“数据搬运工”的围城

作者｜沐风

编辑｜时楠

A股将杀出一个狠角色？

科技公司“企查查”，要去上交所主板上市了。这家伙有多猛呢？

毛利率高达90.74%！

这是什么概念？股王茅台，同期的毛利率是91.3%。一个“不生产数据，只是数据的搬运工”的公司，赚钱能力竟然直逼国酒。

而在毛利率“堪比茅台”的光环下，藏着的却是另一番景象：营收增长乏力，用户活跃度下滑，还有那高悬头顶的“数据合规”之剑。

所以，这到底是一家被严重低估的“数据印钞机”，还是资本精心包装下的又一个“美丽的泡沫”？

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一半是海水，一半是火焰

我们先来看看，企查查这家公司有多“分裂”。

火焰这一面，是惊人的赚钱能力和资本热捧。

招股书显示，2022年到2024年，企查查的营收从5.18亿涨到7.08亿，净利润更是从1.9亿飙到3.17亿。今年上半年，营收3.75亿，净利润1.72亿，继续稳步增长。

最吓人的，还是那个高达90.74%的毛利率。这意味着，它每收1块钱，就有超过9毛钱，是纯利润（毛利）。放眼整个A股，能做到这个水平的公司，屈指可数。

为什么这么能赚？因为它的商业模式，实在是太“轻”了。

企查查自己不生产原始数据，它干的就是把政府公开的企业工商信息、法院判决、知识产权这些数据，用技术手段抓过来，清洗、整理、加工，然后打包卖给用户。

说白了，就是个“数据搬运工”。

一旦平台搭起来，后续服务的边际成本，几乎为零。主要的成本，就是点技术研发和销售费用。这种模式，想不赚钱都难。

靠着这门生意，企查查攒下了大笔现金。截至今年上半年，它账上的货币资金加上买的理财产品，合计超过17个亿。而公司总资产，也就20.89亿。手里攥着大把现金，日子过得那叫一个滋润。

但海水这一面，却是冰冷的现实和挥之不去的阴影。

虽然近三年盈利，但这家公司自2010年成立以来，在很长一段时间里是靠烧钱续命的。早期为了抢市场、教育用户，它和竞争对手天眼查，在地铁、电梯里，打了一场旷日持久的“广告大战”，烧掉了大量资金。

更关键的是，虽然赚钱能力强，但它的营收规模，并不算大。2024年营收7个多亿，比起那些动辄百亿、千亿的互联网巨头，只能算是个“小不点”。

而且它的增长也开始显露疲态。招股书显示，2024年新增注册用户数，比2023年少了350多万。用户的月活跃度，占累计用户的比例，更是从2022年的73.32%，一路下滑到今年上半年的53.13%。

一边是堪比茅台的毛利率，一边是增长乏力的营收和用户数据。这种强烈的反差，让人不禁要问：企查查的“好日子”，还能持续多久？

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IPO的钱用来买楼？

既然手握17亿现金，日子过得这么舒服，为什么还要急着上市，去资本市场再融15个亿？

企查查给出的理由，很官方：要搞研发、要升级产品、要扩大市场。

但你仔细一看它那15亿的募资用途，味道就不对了。超过一半的钱，竟然是“员工投入”和“买楼”的。

招股书里写得明明白白，15亿里有6.02亿，是“人员投入”；还有1.9亿，是用来买房子的。

企查查多维大数据库升级项目、商业大数据人工智能研发项目，都涉及到了房屋购置费用，分别为1.44亿元和0.46亿元。

这就让人看不懂了。一个账上趴着十几亿现金、每年净赚好几个亿的公司，搞研发、升级产品，竟然还要靠IPO募资来招人和买楼？

事实上，企查查的用户增长和活跃度，都在下滑。它迫切需要新的故事、新的资金，来刺激增长，维持住自己“行业第二”的位置。上市，无疑是最好的兴奋剂。

同时，企查查的背后，站着一长串的投资机构：险峰投资、万得信息、兴富资本、苏大天宫创投……这些资本，从2015年就开始陪跑，如今苦熬多年，也到了该“收割”的时候了。上市，就是给他们提供一个最佳的退出通道。

把企查查的故事，放到整个商业查询行业里看，就更残酷了。

这个赛道看似蓝海，实则早已杀成一片红海。它的上面压着一座大山——天眼查。

根据灼识咨询和QuestMobile的数据，2023年，天眼查的市场份额高达42.3%，而企查查，只有28.7%，被甩开了十几个百分点。而且，天眼查背后的资本实力，同样雄厚（股东包括DST、高瓴等），在C端的用户认知度上，也略胜一筹。

身后还有一个的追兵——百度爱企查。依托百度强大的流量和生态，爱企查从2020年杀入市场，靠着“免费”的大旗，硬生生抢下了18.5%的市场份额，排在第三。这对高度依赖C端会员收入的企查查来说，无疑是一个隐忧。

03

“数据搬运工”的围城

事实上，企查查所在的行业，同质化竞争极其严重。

你打开企查查和天眼查的APP，从界面到功能，相似度极高。会员价格，也差不多。对于普通用户来说，用谁，好像都一样。这种缺乏差异化的竞争，最终，只会导向更惨烈的价格战。

企查查头顶还悬着一把剑——数据合规。

企查查的数据，都来自公开渠道。但如何保证数据的准确性？如何避免侵犯个人隐私和企业名誉权？这些都是雷区。

就在企查查递交招股书的前一天，它就因为违反征信业务管理规定，被央行罚了款。虽然钱不多，但这个时间点，无疑是一个危险的信号。黑猫投诉平台上，关于企查查“诱导消费”、“自动续费”、“退款难”的投诉，更是高达数千条。

你看，企查查面临的，是一个前有强敌、后有追兵、侧翼还有“合规”地雷阵的残酷战场。

既然基本面存在这么多隐忧，为什么资本市场还如此看好企查查？

因为他们买的，可能根本不是企查查的现在，而是一个被精心包装过的“未来故事”。

这个故事里，首先有一个“无心插柳”的传奇开局。创始人陈德强，一个1985年出生的温州技术男。

据说，当年他和几个朋友因为爱打球，找不到场馆老板，就随手做了个查询工具。结果，这个小工具意外火了，这才有了后来的企查查。这种“用户痛点驱动创新”的故事，最受资本市场的欢迎。

同时，正如前面所说，这个故事里还有“堪比茅台”的性感数据，以及“明星资本”的光环。万得信息、险峰长青、兴富资本……这些如雷贯耳的名字，都出现在了企查查的股东名单里。有这么多大佬背书，这个故事的可信度，自然就高多了。

当资本的热潮退去，企查查能否在天眼查的压制、爱企查的免费狙击下，守住自己的地盘？能否将那90%的毛利率神话，转化为持续的、高质量的增长？

这不仅关系到它自己能否成为真正的“数据茅台”，更关系到那些在二级市场追高买入的投资者们，最终是喝上一口香醇的酱香，还是一嘴冰冷的泡沫。