从大数据风控业务起家的百融云创（06608.HK）正在面临一场估值叙事危机。

自2月26日发布盈利警告以来，百融云创股价持续下行。3月12日，百融云创股价收盘报8.92港元，较其本年度高点13.64港元，已跌去约25%。此前的盈利警告显示，预计截至2025年12月31日止，该公司年度将录得未经审核净利润约6650万元至7980万元，同比下降约70%至75%。 

对于业绩下滑的主要原因，百融云创在公告中归结为两大方面。一方面是人工智能（AI）领域投入的大幅增加；另一个方面，是助贷新规落地对集团BaaS金融行业云收入产生较大负面影响。

助贷业务受到直接冲击 

百融云创正在努力把自己包装成一家"AI智能体供应商"。2025年12月18日，百融云创正式发布企业级 AI Agent 战略，明确提出 RaaS（Result as a Service，结果即服务）商业模式，并推出 Results Cloud（结果云）与面向多业务岗位的企业级 Agent 产品体系。

近期的宣传文章提到，“目前，百融云创已在200+ 企业客户中完成部署，累计交付100,000+ 硅基员工，覆盖100+ 场景。这意味着硅基员工已从定制化项目阶段，进入标准化、批量化交付阶段。” 

但剥开这层AI的外衣，根据2025年上半年的数据，BaaS金融行业云占了总收入的53.17%。 

所谓金融行业云，通俗来说就是助贷导流。但2025年发布的“助贷新规”直接导致百融云创此次的业绩暴雷——该文件严控综合融资成本，助贷全行业影响极大。

百融云创公告中提到，受2025年4月发布的“助贷新规”影响，集团部分合作金融行业客户产品策略进行审慎调整并下架，进而导致集团AI硅基营销专员面临短期产品短缺，并需重新调整产品供应结构，最终对BaaS金融行业云收入产生了较大的影响。 

换言之，合作金融机构批量下架高定价产品，直接导致百融云创的"AI硅基营销专员"无产品可卖。此外，百融云创旗下"榕树贷款""钱小乐"等平台长期以来饱受高息费率争议。第三方投诉平台数据显示，相关投诉量已超过8000条。

重营销、轻研发 

在近期的业绩预警中，百融云创管理层将利润的大幅下滑部分归咎于在生成式AI、IDC机房扩容及高端技术人才上的战略性投入。

然而，财务数据显示，2025年上半年，百融云创的销售及营销开支高达6.06亿元人民币，占总营收的比例达到37.59%。相比之下，同期的研发开支仅为3.02亿元。营销费用两倍于研发费用显然并不符合典型SaaS或纯科技公司的财务特征。

而之所以营销费用投入如此之巨主要仍与助贷模式相关。该模式在过去几年极为赚钱，但也极度依赖流量采买。为维持BaaS业务增长，百融云创付出了高昂的营销代价。

这种重营销、轻研发的成本结构，直接将百融云创推入了估值逻辑的深水区。在资本市场中，提供纯粹技术赋能的SaaS企业通常享有较高的市盈率溢价，而与信贷周期强挂钩的撮合中介则长期面临估值折价。 

以3月12日收盘价计算，百融云创目前市盈率(TTM)约为11.56倍，仍远高于助贷业务龙头奇富科技的2.06倍，信也科技的3.64倍。（作者｜蔡鹏程，编辑｜刘洋雪）