在混元大模型发布前，腾讯云就整合了一堆开源和第三方大模型，打出了行业大模型的大旗，抢钱速度很快。

如今混元大模型正式发布，腾讯云官网上已经明码标价：白名单上的企业可以享受10万token的免费调用额度，额度用完后按0.14元/1000token收费。

2、 医疗大模型。这是腾讯鼓吹的行业大模型中，我认为最靠谱的一个。因为腾讯在医疗健康领域深耕多年（见科技资本论三年前写的《腾讯医疗的长期主义》），一直在努力打通药企、医院、药店、社保、医生和患者等医疗全链条,并且在微信九宫格增加了医疗健康的入口。在这个过程中，腾讯积累了大量的医疗数据，此次在混元大模型的基础上，打造了医疗大模型。

腾讯医疗大模型号称经过3000万覆盖患者、医生、药厂等场景及医疗流程的问答对话进行多任务微调，以及36万组专家医生标注数据的强化学习，可嵌入医疗全流程，包括科室导诊、医生推荐、预问诊、医患对话、病历自动生成和智能院务客服等场景。

腾讯医疗重投入，轻商业化，据我所知，一直没有合适的商业模式。在我看来，医疗大模型可以成为腾讯医疗健康商业化的一个抓手。

3、 腾讯会议。混元大模型接入腾讯50多个产品，大多面向B端，我认为能拉动C端消费的恐怕是腾讯会议。腾讯会议于今年3月调整了政策，分为免费版、会员版、商业版和企业版，免费版仅限于100人以下、一小时以内，对于要正儿八经开会的人来说，免费的午餐已经没了。

腾讯会议接入混元大模型后，推出了AI小助手，可以分析会议内容、生成会议纪要等。此次腾讯会议宣布用户量已经达4亿，AI功能虽然不直接收费，但我认为有助于提升腾讯会议的付费率。

这些产品接入混元大模型后究竟能有多少增长，最终还得看明年发布的财报。以全球严峻的经济形势，尤其港股的敏感地位，资本已经很实际，没看到真金白银，恐怕不会转向。